自2月18日《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（下称《意见稿》）发布以来，截至2月28日，受政策预期变化等因素作用，同业存单等品种到期收益率连续多个交易日上行。

多位受访人士表示，《意见稿》调整了商业银行资产端不同资产的风险权重，各类资产的资本占用和投资性价比也发生了变化，这将深度影响商业银行配债风格。

具体而言，民生证券固收首席分析师谭逸鸣对《证券日报》记者表示，《意见稿》对各类资产的风险权重调整“有紧有松”：对地方政府一般债、投资级公司债券的风险权重下调，利好该类品种；对次级债（如二级资本债）、3个月以上的银行债权（如同业存单、商金债）的风险权重上调，是边际利空因素。

地方政府一般债等品种风险权重下调

风险权重的调整之所以备受银行业和资本市场关注，是因为风险权重变化会直接影响商业银行资本充足率，进而影响资产配置格局。而商业银行是债市最大参与者，其对债市的影响不言而喻。

通俗来说，商业银行资本充足率=资本总额/风险加权资产，其中，风险加权资产是不同资产乘以各自风险权数之后的总数。也就是说，若商业银行某项资产的风险权重上升，则该资产对商业银行的资本占用也会提升，这一方面降低了资本充足率，另一方面也降低了资本收益率。反之，亦然。

正是基于上述逻辑，尽管《意见稿》还未正式实施，但其对债市不同品种到期收益率已经产生影响。如，《意见稿》发布后的首个交易日（2月20日），1年期同业存单（AAA）到期收益率大幅上行3.9个基点至2.67%，截至2月28日收盘已上行至2.75%。

具体看，由于风险权重下调，地方政府一般债、投资级公司债券等品种迎来利好。

据《意见稿》，地方政府一般债风险权重由20%调降为10%，此次调整对商业银行和债市的影响显著。数据显示，截至2023年1月末，商业银行持有地方政府债规模达到29.29万亿元，占商业银行债券投资总规模的42%，占地方政府债券余额的82.29%，是地方政府债的主要配置力量。

在广发证券固收首席分析师刘郁看来，由于地方政府债是银行自营的主要配置品种，风险权重下降能够显著减少商业银行资本占用，也有利于商业银行进一步增持。

此外，《意见稿》提到，商业银行对一般公司风险暴露的风险权重为100%，其中投资级公司风险暴露的风险权重下调为75%，中小企业风险暴露的风险权重下调为85%，小微企业风险暴露的风险权重下调为75%。对此，国盛证券固收首席分析师杨业伟对记者表示，受益于风险权重下调，企业债的综合收益率提高。

同业存单、二级资本债资本占用提升

除利好品种之外，部分债市品种迎来利空。杨业伟表示，按《意见稿》，同业存单、商业银行普通金融债（商金债）和二级资本债综合收益率下降，主要是由于资本占用成本发生较大变化。

具体看，现行规则下，国内对原始期限3个月以内商业银行债权（同业存单、商金债等）的风险权重为20%，原始期限3个月以上为25%。《意见稿》下，按照标准信用风险评估结果，将交易对手商业银行划分为A+级、A级、B级、C级四档。其中，对A+级、A级商业银行原始期限3个月以上的债权的风险权重从25%提高至30%、40%，3个月以内的债权仍为20%；B级商业银行3个月以内债权的风险权重为50%，3个月以上债权为75%；C级商业银行债权均为150%。

根据Wind披露的中债登和上清所债券托管数据，截至2023年2月20日，同业存单和商金债存量规模分别达14.55万亿元、2.66万亿元，其中剩余期限在3个月以上的分别占比57%、89%，这也就意味着大部分同业存单和商金债将会受到影响。

谭逸鸣也表示，商业银行是同业存单和商金债主要持有者，往后看，风险权重变化将对需求结构有所影响，同业存单及商金债的期限利差或有走扩动力。

实际上，近期受政策预期等因素影响，对买方机构而言，同业存单性价比相对下滑，不少中小行发行同业存单的成本上升，部分中小行取消了同业存单发行计划。记者根据Choice数据统计，2月18日以来截至2月28日，有62只同业存单取消了发行计划。

此外，银行二级资本债的风险权重也出现大幅上调。据《意见稿》，银行二级资本债风险权重由100%上调至150%。

对此，刘郁认为，二级资本债的风险权重调整整体符合市场预期，预计不会引发商业银行对二级资本债的抛售。但部分互持多、资本充足率低的中小银行可能会受到影响，未来资本补充压力增加，需关注其二级资本债不赎回风险。

谭逸鸣也对记者表示，大行因资本充足率高、资本补充来源丰富，所受影响预计有限；但中小银行资本充足率相对较低、市场偏好较低之下二级资本债互持现象较为普遍，因此风险权重上升，短期内将提高中小银行持有成本，长期内或会导致中小银行资本补充压力加大，引发银行间信用进一步分化。

编辑/范辉