本周（7月15日至19日），金价先扬后抑，波动明显。周二伦敦现货黄金盘中一度突破2480美元/盎司，创出新高，随后在7月17日至7月19日连跌三天，险守2400美元/盎司大关。

2024年初至今，黄金价格涨幅超16%，使之成为今年全球表现最好的资产之一。黄金牛市会否持续？就此，中外资机构有最新研判。

结构性牛市不变 警惕技术面回调

摩根大通发布研报表示，黄金的结构性牛市仍保持不变。摩根大通基本和贵金属策略主管格雷戈·席勒（Gregory Shearer）认为，未来几个季度黄金价格趋势仍然向上，预计今年四季度的平均价格为2500美元/盎司，2025年将达到2600美元/盎司。

席勒表示，上述预测是基于摩根大通对美联储从2024年11月开始进入降息周期的预期。看涨黄金最大的风险在于，美联储为了确保实现通胀目标，态度突然急剧转“鹰”。

华泰证券发布研报表示，“降息”和“特朗普2.0”两项不同的交易，均有利于黄金和一些另类资产表现。中长期看，黄金仍是“进可攻、退可守、长期有空间”的良好配置。

普益基金投资经理吴斯腾表示，今年是地缘政治大年，下半年宏观上仍充斥着非常多的不确定性，黄金作为避险资产，其配置价值会在不确定性中持续上升。

冠通期货则认为，黄金具备上行驱动，但需要注意的是，黄金短线存在超买，警惕技术面回调。操作上，关注伦敦现货黄金2390美元/盎司一带价格支撑作用。

黄金与美元、美债严重脱钩

按照过往经验，美元走软和美债收益率走低往往会增加无法生息的黄金的吸引力。但席勒发现，自2022年初开始，黄金便与美元及美债走势严重脱钩。

席勒表示：“黄金的复苏比预期更早，因为它进一步与实际收益率脱钩。自2022年第四季度以来，我们一直从结构上看涨黄金。金价在2024年4月突破2400美元/盎司，涨势来得比预期更早，也剧烈得多。这发生在市场已经在交易美联储降息预期，以及美国实际收益率因美国劳动力和通胀数据走强而上升之时，尤其令人意外。”

“尽管美元走强且美国收益率上升，包括黄金在内的实物资产，都在一系列结构性利多因素的驱动下创出历史新高。这些因素包括：对美国财政赤字的担忧、各国央行出于储备多元化的考虑买入黄金、通胀对冲和不断恶化的地缘政治格局。”摩根大通全球商品策略主管娜塔莎·卡内瓦（Natasha Kaneva）表示，“上述任何一个因素的任何变化，都将引起贵金属市场的高度关注。”

央行黄金储备持续攀升

席勒认为，各国央行是2023年驱动金价上涨的主要因素，该趋势在2024年仍将延续。

世界黄金协会印度研究主管卡维塔·查可（Kavita Chacko）表示，2024年截至目前，印度储备银行一直是央行黄金购买的主力，其黄金购买量位居第二，仅次于土耳其央行（43吨），并超过了中国央行（28.9吨）。印度储备银行在2024年上半年的黄金购买量总计达37.1吨，创2013年以来新高，较2023年增长了超三倍，且超过了过去两年的总收购量。

目前，印度储备银行的黄金储备已达到创纪录的840.7吨，占外汇储备总额的8.7%，显著高于一年前的7.4%。

吴斯腾表示，中国央行此前连续18个月增持黄金储备，直至今年5月及6月才暂停。

实物黄金持有者惜售

摩根大通研报表示，经济和地缘政治的不确定性，往往是黄金价格上涨的驱动因素，因为黄金具备避险功能，且是非常可靠的保值工具。此外，数据显示实物持有者即便看到金价大幅上涨，也不愿意出售黄金。

查可也发现，由于消费者预期金价还会进一步上涨，实物黄金市场上并没有出现太多获利了结的卖家。

查可表示，5月中旬至7月期间通常是首饰采购的淡季。尽管季节性因素和金价的持续攀升抑制了黄金首饰的需求，但坊间调研显示金条和金币的需求却在稳步增长。她预计，随着三季度末节日季的开始，黄金珠宝需求可能会复苏。

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黄金主题基金年内平均涨超16%

经历6月的回调后，近期金价再度上攻，一度创历史新高。受此带动，投资黄金资产的基金年内业绩明显回暖。

Wind数据显示，截至7月19日，全市场33只成立于今年以前的黄金主题基金（包含商品型、指数型、QDII，仅统计主代码）全部取得13%以上的年内收益率，平均净值涨幅高达16.47%。

其中，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF以28.11%的涨幅，位列榜首。这只黄金股ETF投资的是黄金产业链的上市公司，主要是金矿采掘公司和金饰珠宝零售商，黄金股的股价与金价高度相关、但涨跌弹性高于黄金ETF和实物黄金，因此被称为“黄金投资放大器”。

涨幅排在黄金股ETF之后的，是多只QDII类黄金基金。易方达黄金主题A、汇添富黄金及贵金属A、嘉实黄金分别取得18.89%、18.57%、17.22%的年内回报。

另外，投资于黄金现货合约的商品型ETF及联接基金产品数量最多，收益率均在13%和17%之间。

黄金从偏金融属性向货币属性修正

基金经理分析认为，黄金价格近期冲高，是多重因素叠加的结果。

南华基金基金经理徐超认为，近期金价短期冲高受避险因素的直接影响。特朗普遇袭增加了投资者的避险情绪，市场押注特朗普胜选概率显著上升。特朗普强调“美国优先”的保守主义政策，政策组合的特点为对内减税、对外加征关税，这可能增加未来物价上行风险，黄金作为避险资产的配置价值提升。

另一位基金经理补充道：“近日美联储官员表态，美联储可能会考虑开启降息的货币政策，这对黄金等无息资产是直接利好。”

中长期来看，前海开源基金基金经理梁博森表示，本轮金价上涨的最大推手是黄金从偏金融属性向货币属性的修正。在当前美元体系备受争议的情况上，各国央行买入黄金作为储备资产大幅提振了金价。而各国央行买入黄金的核心逻辑就是美元这些年的购买力被大幅稀释，尤其在疫情期间，美联储大量印钞，虽利于增加市场流动性，却稀释了美元真实价值。

预计金价或将震荡上行

展望未来，受访基金经理认为金价或将震荡上行。

谈及金价未来上涨的驱动因素，徐超分析认为，首先是在去美元化趋势下各国央行购金需求的支撑，其次是美联储货币政策确定性的降息方向会带来黄金投资需求的提升。另外，世界格局重塑下的金融、政治、地缘政局等风险有利于黄金在资产配置及避险层面的需求提升。

永赢基金基金经理章赟也认为，黄金的中长期上行逻辑并没有发生本质变化，随着黄金的潜在利空事件逐步落地，回调后的黄金和黄金股投资性价比进一步提升，值得重点关注。他补充道，从交易层面来看，当前最大的黄金ETF（SPDR）持仓量和最活跃的黄金期货（COMEX）的非商业净多头持仓都距离历史高位较远，意味着购金者仍有较大的增仓空间，金价或仍未见顶。

梁博森表示，开采成本也对金价构成支撑。由于金价受各种数据或事件的影响波动较大，他建议投资者不要盲目追高，可以考虑采用长期定投的方式跨时间多元化地进行配置。

“普通投资者可以将黄金作为资产组合的一部分，进行长期的、一定固定比例的持有。持有比例可以根据个人风险承受能力、市场环境和投资目标等因素综合考虑。”徐超说。

（中国基金报记者 郭玟君）

编辑/田野