科创板做市整装待发。继两批14家做市商名单相继披露后，上交所也宣布已完成各项准备工作。上海证券报记者在采访中了解到，基于做市机制的优势，科创板的流动性、报价的合理性、市场的信心都将得以提升。

截至2022年10月18日，科创板市场已有478家上市公司，市值近6万亿元，已成为我国资本市场的重要组成部分和服务实体经济、解决科创企业融资需求的重要板块。可以预见，做市商机制的引入将成为激发科创板活力的“关键因子”，强化科创板的价值发现功能，从而引导资金更好地促进国家科技产业发展。

重点关注低流动性标的

科创板做市机制在提升市场流动性方面的作用是市场参与各方所共同期待的。今年以来，科创板日均成交额约为468亿元，与成熟企业较多的主板市场的日均万亿级别成交存在差距。那么，引入做市商能在多大程度上改善科创板的流动性？

从国内市场来看，新三板的做市商机制提供了有益的经验探索。兴业证券金融衍生产品部总经理连敏伟表示，2012、2013年新三板流动性偏低，全年成交金额均未超过20亿元，换手率在5%左右。引入做市商机制后，新三板成交量和成交额迅速抬升，总交易金额超千亿元，其中做市商占比50%以上，换手率提高至20%以上。

在做市标的的选择上，多家获得资格的科创板做市券商向记者表示，将重点关注低流动性股票，挖掘具有成长潜力的企业。

“由于科创板做市业务具有混合做市交易模式、T+1交易、单票对冲工具有限的特性，标的选择会更加关注流动性洼地和价值发现，尽可能筛选出价格被市场低估且流动性相对欠缺的投资标的。”财通证券相关负责人表示，结合业务安全性和盈利性的要求，主要确定了上市公司基本面、估值、交易三维度的选择框架。

具体来看，基本面判断是首要标准，要找行业空间大、公司竞争力强的标的，尤其是一些细分行业龙头企业。估值和交易方面则强调比较选择，包括绝对估值会以中小市值为主、相对估值选择行业中位数以下、换手率偏低且过往日内波动相对偏大的标的。

恒立基金创始人潘焕焕认为，科创板做市标的需要通过基本面和技术面两个维度去综合评估。其中，基本面主要考量标的的总股本、流通股本、每股收益、每股净资产、净资产收益率以及现金流情况等一系列财务指标。同时，结合交易量等技术面指标，并结合行业发展情况，选择做市标的。

避免投资“羊群效应”

在缺乏做市商的市场，投资者的“羊群效应”可能会造成股价的过度反应。做市商业务机制的引入，让做市商既作为市场重要参与者积极提供流动性，进一步活跃交易，又作为具备专业能力的价值发现者，积极纠偏非理性交易并向合理价值引导。这为科创板股票市场新生态奠定了基础。

“科创板股票市场以个人投资者为主，交投需求和市场波动相对较大，个股受情绪面、消息面的影响大，因此市场价格与理论估值的差异可能会更大。”招商证券相关负责人认为，券商作为专业机构投资者，具备直接与上市公司沟通的优势，对公司的研究相对更清晰、透彻。券商履行做市商职责，可以为普通投资者研究相关公司并给出合理定价，减少投资者“踩坑”成本和解决信息不对称等问题，降低不理智的投资行为带来市场波动的风险，从而增强市场的稳定性。

上交所认为，做市商应当推动公司研究团队对其参与做市的科创板股票进行持续研究并发布证券研究报告。凭借强大的研究实力和资源，证券公司能更好地对股票进行定价，进而引导市场价格向内在价值靠拢。

“随着科创板市场规模的扩大，基金、信托以及证券公司的自营部门等开始相继投资，投资者对科创板公司的信息需求越来越大。证券研究机构作为重要的信息供给主体，能够让市场参与者对科创板上市公司有充分认识，进而提高市场流动性。”华南某大型券商资管人士认为。

对于科创板股票的定价逻辑，国信证券柜台市场总部总经理陈晓斌表示，科创板股票价格主要受到市场、宏观政策以及公司本身等因素影响，其中公司本身的因素最为重要。

陈晓斌介绍，公司在科创板股票定价方面主要考察六大因子，分别是财务质量类、估值类、市值类、动量类等，每类大因子下再具体细化因子。以财务质量类和估值类为例，主要研究上市公司财务状况及其所处行业的成长能力，通过分析总股本、流通股本、每股收益、每股净资产、净资产收益率以及现金流情况等一系列财务指标并结合行业发展情况，确定合理的、具备可操作性的估值定价方式。最终，通过在科创板股票估值价格的基础上考虑交易成本等因素确定做市报价区间。

记者在采访中了解到，目前不少券商为科创板股票做市交易业务设立了专门的团队，引进和配备了经验丰富的交易员及金融工程、数理统计方面人才，自建了专门的做市交易系统。

助力科创企业提升竞争力

上交所指出，引入做市商机制是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，有助于提升科创板股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性，对全面推动科创板高质量发展具有重要意义。

财通证券认为，直接融资特别是股权融资的作用还将持续放大，聚焦科创属性的科创板市场自然要当仁不让。科创板做市机制是对其交易制度的有效补充和完善，通过做活、做优、做大科创板，在服务国家发展大战略的同时，亦可打通居民资金配置到产业资金需求的有效通道。

连敏伟表示，随着海外扰动逐步消散、疫情逐步稳定，国内宏观、微观的聚焦点将重回长期“独立自主”“高质量发展”的主轴，科创板有望率先引领市场从底部走出，成为新一轮上行周期的引领者。做市商机制的推出，将推动我国整体交易制度的完善，促进资本市场体系发展壮大，提升市场内生动力和稳定。

陈晓斌认为，科创板引入做市商具有多项意义：一是可显著提高市场流动性，进而提升市场活跃度，为科创企业发展壮大提供更强的融资支持；二是有助于市场价格稳定，增强科创板市场韧性；三是可改善股票价格发现机制，有助于提升科创板股票定价效率等。

编辑/范辉