在通胀压力下，传统的“60/40”投资组合策略一度经历了自国际金融危机以来最糟糕的表现，但近期，这一曾经广受追捧的策略重振旗鼓。

据机构汇编的数据，若以标普500指数和美国10年期国债为基准，此策略11月的回报率为12%，创下1991年12月以来最佳月度表现。

分析人士表示，近期经济数据仍然支持美国经济“软着陆”的交易主题，而欧元区的通胀压力也有所回落，从而降低了欧央行进一步收紧货币政策的必要性。随着全球经济周期不断接近本轮周期底部，多元资产预期回报可能逐渐重回上行的趋势。

德意志银行宏观策略师亨利·艾伦 (Henry Allen) 对第一财经记者表示：“市场定价反映，投资者似乎预计2024年的宏观经济形势将相当乐观。”

“市场预期美联储和欧洲央行有望在明年第二季度降息，然后在剩余时间内渐进式降息。”艾伦说，“这种乐观情绪支撑了11月份各类资产的大幅反弹。”

重振旗鼓

投资组合中同时配置60%股票和40%债券是最经典的配置方式之一。若以投资标普500指数和美国10年期国债为基准，这一组合在过去30年的大部分年份可以稳定获得10%至20%的收益率。高收益的大背景是长期通胀稳定、利率下行及随之而来的美股美债长期牛市。2022年，股票和债券双双受到高通胀和激进加息的拖累，导致60/40投资组合表现欠佳。

近期主要经济数据显示美国及欧洲的经济状况在进入四季度出现降温迹象，美国11月ISM制造业指数（PMI）为46.7，弱于市场预期的47.8，同10月数值持平。第三季度美国国内生产总值（GDP）环比折年率终值上修为5.2%，而核心个人消费支出(PCE)环比下修至2.3%，同时10月核心PCE同比增速降至3.5%。

高频就业数据则显示，尽管首次申领失业金人数仍然维持在21万左右的水平，但是持续申领失业金人数走高至约193万人左右，为2021年末以来的新高，显示美国就业市场持续边际降温。

美联储公布的最新一期褐皮书(Beige book)也显示，11月美国经济活动出现放缓，并且市场主体对未来6-12个月的经济前景预期有所恶化。

欧洲方面，欧元区11月通胀数据初值显示消费物价指数（CPI）和核心CPI均超预期降温；11月Markit制造业PMI终值录得44.2%，较前值43.8%略有回升，但仍处于严重的紧缩区间。

市场对2024年全球经济预期不下修，10年期美债利率下探4.2%低点。

在此背景下，分析人士认为，60/40投资组合或将再度成为可行的策略。摩根士丹利预测，随着各类资产的长期预期回报率高涨，由60%美国股票和40%美国债券组成的投资组合在未来10年的预期年均回报率有望提升至8%，而上一次触及这一高点是在2013年。同时，由60%欧洲股票和40%欧洲债券组成的投资组合在未来10年的年均回报率有望达到7.7%，为2011年以来的新高。

通胀数据仍关键

分析人士表示，关键问题还在于股债的高相关性是否会回归正常。过去30年来，经济增长与通胀之间的正相关性一直是导致股债负相关的一个重要因素。通胀上升会侵蚀债券回报率，而经济增长所带来的股票回报率上升恰好能抵消债券回报率的下降，反之亦然。但在人工智能技术日益普及的背景下，短期内可以看到经济提振及通胀下降，这就对股票与债券的回报率在未来呈现低相关性或负相关的假设构成了挑战。

虽然长期预期回报已回升，不过对于60/40策略而言，当前股债相关性偏高。而债券波动幅度的增大加剧了这种担忧。

市场持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易，可能会在软着陆交易和紧缩交易来回切换。如果接下来的通胀数据未能如预期放缓，10月“股债双杀”的阴影或再度袭来。

美国银行策略师哈特内特(Michael Hartnett)在日前发布的一份报告中则称，回溯历次60/40投资组合总回报大幅上涨的情形，一定程度的回调往往紧随其后。

编辑/樊宏伟