按照国务院要求，盘活结存限额的5000亿专项债需在10月底前基本发完。从目前的发行进度看，各地基本完成了这一发行任务。

Wind数据显示，今年前10月地方债发行规模达到7万亿，高出此前高点（2021年前10月的6.48万亿）。考虑到后续11月、12月还有再融资债券、中小银行专项债发行，今年全年地方债发行规模有可能超过2021年全年的7.48万亿，创出历史新高。

相比往年，今年地方债发行呈现鲜明的特点：一是发行明显前置，二是年度内再次增加专项债发行额度，二者主要是为应对经济下行压力和疫情冲击影响。此外，发行利差再度收窄。

地方债自2009年发行，经过近年的扩张后，目前其存量达到约35万亿，债务率也接近警戒线，未来需在稳增长与防风险之间做好平衡。

前置与提额

Wind数据显示，截至10月31日，今年地方债发行规模约7万亿元，相比去年同期增长7.7%。其中，新增专项债、新增一般债、再融资债券分别发行3.95万亿、0.72万亿、2.33万亿，相比去年同期的增速分别为34%、-4%、-17.6%。显然，今年地方债发行增加主要由新增专项债放量所致。

新增专项债发行放量，一方面是因为为应对经济下行压力和疫情冲击影响，专项债在年初确定的3.65万亿额度基础上继续增加了5000亿结存限额的额度，另外则是发行进度提前。

“近年来，专项债券已成为地方建设项目的重要资金来源，在地方经济发展中发挥了‘压舱石’和‘稳定器’的作用。做好专项债券工作对扩大有效投资、确保经济运行在合理区间作用更加重要。”西部省份某地市财政系统人士称。

按照年初预算报告和监管部门安排，今年新增地方债额度3.65万亿，其中用于项目建设的额度3.45万亿。因为下半年宏观经济恢复基础仍不牢固，7月28日召开的中央政治局会议指出，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，后明确为盘活存量结存限额5000亿。

换言之，今年用于项目建设的专项债额度就达到3.95万亿，创出历史新高。此前的峰值为2020年和2021年，这两年用于项目建设的专项债额度为3.5万亿。

额度提升的同时，今年额度下达时间也比往年提前。2021年12月，财政部提前下达地方2022年新增专项债券额度（提前批额度）1.46万亿元，提前下达时间较上年提早了3个月左右。2022年3月全国“两会”后又下达剩余部分新增专项债券额度，相比往年提前了半个月左右。

由于疫情对经济造成冲击，监管部门对发行时限的要求也不断前置：3月29日召开的国务院常务会议要求，新增专项债需9月底前发行完毕。4月中旬，监管部门发文要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫尾工作。

5月初，监管部门紧急通知地方，要求地方进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完。“我们五一假期间接到的通知。为了完成发行任务，五一假期期间都没有休息，加班加点报材料。”前述西部省份地市财政系统人士表示。

从发行情况来看，截至6月末，各地发行新增专项债券3.41万亿元，2022年用于项目建设的新增专项债券额度基本发行完毕，体现出积极财政政策靠前发力的要求。8、9月份新增专项债发行规模回落，但9月27日辽宁开启结存限额专项债发行后，10月新增专项债发行又出现小高峰，当月发行规模约4300亿。

发行利差再度收窄

今年地方债发行的另一大特点是发行利差再度收窄。所谓发行利差，即同期限地方债票面利率与国债收益率的差值。

2018年下半年，为了加快地方债发行，地方债投标利率需较相同期限国债前五日均值至少上浮40个基点，以提高机构认购地方债积极性。2019年1月，上浮幅度调整至25BP。

财政部2021年3月下发的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》提出，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。

2021年7月开始，部分地方债发行利率突破前期指导下限，地方债与同期限国债利差收窄至15B。今年1月，部分经济强省通知承销商，将地方债发行利差降至10BP，即票面利率区间下限在国债基准利率基础上上浮10BP。

财政部数据显示，2018年下半年地方债实际发行利差均值在40BP，2019年-2020年为25BP左右，2021年下半年降至22BP左右，今年1月为20BP，2月为17BP，此后几个月份均保持在17BP左右。

分省情况看，今年上海、深圳、江苏、浙江等发达省市地方债发行利差已降至10BP附近，但仍有部分地区部分期限利差上浮20-25BP。这意味着省份间地方债利差进一步拉开，分省差异将更加明显。

不过，从认购数据看，地方债仍获得积极认购，近几个月认购倍数均在20倍以上。“今年货币政策宽松，市场流动性充足，但实体经济有效需求不足，地方债相对来说仍是不错的投资品种。”某股份制银行金融市场部人士表示。

从期限看，今年前10月10年期以上（含10年期）地方债发行规模约4.6万亿，占比达58%，和去年同期大体相当，但相比2020年明显下降16个百分点，这有助于规避偿债责任后移的风险。

期限缩短与财政部2020年11月发布的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》有关。该意见提出，新增专项债券期限与项目期限相匹配，年度新增一般债券平均发行期限应当控制在10年以下（含10年），再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年）。

“10年期以上地方债尤其是30年期债券主要是保险公司在投资，他们资金来源稳定且期限长，很喜欢这个期限，主要做久期匹配，银行、非银投的比较少。”前述股份制银行人士表示，“30年期债券供给很少，以前主要是国债，现在地方债多了起来，收益比国债高。”

目前银行仍是地方债的配置主力，但非银金融机构配置需求持续提升。财政部数据显示，银行地方债托管量规模始终占到全市场的80%以上。非银机构地方债托管量占比略有上升：今年8月末保险机构、证券公司、非法人产品地方债持仓占比分别为3.58%、1.23%、4.29%，相比去年末分别上升0.2、0.21、0.65个百分点。

编辑/范辉