近期市场调整下，雪球产品的对冲行为是否对市场造成助涨助跌等问题引起广泛关注。

在此背景下，多位业内人士表示，雪球产品的做市商一直采用高抛低吸的方式进行对冲，并不存在与市场同向交易造成的助涨助跌情况。同时提醒投资者，不宜过度美化雪球产品，需审慎匹配自身风险承受能力。

不存在助涨助跌 雪球对冲或助市场稳定

就市场影响而言，宏源恒利总经理助理、金融及衍生品中心总经理、场外业务负责人魏得灵认为，雪球产品是伴随着财富管理需求产生和发展的，能够满足相应风险偏好投资者对于稳健配置权益资产的需求。雪球的对冲交易行为对市场的影响并非是“追涨杀跌”，而是“高抛低吸”。

中信证券也认为，一般情况雪球期权的对冲行为会降低市场波动，仅在邻近敲入价格时存在对市场的负向冲击。在临近敲入价格前，券商持有的雪球头寸具有正Gamma暴露，此时券商需要进行类似“高抛低吸”的对冲交易。若标的资产下跌至临近敲入价格，证券公司持有雪球头寸的Delta值会显著低于-1，在挂钩标的进一步下跌并触发敲入价格后，雪球头寸的Delta值会迅速恢复至-1附近，此时证券公司需要快速卖出资产，因而可能对市场造成一定冲击。

信达证券认为，雪球做市商一直采用高抛低吸的方式进行对冲，并不存在与市场同方向交易造成助涨助跌的情况。做市商在对冲雪球产品时，需要持有与Delta相同的标的，且在雪球合约成交时刻，Delta为正值，即做市商需要先持有IC的多单头寸，此后若当指数上涨，Delta变小，做市商卖出手中的多单；若指数下跌，Delta变大，做市商加仓多单。

若股指进一步下探 或考虑敲出收益保客户本金

魏得灵表示，出于客户的利益考虑，如果股指进一步下探，有可能会和客户协商修改原来的敲入点位，敲出收益来达到保护客户本金的目的。

中信证券指出，雪球结构对冲的核心是典型的Gamma交易。券商作为雪球结构对手方可以动态进行Delta对冲，在市场的不断波动下，依靠自身正向的Gamma提供持续的对冲收益。提供雪球结构的券商，会对冲市场风险、保持风险中性的状态。

沪上一家头部券商网金部负责人则表示，通过不断发行新产品，也会让券商整体依然保持Long Gamma，即高抛低吸的对冲操作。

作为一类结构比较复杂的产品，沪上一家头部券商网金部负责人表示，雪球产品更适合这三类投资者：一是认为标的挂钩指数可能温和上涨或震荡，希望在震荡行情中获得不错的收益；二是持有的股票型基金和指数型基金波动太大，考虑调整配置；三是对未来股市悲观，希望增厚“安全垫”。

沪上一位业内人士表示，雪球结构产品的风险主要有两类：一是行情下跌造成敲入风险，即本金亏损的风险；二是行情上涨使产品提前敲出而产生的再投资风险。所以，不宜过度美化雪球类产品，也不宜过度妖魔化。

中信证券执行委员会委员薛继锐表示，雪球产品有效地满足了低利率和资本市场高波动环境下，广大投资者对于稳健配置权益市场的产品需求，同时也满足了投资者管理价格波动风险的内在需求，有助于降低市场交易行为的趋同性。

中证协也进行提示，雪球产品是一类结构比较复杂的产品，投资者需要加强对雪球产品的认识，充分了解雪球产品风险，审慎匹配自身风险承受能力。雪球产品不等于固定收益产品，更不是“稳赚不赔”的金融产品，存一定概率产生较大本金损失。

编辑/范辉