作为全球量宽政策最后“堡垒”的日本央行上周突然毫无预警地放宽收益率曲线政策（YCC），将基准10年期日债收益率曲线的交易区间上限从0.25%升至0.50%，冲击全球市场。

此前，投资者一直预期，日本央行要到明年现任行长黑田东彦卸任后才会政策转向。

眼下，投资者已迅速对此预期做出调整，交易员将日元空头头寸降至近四个月以来的最低水平，并押注日本央行进一步收紧货币政策。

日元或大幅走高（来源：新华社图）

日元空头头寸降至8月来最低水平

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）从上周二开始的数据，杠杆基金已将日元净空头头寸减少8274份至13207份合约，降至8月底以来的最低水平。截至上周五收盘，日元周涨幅达到2.8%。今日亚太交易时段，美元对日元继续下跌至132.49。而就在一个多月前，由于美日利差继续扩大的预期，美元对日元一度32年以来首次跌破150的关键心理水平。

市场预测，随着日本央行最终放弃YCC政策，日元可能会进一步走强。

富国银行负责投资的助理副总裁尼尔森（Erik Nelson）表示，美元对日元汇率降至130水平无疑是可能的，但不认为资金会在年底蜂拥推动这一水平的实现，且假日季的低成交量会导致汇率波动高于平时。

GAMA资产管理认为，随着日本央行逐渐从鸽派开始转向，日元对美元汇率可能将走强，预计会突破125关口。

有“日元先生 ”之称的日本财务省前副大臣榊原英资表示，日本央行最早可能在下个月再次出其不意地收紧货币政策，届时日元或将飙升至120。

政策转变最可能发生在明年春季？

除了押注日元对美元继续上涨，投资者还转而押注日本央行采取更多货币紧缩政策。

最新的经济数据似乎也支持投资者的预期。上周五公布的数据显示，日本关键通胀指标11月核心CPI（扣除生鲜食品）同比上涨3.7%，创下1981年12月以来的最大涨幅，并高于前值的3.6%。

SMBC日兴证券高级经济学家宫美高也（Koya Miyamae）称: “政策转变最可能会发生在明年春季，届时新行长走马上任，工资谈判结果也将出炉，但市场并不排除更早转向的可能性，因为黑田曾经有过180度大转弯的记录。”2016年1月前，黑田东彦曾表示不考虑采用“负利率”政策，但不久后的1月29日，日本央行突然宣布开启“负利率”时代。

榊原英资上周接受媒体采访时也表示，日本央行最早将于下月收紧货币政策，可能再次令市场“措手不及”。“黑田喜欢出人意料。”他称，日本央行可能会“非常显著”地再次提高10年期日债收益率区间，但他并未给出具体预测。有望接替黑田东彦的伊藤隆敏也表示，日央行此次举措可能是退出量宽的第一步。

高盛的日本首席经济学家马长直彦（Naohiko Baba）更是在给客户的一份报告中表示，随着日本央行开始了第一步行动，接下来该行可能会放弃负利率政策。

瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道（Masamichi Adachi）表示：“虽然日本央行如何称这次提高YCC上限依旧是宽松的货币政策，并不是加息，但我认为，这显然是朝着退出宽松货币政策迈出的重要一步，也为2023年新任日本央行行长的加息之路打开了大门。”

不过，值得一提的是，日本央行虽然已开始政策转向，但与全球其他主要央行一样，日本央行也面临着一个左右两难的政策背景，即通胀飙升的同时，经济仍疲软。由于全球需求不振以及进口成本飙升对企业和消费者造成挤压，修正后的日本第三季度国内生产总值（GDP）折合年率收缩0.8%。如果日本央行在短期内转向过猛，势必会给经济造成进一步压力。

一名外汇市场资深人士对第一财经记者表示，与其他央行不同，日本央行在首次政策转向后，通常会过一段时间再进行下一步行动，而不是立即开启一个连续行动的货币政策周期。“日本选择在上周进行政策调整，一来是恰逢圣诞假期，期货刚刚展期结束，空仓较小，投机资金也要等到年后才会回到市场。二来是给明年即将接替黑田东彦上任的新任行长一个政策缓冲，令其不用在上任后急着推动政策转向。”他说。

经济学家埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian ）也认为，日本央行这次做了两件相当“聪明”的事：首先，他们开始了量化宽松；其次，他们选择了一个市场流动性低的时期来做这件事。“日本央行必须慢慢放弃现在这种不可持续的货币政策，他们不能这么说，但他们正在朝着这个方向努力。”他称，“这是朝着正常化迈出的一步，但日本央行会试图让这个过程非常漫长，尽可能不引起波澜，这样就不会迫使日本机构大量抛售国债，因为他们已经看到英国国债市场发生冲击时的先例。”

黑田本周将发表讲话，投资者或能从中获取更多日本央行未来政策路径的信息。

编辑/樊宏伟