“目前市场下跌的空间有限，市场面临着‘危中有机’的宏观环境。”在3月3日举办的招商银行私人银行2023年投资策略报告会上，泉果基金创始人、总经理王国斌发表主题为《投资新时代下的中国》演讲时这样表示。

对于今年的市场可能经历的三个阶段，王国斌用三句话来形容：“飘风不终朝，骤雨不终日”；“早春寒料峭，春耕正当时”；“风浪越大，鱼越贵。”

微观上看，他认为这个市场上存在很多大机会。在投资方向上，王国斌表示要聚焦生产力及生产关系的进步，这其中有三大关键词：行业龙头、国企混改、科技创新，也即：具有持续增长及创新能力的头部企业，把握混合所有制改革机会的国有企业，领先的科技创新企业及产业链上下游优质标的。

在谈及投资中可能会犯的错误时，他直言：

第一个错误，是放弃股票市场，让悲观和恐惧主导你的投资决策过程；

第二个错误，是把赌注压在股市整体表现上，2023年，投资者必须在个股选择上精益求精；

第三个错误，是过分看重大环境的不确定性，如中美关系等，高品质的上市公司有能力应对疫情或国际局势变动带来的挑战，投资者要致力于发现这类公司，不要让舆论来告诉你如何处理你的投资组合；

第四个错误，王国斌用巴菲特的一句话概括：“大概每十年，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这时股市也会骤降一场‘黄金雨’。当这种事情发生时，你必须扛着浴缸冲出去，而不是带一把勺子。”

王国斌坦陈，自己已有三年多没有在公开场合演讲。“原因很简单，大家都希望我择机透露下一步会怎么做。但实际上，我没有这个能力，我所有的投资都建立在我没有择时能力的基础上。”他表示，自己分享对当下和未来的看法，是希望看到百花齐放的中国资本市场，他也相信中国未来会更好。

“十四五”规划给资本市场带来巨大升值空间

对于今年的市场可能经历的三个阶段，王国斌用三句话来形容：“飘风不终朝，骤雨不终日”；“早春寒料峭，春耕正当时”；“风浪越大，鱼越贵。”

上述三句话中，第一句来自电视剧《风起洛阳》，王国斌表示，所有周期都会结束的一天，过去几年，好多行业方面的周期正在结束，新的高质量发展的周期已到。此时，虽可能遇到倒春寒，但春耕却是最恰当的时机。第三句话来自电视剧《狂飙》的一句台词，风浪越大的时候去捕鱼，鱼的价格越贵，这放在投资中同样适合。

在他看来，党的二十大后，我国开始迈上全面建设社会主义现代化国家新征程。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务；经济发展呈现国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；着力建设制造强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字强国、贸易强国等。

他认为，“十四五”规划给资本市场提供了巨大升值空间。据统计，截至2023年1月31日，中国股票市场总市值84万亿。如果按年化4%的GDP增速计算，截至2025年底，中国GDP总额将达到136万亿。

如果按A股2022年底证券化率(65%)计算，截至2025年底，A股市场总市值同期上涨空间亦有5%。而如果按美股2022年底证券化率(145.7%)计算，A股市场总市值上涨空间将达到109%。

有危有机的复苏

长远来看，王国斌认为，目前市场下跌的空间有限。市场面临着“危中有机”的宏观环境。

从消费上看，三年抗疫已成过去式，生产生活场景全面恢复；投资层面，房地产市场经历两年深度调整，在政策支持下已企稳。“我们未来的房地产竞争格局将趋好，强者趋强。”王国斌说。

出口方面，他认为我国出口需求趋弱，但接下来会有反弹。此外，王国斌认为，流动性易松难紧，利率长期向下趋势确认。

“整体而言，目前宏观环境下，我们看起来有危机，但机会更多。”

参照国际经验，王国斌表示，中国城镇化率还有提升空间，尤其是户籍的城镇化，这是关乎一个国家经济好与不好的重要指标。目前，我国城镇化进入新阶段，京津冀、粤港澳、长江经济带、长三角一体化，人口资源进一步向都市圈集中。

过去几十年的快速发展中，中国还依靠完善的产业链、巨大的成本优势、积极的响应速度，在通信、光伏、新能源等领域获取了很大份额，价值链也逐步向上延伸，充分分享了全球分工的硕果。

虽然新形势下逆全球化进程仍在延续，产业链转移的压力依然存在，但王国斌直言，我国优势尚存；虽然技术封锁给自主创新带来压力，但同时也带来了动力，并带来良好的市场环境。

另外，他认为，我国过去几十年面临的一大问题就是同质化竞争。但在如今高质量发展道路上，必须要转向差异化竞争，其中的发展空间巨大，主动权在我们自己手里。“如果企业没有差异化竞争，我会在估值上给它20%或30%以上的折扣。”

市场演变带来更多机会

在资本市场的演变中，王国斌认为，全面注册制时代来临，使得二级市场在享受企业更完整的成长期的同时，也将面对注册制对于市场运行的更深的影响。“市场演变给我们带来了更多的机会，有了注册制，我们享受企业成长期的机会大增。”

从数据看，A股上市热潮仍在持续中。截至2023年2月24日，A股各板块在审企业已有681家。其中，上交所281家（主板161家、科创板120家），深交所337家（主板113家、创业板224家），北交所63家。

IPO和定增发行金额也在逐年发生变化。2022年，IPO发行金额5868.86亿元，定增发行金额7931.73亿元，两者合计13800.59亿元；前值分别为5426.43、8774.22、14200.65亿元，同比增长分别为8.15%、-9.60%、-2.82%。

从今年的情况看，截至2023年2月，当年IPO发行金额296.8亿元，定增发行金额812.53亿元，两者合计1109.34亿元；前值分别为1298.55、623.10、1921.65亿元，同比增长分别为-77.14%、30.4%、-42.27%。

解禁市值上，2021全，市场解禁市值合计5.9万亿人民币，2022年A股总解禁市值达到4.8万亿元，同比减少18.6%。另据万得数据预测，A股2023年全年解禁市值或将达到4.6万亿元。

在公募基金发行上，2022年，股票型基金+混合型基金合计发行了4382亿元，前值2.06万亿元，同比减少79%。截至2023年2月24日，今年A股股票型基金+混合型基金合计发行64只，发行规模达到408.72亿元，相比2022年同期发行规模大幅缩水。

对于这种情形，王国斌表示不用太过担忧，很多“出去”的钱，单季不一定“回来”，但也许过一年半载后，可能就“回来”了。

微观的生命力：聚焦行业龙头、国企混改、科技创新

微观上看，王国斌表示，这个市场上存在很多大机会。

他直言，我国正在具有的优势和投资机会：全球最多的工程师供给，全世界目前最丰富和多样性的消费市场，全世界竞争最激烈的市场之一，超过美日总和的制造业和完善的供应链基础体系，进行中的深度城市化和超级城市集群，AI、5G、机器人、大数据、云技术等生产力驱动工具，越来越多的新一代企业家开始涌现。

“只要中国存在着竞争，你就不应该失望。”王国斌称，中国过去所有的发展来自充分竞争。政府给了我们稳定的社会环境，竞争就成了企业成长最主要的驱动力，竞争最激烈的金字塔其实拥有巨大的机会。

在创新层面，我国早已暗潮涌动。2021年，全球专利申请数量340万件，其中中国158.5万件，美国59.1万件；中国脱碳论文数2011-2020年占世界的1/4；核聚变专利竞争力，中国第一，美国第二。在此背景下，很多企业清楚地意识到，要从成本竞争走向差异化竞争，既有差异化，成本也仍然要维持优势，这样的企业在所有的市场都会受欢迎。

在投资方向上，王国斌表示要聚焦生产力及生产关系的进步，其中有三大关键词：行业龙头、国企混改、科技创新，也即：具有持续增长及创新能力的头部企业，把握混合所有制改革机会的国有企业，领先的科技创新企业及产业链上下游优质标的。

具体到投资板块，他认为医疗与大健康方向，可关注四个细分领域，一是新业态新模式，如医疗信息化、互联网医疗；二是健康新消费，如眼视光产品、中医中药、齿科美容；三是进口替代，如医疗器械、设备、耗材；四是生物科技创新，如创新药、创新疫苗、创新器械、创新技术服务商、检测诊断新技术。

大消费板块可关注消费分级、渠道下沉、科技赋能、国潮崛起。其中，在大市场+中高增速行业，可关注体育用品、医美及化妆品、直播电商等；小市场+高增速行业，可关注餐饮供应链、功能饮料、休闲食品、新兴科技家电等；大市场+低增速行业，可关注乳制品、白酒、啤酒、调味品、黄金珠宝等。

王国斌同时看好信创产业的投资机会。2022年9月底，国家下发79号文，要求所有央企+地方国企落实信创全替代。从信创产业整体市场来看，相关数据显示，2021年信创产业整体市场规模6886.3亿元，近五年复合增速达到35.7%，预计2025年市场规模将超过2万亿，其中的机会不言而喻。

TMT板块上，王国斌认为在科技创新和进口替代方向，可关注半导体和元件、光学光电子；5G、信息技术和消费升级方向，可关注通信、计算机；在物联网和数字经济方向，可关注AI、云计算、区块链、量子计算；在绿色智能方向，可关注光伏风电、智能电气等。

在先进制造板块，一是关注重置及产业重构，如新能源汽车及动力电池产业链；二是关注供应链升级，全球竞争力提升，如智能终端、家电家居、高新材料及化工；三是关注智能化升级及效率提升，如工业互联网、精密设备、精密制造产业；四是关注技术升级与规范，如检测服务及设备。

投资中可能会犯的错误

王国斌坦陈，自己已有三年多没有在公开场合演讲。“原因很简单，大家都希望我择机透露下一步会怎么做。但实际上，我没有这个能力，我所有的投资都建立在我没有择时能力的基础上。”他表示，自己分享对当下和未来的看法，是希望看到百花齐放的中国资本市场，他也相信中国未来会更好。

在谈及投资中可能会犯的错误时，王国斌表示，第一个错误，是放弃股票市场，让悲观和恐惧主导你的投资决策过程。“现在微信里什么信息都有，但我经常说，微信里99%是噪音，几乎没有真实可用于价值判断的内容，不要让这种悲观和恐惧主导你的决策过程。”

第二个错误，是把赌注压在股市整体表现上。在他看来，2023年，个股表现仍将日趋分化，而非同进共退。因此，要想在股市赚钱，投资者必须在个股选择上精益求精。

第三个错误，是过分看重大环境的不确定性，如中美关系等。王国斌认为，高品质的上市公司有能力应对疫情或国际局势变动带来的挑战。投资者要致力于发现这类公司，而不是试图去预测不可捉摸的大环境变化。“不要让舆论来告诉你如何处理你的投资组合”。

第四个错误，王国斌用巴菲特在《2017年致股东的信》中的一句话概括：“大概每十年，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这时股市也会骤降一场‘黄金雨’。当这种事情发生时，你必须扛着浴缸冲出去，而不是带一把勺子。”

总体而言，他认为，当下的市场，往下的空间已然有限，向上的概率更高。

编辑/范辉