越来越多的迹象显示，中国股市的强劲反弹正在引发一场全球投资组合的方向性转变，不少海外投资者正纷纷绞尽脑汁，试图搭上这波顺风车。

据市场观察人士表示，早些时候离开中国股市、转而投资日本和东南亚股票的资金浪潮，在中国政府最新的刺激政策出台后，正极力尝试扭转方向。这种转变在节前其实便已经悄然开始：韩国、印尼、马来西亚和泰国的股市上周均出现净流出；法国巴黎银行的统计则显示，9月前三周，已经有超过200亿美元撤出日本股市。

这种最新出现的资金流动现象，可能意味着追逐中国资产，正成为亚太乃至全球市场市场最新的潮流。今年早些时候，日本股市曾在打破逾三十年高位后风生水起，印度股市也曾因经济增速加快而迭创新高，东南亚市场在美联储降息后也一度受到提振。而如今，风水轮流转，新的全球市场风口似乎正与“龙”同行……

位于新加坡的Atlantis Investment Management高级投资组合经理Eric Yee表示，“我们正在削减亚洲各地的多头头寸，以便为购买中国股票提供资金。每个人都在这么做。这是政策驱动的良好复苏。你不会想错过这样的机会。”

随着中国政府上周宣布了一系列刺激经济增长的措施，MSCI中国指数已从近期低点上涨了逾30%。A股和港股的成交量在本周一均创下历史新高。有海外投资者在社交媒体上以富时中国A50指数期货为例感慨称，中国股市在短短7天之内就抹去了938天的跌幅。

押注中国的对冲基金“大获丰收”

据知情人士透露，中国股市过去一周多来疯狂的涨势，已经给一些押注中国资产的对冲基金带来了超过25%的回报率。

据悉，Triata Capital中国基金在上个月飙升了44%，BlueCreek中国基金的回报率高达31%，云启资本中国基金则跃升26%。其他不少基金也陆续收复了今年早些时候的跌幅。Eurekahedge Pte的数据显示，随着A股强势反弹，那些专注中国市场的对冲基金终于获得了期待已久的机会。

上周的第一波反弹行情，让那些对中国股市看涨头寸远超看跌头寸的对冲基金大为受益。不少人乐观地认为，对个股的精挑细选甚至能带来跑赢大盘的回报。在亿万富翁投资者David Tepper扬言他正在买入一切与中国有关的所有资产后，不少对冲基金更是以创纪录的速度涌入了中国股票。

数据显示，高盛对冲基金客户上周对中国股票的净买入，达到了2016年该行主经纪商业务统计相关数据以来的最高水平。

据悉，来自美国的对冲基金Mount Lucas Management目前已建立了中国ETF的看涨头寸，新加坡的GAO Capital和韩国的Timefolio Asset Management则在买入中国蓝筹股。另据香港联交所最新文件，摩根大通于9月26日增持中国平安H股3986.1682万股，耗资约17.71亿港元，持股比例增至8.28%。

法国巴黎银行策略师Jason Lui等人在周三的一份报告中写道，“我们认为，一些外国投资者正在减少日本股票的超额持仓，并重新配置回中国股票。”

需要明确的是，这种转变仍还处于初始阶段。新加坡SGMC Capital Pte.的基金经理Mohit Mirpuri表示，“虽然现在还为时尚早，但‘从日本或印度市场转向中国的论点’是有道理的。目前的势头难以忽视。”

尽管经历了一周多的大涨，但目前中国股票的估值其实依然并不算高——即使最近出现反弹，MSCI中国指数的远期市盈率仍只有约10.8倍，低于过去五年11.7倍的平均水平。

BlueCreek中国基金创始人Joseph Zhang Xiaogang称，中国市场的估值仍然很便宜，此前全球投资者对中国及其经济的负面偏见太深，他们需要一些时间来改变偏见。他预测，中国政府的工具箱里还有不少支持经济的措施。

根据EPFR截至8月底的数据，全球共同基金在中国股票中的配置比例合计约为5%，是过去十年来的最低水平，这凸显了不少基金增持中国股票还有大量空间。

研究机构DataTrek Research表示，如果以历史经验为鉴，中国股市本轮反弹可能还有很长的路要走。该机构对比了iShares中国大盘股ETF（FXI）与SPDR标普500 ETF(SPY)在100天滚动时间跨度内的相对表现。其发现，在“中国政策发生积极转变”的时期，如2009年、2015年和2023年，中国股票的表现通常会超出美股30个百分点或更多。而现在，相对的超额回报还只有13个百分点。

DataTrek公司联合创始人Nicholas Colas在给客户的一份说明中写道，从这个角度来看，鉴于中国股市在此前政策转变后的表现，中国股票相对于美国大盘股肯定还有更大的上涨空间。

既见未来，为何不Buy！

值得一提的是，在上周A股连日大涨之后，尽管眼下中国股市处于了十一黄金周假期之中，但海外机构的看涨呼声依然并未见停歇。

摩根士丹利在当地时间周三表示，如果中国政府在未来几周宣布更多的支出措施，中国股市可能进一步上涨10%至15%。

“进一步加大财政扩张力度的预期又回到了桌面上，这使得投资者很长一段时间以来首次从通货再膨胀的角度来看待中国，上一次投资者通过这个镜头来看待中国，实际上是在去年年初之后。当时全球投资者给出的估值是MSCI中国指数预期市盈率的12倍左右，”摩根士丹利首席中国股票策略师Laura Wang在接受采访时表示。

上述提到的15%的上涨空间，显然还并非当前市场上最乐观的预测。GaveKal Dragonomics驻中国分析师Thomas Gatley就扬言，假若一切都按计划推进，中国股市过去一周的狂飙突进可能只是“超级反弹”的序幕——最高涨幅可能达到100%。

他指出，这波反弹能否持续，很可能取决于中国决策层能否推出国际投资者期待的货币和财政刺激的组合拳。假设货币、财政和直接托市政策真能落实到位，基本可以保证股市将继续上涨。

Gatley在周一的一份报告中分享了他的分析结果，这份研究报告是基于中国股市过去20年的表现。据他统计，自2005年沪深300指数推出以来，中国股市总共出现过五次“超级反弹”。在这五次令人瞩目的反弹中，只有两次（始于2006年和2017年）是由强劲的自身经济增长和企业利润上升推动的。其他三次都是由刺激措施推动的。

Gatley表示，由刺激措施推动的反弹从低谷到高峰的涨幅约为50%至100%。因此，如果当前又有一轮这样的反弹的话，应该还有很大的上涨空间。此外，虽然到目前为止A股和H股都出现了强劲上涨。但在过去的超级反弹中，A股的表现往往好于H股。

Lotus Peak Capital驻新加坡合伙人Nicolas Amstutz也表示，我们认为中国未来的环境有利于专注于阿尔法的投资策略。

在本周率先恢复交易的香港市场上，不少香港的股票经纪迎来了职业生涯迄今最为忙碌的一段时期之一，香港大型本地券商耀才证券行政总裁许绎彬便将此轮港股上涨誉为了“百年一遇”的事件。

他表示，现在的市场让他回想起2015年，当时蜂拥而至的买盘引发香港和内地的牛市行情。目前，该公司开户量也出现了激增。该公司的许多客户支持人员已取消了原定假期，全天24小时待命，处理前所未见的客户咨询激增。

颇受香港散户投资者欢迎的交易平台老虎证券也表示，该公司上周开户数量猛增73%。

当然，随着投资者热情高涨，市场上某些领域在本周四盘中一度出现了过热后的回调迹象——恒生科技指数在日内盘中的跌幅一度高达逾7%，恒生指数的跌幅也一度超过4%，一些近期的强势股板块领跌。不过午后，跌幅便又迅速收窄，这无疑也反映了当前市场上买盘的韧性十足。

投资研究公司Alpine Macro的首席全球策略师Zhao Chen表示，虽然不能打包票认为利润改善和估值便宜一定会让中国股市有出色表现，但从长远来看，买中国股票可能已是一种价值投资！

编辑/樊宏伟