当地时间26日，为期两天的美联储7月货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

如今美国经济正在面临重大考验，美联储近年来最激进的紧缩政策在打压消费需求的同时也带来了扩张放缓的风险， 面对40年来最高的物价压力和依然动荡的资本市场，美联储主席鲍威尔会如何应对关于经济软着陆的提问将成为焦点。

有关通胀前景和9月及其后政策立场的表态或给市场带来惊涛骇浪。

如何看待通胀见顶迹象

美国劳工部数据显示，6月美国消费者价格指数（CPI）同比上升8.1%，创1981年12月以来新高。高物价压力正在腐蚀消费者购买力，按平均小时收入计算，经通胀调整后比一年前下降了3.6%。

美联储已经将控制通胀作为首要任务，鲍威尔在上月议息会议后的新闻发布会上表示，美联储需要“很快”将其基准政策利率区间提高到限制水平（中性利率）。“最大的政策失误将是未能恢复价格稳定，美联储不会允许从低通胀环境过渡到高通胀环境。”鲍威尔说道。

随着近期大宗商品价格高位回落，外界正在密切关注通胀见顶的迹象。纽约联储最新三年期通胀预期降至3.6%。作为美联储密切关注的指标之一，密歇根大学五年期通胀预期从6月的3.1%显著下降至2.8%。由于需求下滑影响，美国采购经理人指数（PMI）衡量企业成本和销售价格的通胀指标在6月明显回落。然而，在本月会议前夕的大量公开表态中，美联储官员依然将物价因素视为经济的重大威胁，并暗示采取进一步行动的可能。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，除了商品价格以外，需要关注通胀扩散的信号，这也是美联储保持谨慎的原因，“火热的房租，再加上服务价格（酒店、娱乐、机票等）的走势往往是易涨难跌，这将是未来通胀变得根深蒂固的风险。”

在上月更新的经济预期概要（SEP）中，美联储大幅上调了中短期通胀预估。考虑到近期宏观环境变化的影响，联邦公开市场委员会（FOMC）将如何给出对通胀的最新看法值得重点关注，这或将成为影响未来政策路径的关键因素。

需要注意的是，与国债通胀保值证券（TIPS）挂钩的衍生品交易调查则显示，7~9月美国CPI将继续保持在8%以上，暗示通胀降温的步伐会非常缓慢。鲍威尔上月指出，突发事件带来了巨大的挑战和更多的可能性，通胀将取决于美联储无法控制的因素。

施瓦茨告诉第一财经，由于短期通胀压力依然高涨，美联储不太可能在短期内遏制紧缩政策。正如鲍威尔所言，美联储目标是看到通胀真正下降的信号，确信通胀正在朝着2%持续前进，未来要看到美联储政策立场出现明显缓和可能还需要一段时间。

经济软着陆？

第一财经记者注意到，美联储内部多位官员表达了对美国经济的信心， 理由是健康的劳动力市场和家庭储蓄对消费的支持。 此次FOMC在有关经济软着陆问题上是继续保持乐观，还是释放部分警告信号将成为另一大看点。

在上次会议上，鲍威尔强调美国仍有可能实现经济“软着陆”，并表示美国经济非常强劲，有能力应对紧缩政策，并称美联储的行动并不是为了让经济陷入衰退。

然而在随后的数次表态中，鲍威尔的态度开始降温。当出席欧央行政策论坛时，他表示，“我们不能保证能做到这一点。很明显，这将是一件非常具有挑战性的事情，但通胀持续时间越长，公众对通胀的预期就越不稳定，通往所谓‘软着陆’的道路变得更具挑战性。”此外，他在出席国会听证时也承认衰退是一种可能性。

国际货币基金组织（IMF）本月大幅下调了对美国经济增长的预测，预计2022年美国国内生产总值（GDP）将增长2.9%，低于4月份最新预测的3.7%，IMF还将其对2023年美国经济增长的预测从2.3%下调至1.7%。“我们意识到，避免美国经济衰退的道路越来越窄。”IMF总裁格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）在声明中表示，“现在的美国政策重点必须是在不引发经济衰退的情况下迅速放缓工资和价格增长。鉴于全球供应紧张和美国国内劳动力短缺可能会持续存在，而俄乌冲突会带来更多的不确定性，这将是一项艰巨的任务。”

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）向第一财经记者表示，随着货币政策持续收紧，美联储也在为经济逐步放缓做好了准备。但考虑到扭转物价上涨趋势的努力还未取得明显效果，美联储需要进一步采取行动，这也将给经济带来潜在隐患。

美国前财长萨默斯对美国经济是否能软着陆表示怀疑，认为这 “非常不可能”。萨默斯指出，美国政府也可以做更多的事情来控制通胀，并提出了国会加税的论点。政府可以采取的相应措施包括取消进口商品的关税，降低药品价格，改善能源政策和降低预算赤字。但如果继续采用2021年的那种鸵鸟政策，以后将面临更多的“痛苦”。

9月开始放缓加息步伐？

对于本次议息会议，市场已经基本消化了加息75基点的加息预期。虽然6月通胀破9一度令市场为加息100基点定价，但随后多位美联储官员联手表态“降温”缓解了外界的担忧情绪。

此前“预告”美联储6月超预期加息的媒体也在近日报道中预计美联储本月将连续第二次加息75基点。因为在关于是否采取更大幅度的加息问题上，部分官员表露出谨慎的态度。芝商所（CME）利率观察工具（Fed Watch）显示，目前市场预期加息75基点的概率为76%。

施罗斯伯格向第一财经记者表示，近期美国经济危险信号愈发明显，“购买力下滑造成的需求回落正成为经济支柱的重大隐患。”他预计，美联储会倾向于这样一种说法，即他们需要控制通胀，即使它将整体失业率推高了一点。但尽管如此，美联储并不想做得过火，进而付出巨大的经济代价。

外界也在密切关注美联储是否会释放9月及以后的政策路径相关线索。利率互换合约显示，投资者开始将9月加息幅度从75基点逐步下调至50基点，并正在考虑美联储在明年春季前降息的可能性。与美国联邦储备委员会政策利率挂钩的期货合约周一暗示，投资者已经将基准利率峰值从前一周的2023年2月提前至1月。

施罗斯伯格告诉第一财经，近期美债收益率大幅回落，反映了市场对美联储中期政策路径的预期。而2/10年期美债收益率曲线倒挂，则表明经济衰退的风险已经不容忽视。“因此本次会议的一大看点是，鲍威尔是否会像上次会议一样，透露下次会议的选择（比如是否保留75基点选项），还是仅仅强调政策取决于即将到来的数据和不断变化的经济前景，这对于市场预期的影响是不同的。”他说。

摩根士丹利首席策略师威尔逊（Michael J.Wilson）相对谨慎，他认为粘性通胀将使美联储在本轮紧缩周期内继续保持更为鹰派的姿态。虽然在过去四轮周期中，美联储每次都会在经济收缩前就停止了紧缩政策，进而触发股市的看涨信号，但就目前处于历史高位的通胀来说，这可能意味着，当经济衰退到来时，美联储可能仍在收紧政策。（樊志菁）

编辑/田野