11月25日晚间，两家央企——中国国新控股有限责任公司（下称“中国国新”）、中国诚通控股集团有限公司（下称“中国诚通”）合计获批5000亿元“稳增长扩投资专项债”的消息引起市场关注。

在稳增长政策不断加码的背景下，机构对这一新动作的解读观点不一。面对“央企加杠杆”等讨论，多位机构固收领域研究人士对第一财经表示，基于国有资本运营公司的功能定位和业务特点，这两家企业发债本身并不新鲜，市场关注的焦点可能主要在债券名称和用途上。

有债券市场资深研究人士表示，当前环境下，“稳增长扩投资专项债”的确算是一项创新，即由企业发债用于支持国家战略，两家企业因为功能定位特殊，作为发行主体也较为合理。不过，考虑到此类债券发行的适用主体有限，其他央企加入发行的概率不大，加上总体额度也会有节奏地分期落地，短期内对债市的影响有限。

什么是“稳增长扩投资专项债”

中国货币网25日披露的消息显示，中国国新、中国诚通将分别发行金额300亿元和200亿元的中期票据（稳增长扩投资专项债）。

募集说明书显示，经国务院批准及国资委安排，分别由中国国新、中国诚通发行3000亿元和2000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”“两新”项目投资。

这是两家由国务院国资委直接控股的央企。本期专项债发行分别是中国国新2024年度第三期中期票据和中国诚通2024年度第十四期中期票据，发行期限均为5年，该期债务融资工具的主承销商和簿记管理人为工商银行，国家开发银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行为联席主承销商。评级信息显示，两家发行主体和债项均为AAA级。

专项债券是带动扩大有效投资、稳定宏观经济的重要手段，在资金用途上具有明确指向性。区别于作为积极财政政策的重要抓手的政府专项债，以及以地方城投平台等为主要发行主体的企业专项债，中国国新和中国诚通的募集文件显示，“稳增长扩投资专项债”是经国务院国资委同意，国有资本运营公司在银行间债券市场发行的，用于重点支持“两重”“两新”项目投资，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展的债券。

今年以来，为促进宏观经济复苏，我国持续加大逆周期调节力度，相关部门通过一系列政策部署强化政府投资牵引，带动和扩大社会有效投资，其中“两重”“两新”是今年经济工作的重要发力点。所谓“两新”，是指推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；“两重”则是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

也是在此背景下，“稳增长扩投资专项债”的新鲜面世引起了广泛关注。多位资管固收研究人士对第一财经表示，对于这样一个比较常规的融资动作成为股债市场的一大热点，感到比较意外，大家关注的焦点可能更多在于这一新的债券类型。

在中信证券FICC分析师丘远航看来，从名称和用途上看，这一债券品种的确有其创新之处，即通过央企发债支持国家重要战略方向。在此之前，已有企业在政策引导下发债用于“两重”“两新”领域；也有央企发行特定用途的券种，比如铁道债和汇金债，二者分别为中国国家铁路集团有限公司和中央汇金投资有限责任公司发行的政府支持机构债。

事实上，为支持“两重”“两新”，年内已有一系列政策落地。比如，今年7月，国家发展改革委、财政部联合发文称，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，持续推动“两新”政策落地见效；今年《政府工作报告》明确提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。最新进展显示，三季度以来，“两新”政策加力扩容，3000亿元国债资金全数下达，相关配套细则和支持政策陆续出台；“两重”工作持续发力，项目建设和资金拨付加快推进。

中国国新和中国诚通在募集说明书中表示，本期中期票据募集资金将全部用于国务院批准的稳增长扩投资相关用途，并承诺将严格按照国务院、人民银行、国资委及交易商协会关于专项债募集资金使用有关规定，保证专款专用，并按照批准的本次债券募集资金用途进行资金使用。

两家央企什么背景

国有资本运营公司，是中国国新和中国诚通的重要身份。作为国有资本市场化运作的专业平台，在优化我国国有资本布局、提升国有资本运营效率、实现国有资产保值增值等方面，国有资本投资、运营公司（两类公司）具有重要作用，目前国有资本运营公司试点企业只有中国国新和中国诚通两家，二者在2022年正式由试点转入持续深化改革阶段。

公开资料显示，中国国新成立于2010年12月，在深化国资国企改革进程中应运而生，是国务院国资委监管的中央企业之一，2016年初被国务院国有企业改革领导小组确定为国有资本运营公司试点。

在募集文件介绍中，中国国新表示，公司是专门从事国有资本经营和国有股权管理的专业性公司，是国资委推进中央企业股份制改革和布局结构调整的重要平台，是实施中央企业国有资产整合和国有资本运作的操作主体，是具有投资功能的天然的国有资本运营公司。

募集说明书显示，中国国新注册资本为157亿元，另有2023年以来的2次共计8亿元注资尚未完成工商登记，实收资本为165亿元。截至2023年底，公司资产总额超过9000亿元。

中国国新及下属成员单位主要业务有七个板块，包括基金投资、金融服务、股权运作、资产管理、直接投资、证券业务和其他板块。截至2023年末，中国国新拥有28家全资或控股子公司。同时，公司未纳入合并报表的主要联营企业、合营企业有7家，包括中国电气装备集团、国家石油天然气管网集团、鞍钢集团、中国医药集团、中国东方航空集团等。

2021～2023年，中国国新总收益分别为446.20亿元、387.58亿元和424.22亿元，总净利润分别为253.46亿元、250.68亿元和210.83亿元，其中资产管理、直投业务、股权运作、基金投资等是主要盈利来源。最近三年末，公司有息债务金额分别为3406.02亿元、4916.79亿元、5211.03亿元。

中国诚通是首家国有资产经营公司试点企业，同时也是国资委首批建设规范董事会试点企业、中央企业国有资本运营公司试点单位，注册资本为113亿元，实收资本为210亿元，截至今年3月末资产总额约为6342亿元。

公开资料显示，中国诚通前身是中国华通物产企业集团，是一家先有子公司后有集团公司的国资运营平台，集团所属企业曾是我国计划经济物资分配的主渠道。2016年成为中央企业国有资本运营公司试点后，中国诚通主营业务包括基金投资、股权运作、资产管理、金融服务以及战略新兴产业孵化平台，截至去年末纳入合并财务报表范围的直接出资或持股企业有32家。

资料显示，在基金投资方面，中国诚通已形成以两只国家级基金为主、总规模6600亿元的基金体系；股权方面，作为积极股东深度参与所出资央企的公司治理，以及重点行业的重组整合和股权多元化改革等；资产管理方面，子公司采取委托管理、ETF运作和自营投资相结合的方式，对近700亿元市值的央企上市公司股权进行专业化管理运作，设立央企“两非”资产接收服务平台及多个资产管理平台；公司还孵化培育了中国物流集团等企业。

从收入来源来看，中国诚通营业收入主要体现为持股经营板块（商品贸易、纸浆及纸制品和物流业务）的相关业务，投资收益是其主要盈利来源，不过近年来呈波动下降趋势。2021～2023年及2024年一季度，公司分别实现营业收入1707.16亿元、573.07亿元、510.19亿元及99.35亿元。最近三年，中国诚通有息负债余额分别为2215.49亿元、2562.74亿元及2699.04亿元，占同期末总负债的比例在85%左右。

会否扩围，影响几何

梳理债务情况和过往融资记录，两家企业在债券市场并非稀客。

就在今年3月，国内首只30年期中期票据在银行间债券市场交易流通，在利率下行、久期“内卷”背景下一度被市场视为标志性事件，而该债券的发行主体正是中国诚通。当时有业内人士分析称，中国诚通公司性质、定位及业务范围存在特殊性，这可能也是它能够作为首家试水30年期信用债的重要原因，符合其资金需求特点。（详见报道《首只30年期信用债惊现，超长债3个月发了过去一年的量》）

对于此次两家央企发行“稳增长扩投资专项债”，有观点认为是央企开始“加杠杆”促投资的信号，并开始对更多央企加入发行行列有了一定预期。不过，丘远航认为，中国国新和中国诚通在功能定位和业务特点上有着特殊性，而其他大部分国企都有着自己明确清晰的主营业务，适用并发行该类型债券的央企较少。

不过，在国企改革深入推进的背景下，“两类公司”还有继续扩容升级的趋势。自2020年实施国企改革三年行动以来，打造国有资本投资、运营升级版就成为重要方向之一，包括加大授权力度、适时改组或组建新的“两类公司”等。

根据2022年《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（下称《意见》），国有资本投资公司主要以服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力为目标，在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，按照政府确定的国有资本布局和结构优化要求，以对战略性核心业务控股为主，通过开展投资融资、产业培育和资本运作等，发挥投资引导和结构调整作用，推动产业集聚、化解过剩产能和转型升级等。

国有资本运营公司主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标，以财务性持股为主，通过股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活国有资产存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值。

在授权机制上，国有资本投资、运营公司试点包括国有资产监管机构授予出资人职责和政府直接授予出资人职责两种模式。2014年7月以来，国资委分3批在19家中央企业中开展了国有资本投资公司改革试点，其中有5家央企在2022年正式转为国有资本投资公司，12家企业继续深化试点。2家国有资本运营公司试点同年由试点转入持续深化改革阶段。

基于“稳增长扩投资专项债”具有一定的政府支持属性，市场上对此类债券的投资和估值逻辑也存在一定分歧。有券商固收人士认为，此类债券虽然用途上具有一定特殊性，但发行主体资质和流通盘大小等依然决定了其信用债属性和风险特点，与利率债会有很大不同。不过，丘远航认为，相比普通央企所发债券，“稳增长扩投资专项债”在发行成本和利差上会具有明显优势。

总体来看，关于此次两家央企发债对债市的影响，丘远航认为，考虑到发行主体有限加上总体额度会分期落地，短期内对债市的影响相对有限。

对于后续2700亿元和1800亿元“稳增长扩投资专项债”额度，中国国新与中国诚通表示，将综合考虑资金使用计划、市场发行窗口等因素择期发行。

编辑/樊宏伟