今年以来，上市公司借助定增募资热情依旧高涨，而公募参与热情却有所减退，和去年同期相比，年内参与定增的公募，无论从基金公司数量还是产品数量均出现“双降”，获配规模更是接近腰斩。

多位业内人士表示，公募定增的参与度下降与市场大幅调整有关。在市场下行周期，会造成发行价相对于市价的折价空间减少，甚至倒挂现象。投资者风险偏好明显降低，对有6个月锁定期的定增投资偏好下降，而倾向于短期持仓规避风险。

市场疲软等多因素导致定增市场降温

Wind数据显示，截至5月13日，今年以来上市公司已经披露275份定增预案，预计募集规模达到3816.96亿元，相较去年同期的116份和1888.64亿元，分别增长137.07%、102.10%。

与此同时，从实际募资情况来看，部分定增项目出现“募不足”以及“停止募集”等现象。已募集到资金的定增项目中，共有23个定增项目没有募足，即最终实际募集资金低于预计募集资金，占比为28.75%。以实际募资金额与拟募资金额对比，6家公司实际募资比例不足50%。

博时基金权益投资二部总经理助理兼投资经理刘锴表示，20年初的再融资新规以来，定增项目整体为注册制导向，加强信息披露，将定价完全交给市场，虽然折扣下限扩大到8折，但在机构投资者主导的定增市场上，仍有部分项目无法在规则内的价格区间中获得足够多的投资者认可，背后反映的是再融资市场化程度和资源配置有效性的提升。

华夏基金股票投资部高级副总裁张城源表示，总的来看，定增属于一类市场化程度比较高的融资方式，市场化程度高体现在，卖方，即发行人上市公司会根据股价情况决定是否启动发行，市场萎靡而发行困难或者股价明显被低估，都会影响发行人启动发行的决策。而对于买方，由于定增有6个月的限售期，即便发行价有一定折扣，并不是所有定增项目都能以较好的收益解禁退出，投资者会根据自己对企业价值的研究而对项目投资机会进行判断，如果企业基本面不佳或者估值较高，投资风险较大，那么出现“募不足”或者“停止募集”等现象，也是较为正常的。发行人可以通过决定项目启动的时点来一定程度决定股票发行的大致价格区间，而在这个区间内，投资者是否有足够的参与购买意愿，也是存在一定不确定性的。

嘉实基金大周期研究总监肖觅表示，市场持续下跌，相当多定增项目在锁定期出现浮亏，同时市场跌下来以后其他标的性价比提升，机构投资者对定增项目潜在收益要求提高，之前定价失去吸引力，出现募集不足的情况就越来越普遍。

东吴基金则表示，近几年定增市场的募集规模总体上保持平稳，可能阶段性的出现参与者“热情高涨”和一段时间内的“募不足”情况都是正常现象。它们与市场的整体环境，定增项目基本面和估值以及启动时机等因素存在一定关系。

公募参与定增热情骤降

今年以来，公募基金在定增市场中的“活跃度”有所下降。Choice数据显示，截至5月13日，年内共有42家公募基金旗下247只产品参与定增，合计获配规模为295.40亿元，而去年同期，52家基金公司旗下310只产品，合计获配436.83亿元。无论是参与定增的基金公司数量、涉及的基金产品数量，还是最终的获配金额来看，今年较去年同期同比分别下降24%、26%、48%。

对于公募参与定增热情减退，华夏基金股票投资部高级副总裁张城源表示，这主要从投融资双方角度看，从发行方，即上市公司角度看，定增批文的有效期为12个月，期间发行人对于启动发行的时点有一定决定权。发行人一般会选择股价相对平稳，有利于顺利完成融资的市场环境启动发行，在今年初市场波动较大的环境下，部分发行人选择观望，暂不启动，是符合市场规律和制度安排的，因此，这段时间启动发行的项目数量会略少一些。从投资者角度看，定增投资，由于有一定的限售期，目前是6个月，所以投资者无法做短期博弈，更多会从中长期的角度评估投资机会，在市场波动较大的情况下，定增投资者往往也会更加谨慎。并且，由于定增底价最低是20个交易日均价的8折，在市场出现比较大调整的情况下，名义折扣也会小一些，也会影响投资者的决策。

而定增融资规模的回落，主要还是短期市场波动因素的影响，预计市场平稳后，会稳步恢复。预计2022年，定增仍会是上市公司融资的重要手段，也仍会是投资者参与上市公司投资的重要途径。

博时基金权益投资二部总经理助理兼投资经理刘锴表示，再融资新规以来，定增项目主体以扩大再生产为主，而资本开支存在一定的周期，新兴行业在20-21年普遍进行了1-2轮再融资，目前阶段性进入到有效投资的低谷期，随着后续行业龙头们再融资的陆续发行，预计参与意愿将回升。

东吴基金表示，公募基金目前仍然活跃在定增市场，短期可能出现参与数量和获配规模下降。一方面是最近由于疫情反复，部分项目在发行进度上有所减缓，造成二季度以来整体发行数量的减少。另一方面，目前整个定增市场的活跃度较高，发行项目的平均报价维持在相对较高的区间，而公募基金报价相对理性，这可能也是其获配规模有所下降的原因。

财通基金表示，可以从三个方面来看目前定增市场，一是供应情况。从目前的定增项目储备情况来看，已过会/获批文项目供应稳定，较去年同期是略有下滑的。据Wind，2021年，市场竞价发行规模为6300亿左右，目前市场已出预案、待发项目规模目前在5000亿左右，因此我们预计，上半年竞价项目或仍将保持高频发行节奏。二是折价率收敛。从需求侧观察，由于过往两年定增策略明显的赚钱效应和固收+某些策略收益率的下行，使得部分资金资金不断涌入定增市场，推升定增折价率的趋势性下行，在此背景下，投资人应当降低对定增策略的收益率预期。三是市场风格变化。2022年的定增市场，虽不乏白马股定增项目，但整体上仍是以中小市值居多，在成长风格或不占优势的市场环境中，更考验定增投资管理人的投研实力。（中国基金报记者 曹雯璟）

编辑/田野