消费板块在经历了2021年来一年多的深度回调后，是否迎来了布局良机，哪些细分赛道值得关注？全球通胀大环境下，消费板块又面临哪些机遇和挑战？4月6日，第一财经对话嘉实基金经理吴越，就上述话题进行交流。

消费板块已到布局黄金窗口期

第一财经：开年至今A股市场震荡下行，涨少跌多，很多基金净值也出现大幅回撤，你怎么看今年市场的后续走势？

吴越：目前行情只是多维度事件因素堆积后在某一个时点集中释放，这是一个脉冲式的事件性导致的集中式下跌，不是趋势性下跌，它不代表整个中国过去3到5年这一轮慢牛结束，从中长期看整个权益资产、整个资本市场的向上走势会一直持续下去。

第一财经：消费板块在经历去年到现在一年多时间的深度回调后，你如何看待当前消费板块的估值及投资机会？

吴越：去年是消费板块少见的全面调整，基本上各主流赛道均出现了不同程度的回撤，其中又以机构重仓的白酒和消费龙头白马为主要调整领域。主要原因来自两个方面，一是基本面，二是所谓的资金面和估值面。

基本面指的是从2021年开始，疫情造成的居民、企事业单位的消费能力、消费场景受到比较严重的打击；第二个，消费是个非常典型的外资定价权较强的资产，随着外资阶段性流出，以及美国对于中概股相关政策的出台，造成消费板块估值、资金面、市场情绪上承压。这就解释了为什么去年是典型的基本面和估值出现戴维斯双杀的阶段。

经过一年多下跌后，大部分消费公司的估值风险已经释放，甚至部分方向的定价回到历史的低位水平，我认为2022年有望成为消费板块的拐点年。

今年和过去两年不一样，今年是新冠肺炎防控的反转年和宏观经济小周期下行周期的反转年，这两点会使得消费板块呈现出基本面的反转。从估值面来看，现在大部分消费板块的估值处于过去5年的底部，大部分消费板块的机构持仓处于过去5年的大底，这使得下行风险相对比较小，一旦基本面反转上行空间比较大。从这一角度往后推演，今年的消费开年不利，二季度开始可能会出现结构性机会，下半年整体消费板块相对更加乐观。无论是从中期还是两三年维度来看，现在都已经到了一个值得重视甚至要开始加大布局的黄金窗口期。

白酒板块下半年有望进入新一轮上行周期

第一财经：你近日提到今年比较看好必选消费和猪周期，能说明一下看好原因吗？

吴越：消费是非常典型的通胀受益型资产，大部分消费品拥有提价能力，拥有价格传导能力，所以我觉得今年大概率会是一个消费获取超额收益比较明显的年份。

其中农业是进攻性方向，因为农业受益于通胀，特别受益于所谓的猪价反转和全球农产品的价格反转。农业周期背后一个是养殖，一个是种植，养殖我非常清晰、非常确定第看好今年整个生猪养殖反转性机会，这个来自于很典型的周期框架。我判断下半年开始，整体猪价会出现上行拐点，养殖股毫无疑问会是贯穿全年乃至明年上半年的非常巨大的周期性投资机会。

其他必选消费品、大众品，它们属性跟宏观经济无关，是日常吃吃喝喝，必须要消费的品种，在今年偏熊的市场环境里面，可能会具备比较强的相对收益和较强的防御属性。所以如果只从消费角度来看，我觉得不需要太过担心，反而可以捕捉到一些新的投资机会。

第一财经：注意到嘉实消费精选在去年四季度大幅加仓了白酒股，原因是什么？如何看白酒板块2022年的投资机会？

吴越：其实看好区域酒、次高端酒是我们一直以来的观点，在仓位上我们也会适时地进行调整。

整体白酒板块跌幅都挺大的，跌到这个位置再往后看，我认为已经进入到可以布局的时点。从去年开年到现在，我一直认为白酒是没有机会的，但是我认为今年二季度可能是白酒的最后一跌，下半年开始白酒可能会进入到新一轮比较可观的上行周期。今年下半年，不光是白酒，大部分的消费，特别是龙头白马可能会出现全面性的机会。

第一财经：大消费板块中，你认为哪些细分赛道属于优秀赛道？哪种类型的公司可以长期关注？

吴越：细分板块方面，我自己阶段划分，第一贯穿全年的主线是农业，农业里面贯穿全年行情的是生猪养殖；第二除了农业之外最大必选来自于大众品，我们看好乳制品、肉制品、休闲零食等，包括部分调味品公司。

达对于整个调味品行业，我们没有特别乐观，原因在于现在来看整体调味品行业龙头、绝对龙头估值偏高，过去一两年大家持仓比较多的调味品公司，现在因为治理结构等问题，短期机会不会特别大，里面一些二线和三线中小市值调味品公司，可能更值得大家关注。

全球农产品涨价带来双重影响

第一财经：近期地缘政治危机导致了国际农产品供需失衡，价格持续上涨，这对国内农业板块会带来哪些影响？

吴越：近期地缘政治危机一方面使资源品和农产品的价格创了历史新高，这个对于很多消费品企业的成本端，包括费用端会产生一些负面拖累，大麦、玉米、大豆等这些产品价格上升，很多食品股的原材料成本面临压力，带来负向影响。

另一方面，随着上游成本端传导到饲料一端，带来饲料价格上行，对于现在已经大幅亏损的养殖企业而言亏损幅度会进一步加剧，这样又会加速整个行业去产能和去供给，继而加速驱动整体养殖业拐点的到来。短期内可能很多上市公司业绩会受到一定压力，但从周期角度来看，有可能使得这一轮周期反转的时点提前到来。

第一财经：全球通胀大环境下，国际资源品等价格不断走高，一些家电企业近期对产品进行密集提价，叠加近期地产板块回暖，作为地产下游的家电板块今年业绩是否会迎来修复？

吴越：地产板块会直接影响到地产后周期的产业链，如家电、家居建材等系列行业的需求预期。应该说地产的黄金时期已经过去，所以从投资的角度要把精力更多往新兴产业以及和地产无关的消费机会把握上去转移，我们较早把传统家电或者家具上的持仓转向新兴的科技（家电）领域，他们更具成长性，体现为产品创新驱动的周期，而且周期性较弱。

大家提到消费就是食品饮料、家电这种稳定增长型的板块，需求的确定性很强，提供的是偏稳定的收益率。可把握性我认为确实比科技股更好一些，原因在于它是一个消费品，你可以从用户需求的角度去理解它的产品周期，一旦从需求角度确认了它的产品即将进入到比较快速的放量周期之后，它的股价可能会呈现较好的戴维斯双击，所以它的赚钱效应还是非常强的。

来源/第一财经

编辑/樊宏伟