俄乌争端成为全球焦点，但年内军工板块以超20%的跌幅领跌市场。军工板块会否继续调整？后续还有投资机会吗？借道基金该如何布局？

中国基金报记者专访了招商基金研究部总监冯福章、广发中证军工ETF及联接基金经理霍华明、博时军工主题股票基金经理兰乔、嘉实北交所精选基金经理李涛、国泰军工ETF基金经理艾小军、长城久源基金经理翁煜平、创金合信先进装备基金经理李晗。

这些基金经理认为，海外流动性收紧、业绩预报与市场高预期有落差等成为今年军工调整幅度较大的原因，从绝对回报来看，目前军工板块仍被低估。

多因素引发军工板块调整

中国基金报记者：年内军工以超20%的跌幅领跌市场，原因何在？

冯福章：原因有以下几个：首先，海外流动性收紧及俄乌局势对A股产生冲击。其次，目前正值年报披露季，部分军工上市公司发布的2021年业绩预告与市场高预期有落差。主要因素还是稳增长导致的风格切换，在流动性紧张环境下对估值体系的重塑。根据以往的经验，结合军工板块调整的时间、整体估值水平的变化，本轮军工调整或有可能在一季度末收尾。

霍华明：几大因素综合作用：外围因素包括美债利率的上涨以及地缘政治冲突加剧等。加上部分投资者对相关上市公司的业绩存在分歧；而上游原材料涨价对企业的盈利存在影响。

李涛：第一、市场整体风险偏好的下降，导致高估值成长股板块出现集体调整，军工板块是比较典型的具有成长风格的行业；第二、军工行业缺乏可追溯的公开数据，因此在市场风格偏弱的时候，市场难以通过公开的经营数据得到信心上的支撑，所以军工板块的波动幅度经常比较大。

兰乔：一是成长赛道整体估值回调；二是军品增值税减免政策取消带来的板块业绩不确定性提升；三是部分军工央企业绩不及预期，资金或有意规避业绩披露窗口。

艾小军：外部环境来看，市场担心美国加息会对全球金融市场带来一定的冲击，特别是虹吸效应，市场担心境外资金在配置上存在流出压力；

国内环境来看，阶段性预期的改善以及政策阶段性的偏暖背景下，传统稳增长相关的板块涨幅靠前，军工等在中国经济转型的高质量发展阶段处于长周期、高景气的赛道遇到调整。

翁煜平：从2020年开始，军工板块进入基本面投资的时代，基本面投资的特点就是有估值约束，短期内估值透支就会跌。军工板块在去年年底基本透支了今年的估值，再加上有些国企没有充分释放业绩，引发市场担忧，因此今年以来出现了较大回调。

看好军工板块未来成长性

中国基金报记者：展望后续市场，您如何看待军工领域的投资机遇，利空因素是什么？

冯福章： 主要有三大风险点，军品降价风险、军品增值税减免被取消的风险、行业增速下行的风险。

霍华明：从中长期的角度看，“十四五”期间是实现2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，军工行业进入景气度加速上行期，军工板块的募资扩产也在加速。去年以来，军工板块多家企业已完成或正在以定增、发行可转债等方式募资扩产，体现了军工产业产能提升的迫切需求和行业的高景气。另外，实战化训练的频次提高使得相关产业链的需求旺盛。

李涛：从绝对回报来看，目前军工板块还是被低估的。

主要逻辑包括以下三个方面：一是长期发展有较强的预算支持：需求侧国防预算上行趋势显现，2022年总体有望保持7%增长，其中装备费用10%~15%增长；二是改革红利：IPO数量增长、股权激励大量推行、资产证券化大幅加速有望驱动上市公司数量+质量双提升；三是技术红利：随着我国各项自主可控的核心技术发展，军工产品的质量和性能大幅提升，促进整体装备更新换代的进行。

艾小军：板块长期景气扩张逻辑不变。下游企业预收款项验证大额订单落地，正沿产业链向上游、中游有序传导。“十四五”期间配套企业需求放量确定性强，民营龙头业绩将更具弹性。中证军工指数估值为63倍，处于历史PE的29%分位值，看好当前位置下板块配置价值。

后续来看，今年军工板块再往下调整的空间不大，一方面，市场已经基本认可军工的行业景气度，今年应该能够看到去年扩产的产能逐步释放。另一方面，国企改革三年行动计划带来的上市公司的资产整合包括股权激励落地，对相应的公司、板块也会带来向上提振。

翁煜平：“十四五”期间，军工行业的需求维持高景气度，主战装备下游总装企业产量有望保持线性平稳增长，在这个大背景下，大概率看好“十四五”期间军工板块的机遇。往后看个股分化会进一步加大，在标的筛选上需要下更多的功夫。

李晗：经过调研，我们看到部分中小市值的公司同样有较好的增长前景，其中部分公司成长的持续性较强，本身也有较强的竞争力，但这类公司由于规模较小、业务种类较多、行业较为细分，缺乏数据等原因，过去市场关注度不高，较低的曝光度也使这些公司估值较低。随着投资者对军工行业研究的逐渐深入，这类公司中的优质标的有望逐渐被市场认知，其价值也将逐步体现。

航空、航天、电子等被看好

中国基金报记者：在你看来，军工中哪一些细分品种或者领域更值得布局？

冯福章：关注四个领域：第一是军工信息化，可关注元器件、红外装备、军工通信、军工芯片等；第二是航空装备方面，包括整机厂和零部件；第三是航天产业链方面，比如导弹连接器或者在航天特种装备中用的电容、FPGA芯片、ADDA芯片，此外还能找出一些增长比较快的细分公司，包括航天特种材料、石英材料等公司；第四是军工材料方面，分为两部分，一是金属材料，二是非金属材料。在金属材料中相对比较看好高温合金、叶片等方向。对于非金属材料比较看好碳纤维和石英材料，碳纤维产业链跟随风电行业。

翁煜平：从细分领域来看，航空航天和信息化的前景会更大一些，因为国防现代化主要是体现在这两个领域，而我国的国防现代化才刚开始。落到标的上，产能约束大或具备市占率提升、国产化替代、渗透率提升空间的公司会更有可能获得更多的回报。

李涛：我们从军工产业链的分工展望一下行业的投资机会：第一、产业链上游，关注高温合金等关键原材料和连接器等核心元器件等领域；第二、产业链中游，主要包括复合材料及制品、铸锻、精密机加、3D 打印、电磁技术、通信系统、红外应用、图形显控、嵌入式计算机、电源系统等领域；第三、产业链下游，主要包括战斗机、直升机、大飞机、航空发动机、雷达等领域。

兰乔：具体而言，建议重点关注航空、航天、电子和发动机产业。

艾小军：在板块之间或者细分领域里，投资机会可能会存在一些切换。比如说航空主机厂包括发动机、发动机的机加、锻造、材料以及军工电子这几个领域，将会是未来高景气度、高增长的领域；包括导弹等与练兵备战消耗品相关的一些产业链在二级市场的表现也是相呼应的。另一方面，过去两年军工产业链再融资扩产将逐步释放产能，预计将为整个行业的业绩带来显著贡献。

李晗：目前军工行业的景气是全行业的景气，除了投资者关注度较高的航空航天等领域外，陆军和海军的部分细分领域未来也将有较快的增速，在同等增速和持续性之下，可能估值水平将是一个重要的衡量指标。

宜采取定投模式布局 注意行业波动较大

中国基金报记者：如果普通投资者借道基金参与此次行情，您认为应该如何筛选？哪些风险点需要注意？

冯福章：对普通投资者来说，通过公募基金参与军工投资，是一条相对便捷的、分享军工行业变革红利机会的优势路径。另外，也在此提醒各位投资者，军工行业的波动还是比较大的，投资者要根据自己的情况和风险承受能力来考虑是否参与。

霍华明：投资者首先需要区分选择的基金是主动型基金还是被动指数基金，一般情况下，被动指数基金的费率更低。选择主动型基金，需要投资者了解基金经理的投资理念是否跟自己相吻合。如果看好这一板块未来的投资机会，可以考虑采用定投或分批买入的方式，适度降低风险。

兰乔：应注意业绩不及预期的风险。展望2022全年，军工的长期投资逻辑仍然不变。短期看，军工板块经过前期大幅回调，当前估值已处于合理区间。

李涛：立足中长期行业的发展趋势研判，重点筛选配置高景气赛道龙头公司的基金，拉长基金持有周期，摒弃催化剂驱动的投资方法；要注意避免情绪化投资军工相关基金，注意军工板块高波动风险。

艾小军：建议投资者或可通过军工主题基金布局，通过分批逐步建仓或者定投，一键式把握板块行情，平滑个股风险。

李晗：可以通过主要聚焦于军工行业的主题基金或行业指数基金进行投资。在选择过程中一方面要明确自己的偏好和风险承受能力，一方面要对产品进行一些研究，根据其配置方向、波动性等因素来确定是否符合自己的需求。

翁煜平：虽然军工板块已经进入了基本面投资时代，但板块高波动的属性仍在，普通投资者如果想参与军工板块的行情，最好是采用定投的方式。

编辑/范辉