2月25日在乌克兰基辅拍摄的空荡荡的街头  新华社图

俄乌紧张局势仍在持续，但多国股市已从上一交易日的跌势中反弹。2月25日，俄罗斯RTS指数一度反弹30%，欧洲市场全面高走，亚太市场大都收涨。在地缘冲突的阴云笼罩之下，市场反弹能够持续多久？

由于投资者担心供应紧张，油气价格延续高位震荡，其“蝴蝶效应”最终影响面又将如何？

多位受访人士认为，地缘风险本身并不主导股市的趋势，但在乌克兰局势升级后，油气价格的扰动不可忽视。全球通胀压力也将因此加剧，全球央行货币政策将面临更多不确定性。

全球股市迎来反弹

虽然俄乌紧张局势仍在持续，但俄罗斯股市出现反弹。25日，俄股开盘大涨，，俄罗斯RTS指数一度反弹30%。而上一交易日该指数跌幅盘中曾“腰斩”。莫斯科交易所此前表示，取消25日股票和衍生品市场的早盘交易。

欧洲股市纷纷高开，截至25日22时，英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数均涨超3%。有分析师认为，各国宣布的制裁措施并未将俄罗斯与SWIFT国际银行系统切断或针对其石油和天然气出口，这有助于市场复苏。

亚太市场主要股指25日集体收涨，韩国综合指数涨1.06%；日经225指数涨1.95%；新西兰标普50指数涨1.63%。

美股开盘震荡上行，截至发稿时，三大股指全数上涨。

A股市场上，截至收盘，上证指数涨0.63%，报3451.41点；深证成指涨1.21%，报13412.92点；创业板指涨2.58%，报2855.80点。两市成交额连续第三个交易日破万亿元。

北向资金当日合计净买入63.85亿元。其中，沪股通净买入33.23亿元，深股通净买入30.62亿元。至此，本周北向资金合计净卖出64.13亿元。

“地缘风险本身不主导股市的趋势，仅有结构上的影响。”广发证券首席策略分析师戴康表示，从历史上地缘风险对股市影响的经验看，如果原有股市趋势是向好的，地缘风险引发的调整就带来买入的机会；如果原有股市趋势是负面的，就会加深颓势。

金价、油价高位震荡

避险情绪缓解后，金价高位震荡。截至发稿时，伦敦金现小幅下跌。

东兴证券首席分析师张天丰认为，黄金避险属性对金价的影响更多体现在事件性的驱动关系，俄乌局势对金价后续的推动影响，或将取决于是否有更多超预期的事件爆发。

国际油价由涨转跌，维持高位。截至发稿时，ICE布油、WTI原油价格均下跌超1%。

不仅是石油，鉴于欧洲40%的天然气供应依赖俄罗斯，乌克兰局势的升级令欧洲天然气期货价格持续波动。2月24日，荷兰TTF天然气期货价格尾盘一度涨逾60%，收盘时上涨超30%。不过，2月25日截至发稿时，荷兰天然气期货价格出现下跌。

拉皮丹能源集团的负责人麦克纳利认为，石油供应中断的风险可能仅限于途经乌克兰的石油和天然气。具体而言，乌克兰的原油产量约为25万桶/天，天然气供应约占俄罗斯输送到欧洲天然气的20%。

麦克纳利在本周一次石油市场讨论会上表示：“在市场能够完全确定油气供应不会中断之前，我认为，油气继续上涨的压力将一直存在。”

恒生银行中国首席经济学家王丹认为，战争会引发粮食危机和能源危机。当冲突升级时，油价将再次上涨，油价波动威胁仍然存在。由于向清洁能源的低碳转型，以及过去两年由新冠疫情导致的石油供应链的投资不足，石油生产在全球范围内已经短缺。预计未来几个月石油和天然气价格将出现大幅波动。

全球通胀扰动难解

伴随着商品价格高位震荡，不少分析师已经开始担心通胀进一步走高的风险。不过，有机构指出，中国经济受到的直接影响有限。

从贝莱德智库的观点来看，俄乌局势最直接所带来的宏观影响就是能源价格的飙升，这也将加剧供应链通胀的问题，同时延长通胀触顶的时间与强度。

中金公司研究部提到一个潜在的风险是，如果后续大宗商品价格持续上行，使得通胀回落比预期的更慢更晚、甚至有上行风险的话，那么将会推升远端的美联储加息预期，也会增加市场对于未来增长更快回落的担忧。这不仅将增加“滞胀”的风险，也会加大美联储货币政策操作的难度。

具体到不同国家，受通胀冲击的程度也存在差异。国泰君安首席宏观分析师董琦表示，如果出现进一步高油价冲击，中国通胀趋势不改，美国通胀风险或再升温。冲突升级的悲观情景下，美国通胀全年中枢预期超过6.5%以上，年底通胀水平仍保持在5%以上。在此情形下，高通胀将压缩美联储下半年转鸽的空间，联储或将全年维持鹰派态度。

“大宗商品价格上行阶段性加剧全球通胀上升风险，但俄乌紧张局势对中国经济的直接影响有限。”中金公司研究部称，中国经济中长期增长驱动力处于本世纪以来第二次切换，从人口红利到金融周期再到科技创新。相应地，中国本轮稳增长模式从传统的二元模式（主要依赖房地产和基建）转换到多元模式（新老基建、绿色经济、科技创新、消费等）。

中金公司研究部表示，这种切换意味着政策发力重点有所变化。货币政策对基建、绿色经济、科技创新固然重要，但财政政策的重要性相对提升。预计货币政策仍有宽松空间，而财政政策力度也将进一步加大，大宗商品价格阶段性上升不至于对中国政策宽松形成明显制约。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟