随着多国通胀不断刷新数十年新高，欧美各大央行下定决心大力收紧政策，全球市场风雨飘摇。

截至7月14日美股收盘，纳指今年暴跌28.1%，标普500指数下跌20.5%，道指下跌15.7%。相比之下，中国股市表现较好，截至7月15日收盘，上证指数下跌11.3%，深证成指下跌16.5%，创业板指下跌16.9%。

短期内美联储紧缩步伐仍无结束迹象，本周公布的美国6月CPI同比飙升9.1%，创下1981年11月以来最大增幅，美联储7月会议预计将至少加息75个基点。

另一方面，中国的情况却大不相同，并没有欧美那样严重的通胀问题，货币政策相对宽松，中国股市也成为不少海外资金的“避风港”。7月13日，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，我们高度关注主要经济体货币政策加速收紧的情况。前期已经采取了调整外汇存款准备金率、加强跨境资本流动宏观审慎管理等措施进行了前瞻性应对，在一定程度上降低了外部环境变化带来的负面外溢冲击。同时，中国作为超大型经济体，国内货币和金融状况主要由国内因素决定，货币政策会继续坚持以我为主的取向，兼顾内外平衡。

在中美政策持续分化之际，接下来市场将如何演绎？何时会迎来“拐点”？A股能否继续成为“避风港”？

美股或处于“温和熊市”

面对数十年未见的高通胀，美联储祭出暴力加息，美国经济衰退风险也在逐渐加大，美股已经步入熊市。

联博资深市场策略师黄森玮对21世纪经济报道记者表示，这一波熊市可能是一个比较温和的熊市，而不是像2008年金融危机或是2000年互联网泡沫一样，出现50%左右的跌幅。

在黄森玮看来，现在最可以比拟的是美国1980年代初期，时任美联储主席保罗·沃尔克将官方利率直接加到20%，美国股市的最大回撤幅度也才27%。今年美国股市最大回撤幅度也是百分之二十几，从历史经验来看，就算美国经济陷入衰退，可能有很大一部分已经反映在目前的股价当中。

多重因素正助力美股避免进入严重熊市。黄森玮分析称，美国企业的资产负债表比较健康，没有过度加杠杆，净负债目前处在历史上比较低的水平，与2008年金融危机、2000年互联网泡沫发生之前的情况完全不一样。在美国的严重熊市发生之前，往往企业的杠杆会拉得非常高、存在大幅度的举债。

另一方面，美国企业正积极回购股票，今年预估会有超过1万亿美元以上的股票回购，明年也会有超过1.1万亿美元，都是历史新高，这会对股价起到支撑作用。

此外，从个人投资者的投机仓位来看，美国股票融资存量的年增长率目前处于低谷，与2009年年初、2016年年初、2012年三季度差不多，这几个位置也是当时市场的谷底。

需要注意的是，在本轮美股熊市中，对利率更敏感的科技股表现较惨。但黄森玮认为，长期来看科技股还是有吸引力的，不应该放弃投资机会，科技公司目前还是美股上市企业盈利增长的主要推手，同时也在投资未来。但投资者需要警惕科技股中一些没有盈利或者盈利能力差的“梦想股”，这些公司的股价可能难以重回高点。

此外，医疗板块也值得关注，兼具成长性与防御性，估值也有吸引力。回顾过去30年各个板块的企业盈利增长，除了科技业之外，盈利增长第二多的板块就是医疗。另外，相较于大盘指数的盈利波动度，医药板块波动相对比较低。

在当下市场重挫之际，投资者关心的焦点是，步入熊市的美股何时能迎来“拐点”？黄森玮分析称，随着美国经济增速不断放缓，美联储有可能会在明年降息。股市不一定要等到降息才开始反弹，只要有这样的趋向即可。如果美联储在未来几个月、几个季度释放出加息见顶的信号，可能是推升美股反弹的一个时间点。

中国能否继续成为“避风港”？

在今年二季度美股持续下挫之际，A股反弹幅度一度达到约20%，走出了一波独立行情。

联博汇智投资总监朱良对21世纪经济报道记者表示，今年A股市场的表现和全球市场出现了比较大的分化，MSCI全球发达市场指数年初迄今下跌了20.5%，大部分的负贡献来自于二季度；而MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国指数在二季度已经开始反弹，今年跌幅只有约10%。

这主要是由于中国的政策和欧美出现分化。朱良分析称，中国和欧美最大的区别是没有明显的通胀压力，美国通胀率已经突破9%，欧元区超过8%，而中国的通胀比较温和，在2%左右，这给中国促进经济发展提供了更好的环境。此外，中国监管政策出现了放宽趋势，疫情方面也看到了改善的迹象。

目前中国经济已经逐步重启，6月中国财新PMI已经恢复到了过去13个月以来的最高值，意味着中国经济开始步入复苏阶段。在朱良看来，市场风格的表现与经济所处的阶段有很大关联，经济复苏阶段投资者可以关注一些周期类的价值股以及低估值股票。

基于上述因素，朱良表示，境外投资者对中国市场已经开始逐渐关注，中国A股和境外上市的中概股的整体估值水平处于历史均值，且明显低于境外发达市场的指数，目前中国市场的估值水平对于境外投资者来说很有吸引力。在强势美元的环境下，新兴市场一般是经历资本流出，但A股市场年初迄今净流入逾100亿美元。最近几周外资流出可能只是一个比较短暂的现象，长期来看，预计外资还是会持续流入A股。

另一方面，下半年美联储大力加息对A股的影响可能有限。黄森玮分析称，中国现在的经济周期迥异于发达市场，中国在放宽政策，也没有严重的通胀问题。如果今年剩下的几次美联储会议没有太大意外，对A股的影响是比较小的。

整体而言，在紧缩浪潮导致全球市场风雨飘摇之际，中国市场正得到更多青睐。

摩根大通亚洲证券策略分析师Mixo Das把中国股市称为“全球市场的避险天堂”。在欧美央行货币政策“追着通胀跑”的背景下，中国的经济支持政策为市场提供了支撑。Das表示，中国在岸股市“非常便宜”，A股的动态市盈率大约在13，比标普500指数的16低了不少。

展望未来，瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆也对记者表示，下半年全球宏观经济走势仍有很大不确定性，但中国经济复苏是非常确定的事件，看好中国市场下半年的投资价值。由于宏观经济复苏、监管放松以及可能出台的更多刺激措施，中国股市将继续反弹。（21世纪经济报道记者吴斌 上海报道）

编辑/田野