受益于中小盘股票显著的超额收益，一直以来被视为“小众产品”的可转债基金今年在公募市场上脱颖而出。截至12月10日，可转债基金年内平均收益率超过15%，远超同期债券基金整体表现，同样大幅跑赢权益基金平均业绩水平。

公募投资人士普遍认为，短期来看可转债市场整体估值处于偏高水平，短期市场波动可能加大，但市场也不乏估值合理的局部，在情绪和估值的阶段性低点仍具备较好的配置价值，当前可转债的结构性机会主要来自低溢价率的优质偏股型个券。

可转债基金年内平均收益超15%

Wind数据显示，在可比的62只可转债基金中（份额合并计算），截至12月10日平均收益已达到15.29%，较同期债券型基金整体4.09%的平均收益，跑赢11个百分点。而与同期主动偏股基金9.22%的回报水平相比，可转债基金同样领先。

除个别产品未能斩获正收益外，绝大多数可转债基金今年以来都为投资者提供了回报。其中共有37只产品今年以来业绩涨幅超10%，占比接近六成。具体产品来看，收益最高者前海开源可转债今年以来收益高达43.83%，广发可转债A年内收益同样超过43%。

此外，大成可转债增强、华宝可转债A、南方昌元可转债A年内截至12月10日区间净值增长率均超过30%，为投资者带来可观收益。

对于可转债基金今年业绩表现出色的原因，广发可转债债券基金经理吴敌称，一是转债“向下有底、上不封顶”的收益特征优势，在一季度的市场波动中得以发挥，进取型转债基金在春节后的最大回撤一般在10%左右，显著低于偏股基金的回撤；二是二季度以来转债相对正股的溢价率估值有显著抬升，贡献了约15%的收益；三是二季度以来中小盘风格显著跑赢大盘，转债正股标的整体上偏中小盘。

南方昌元可转债基金经理刘文良介绍道，有两点结构性因素使得可转债市场本身表现较好。其一，可转债是一个中小盘标的占比高的市场，标的股票市值在200亿以下的转债数量占比约80%、市值占比约1/4，2021年中小盘股票超额收益显著，使得中小盘转债也具备较多的结构性机会。

“其二，可转债市场行业分布中周期行业占比近30%，2021年周期行业涨幅相对靠前，周期行业的转债也贡献了较多的结构性机会。” 刘文良说道。

在刘文良俺来，长期业绩表现优秀的可转债基金往往具备持续跑赢转债市场的能力，这些可转债基金在可转债指数收益之上还获取了超额收益。他判断，中小盘转债的超额收益和优秀可转债基金跑赢转债市场的超额收益有望延续。

不过，在可转债行情火热的情况下，并非所有可转债基金都及时抓住市场机会，部分产品表现大幅跑输平均收益。Wind数据显示，鑫元双债增强A、博远双债增利A、中海可转换债券A等可转债基金今年以来收益率均低于5%，其中收益最低者与第一名的差距高达46.97%。

对此华宝可转债基金基金经理李栋梁分析称，根据公开的基金二季报和三季报数据统计，收益较好的转债基金主要是配置了较多成长板块，例如新能源行业相关的转债，总体而言成长板块今年表现较好。不同转债基金收益分化明显的原因，主要来源于行业配置的差异。

估值和A股同升同降状态 目前转债估值处于历史高位

从转债指数来看，一度创出6年新高，谈及目前可转债市场的估值水平，不少基金经理认为估值较高。

吴敌就表示，根据跟踪的量化估值指标，9月份时转债市场估值达到2019年以来的高位，10月上旬调整后，11月估值再创新高。整体来看，目前转债的估值水平处于历史高位，且按评级、正股市值分组看，结构上没有明显的估值洼地。

“复盘转债估值的历史，估值与利率的相关性显著，估值高点往往对应利率低点。同样的，本轮在利率拐点之前，个人判断转债估值难以大幅压缩，不过继续提估值的空间也较小，可能持续处于高估值、高波动的状态。”吴敌表示，往后看，转债的估值并不是核心矛盾，关键在于正股。在经济增长压力加大的背景下，市场环境中流动性相对充裕，高景气成长行业相对稀缺，这也支撑了例如电动车和军工等少数高景气成长赛道的高估值。近期此类热门成长板块出现调整，如果调整还会持续，或许会是比较好的建仓时点。

而刘文良也表示，当前处于利率趋势向上、权益趋势向上的环境中，可转债较容易形成高估值，不太容易形成低估值，比静态看估值高低更重要的是把握未来估值变动的方向，当前可转债估值进入与A股同升同降的状态，基于对于A股中期震荡上行的判断，当A股回调、市场情绪回落、可转债压估值的时候，可以适当积极地把握可转债的配置机会。

华富基金总经理助理、固定收益部总监尹培俊表示，目前转债的估值水平较高，对基金经理来说操作难度提升，所以在运作中相对谨慎，还是秉持着平衡偏中庸的操作思路。整体来看，债券估值水平还处于历史中枢或偏上沿的位置，部分品种的确存在高估的情况。

“我偏向于把投资组合中偏股型转债的比例与仓位控制在相对稳定的范围中。而估值相对比较低的品种在底仓配置中占比较高。由于目前可转债的赔率处于历史低位，明年可转债市场大概率会继续维持震荡与调整的趋势。如果后续经济仍处于疲弱态势，未来可转债反弹的空间可能较为有限。” 尹培俊表示。

可转债仍具备长期投资价值

谈及可转债未来投资价值，刘文良就直言，中长期来看，可转债市场具备较好的投资价值，第一、越来越多质地优良、景气度向上、契合政策方向的公司发行可转债，可转债市场规模增长，流动性改善，个券质地明显提高，择券空间不断拓宽，可转债投资策略不断丰富；第二、可转债能够提供不同于股、债的风险收益特征，近几年夏普比率等性价比指标明显改善。

“短期来看，可转债市场整体估值处于偏高水平，且进入跟随A股市场同向波动的状态，短期市场波动可能加大，但市场也不乏估值合理的局部，在情绪和估值的阶段性低点仍具备较好的配置价值。”刘文良表示，优秀的可转债基金往往能够捕捉和把握估值合理的市场局部和阶段性低估值的机会，具备短期波动之后净值再创新高的能力。

吴敌表示，高估值下更加注重成长性，需要正股业绩的高增长消化股票和转债的高估值，从中观行业景气跟踪的角度，电新、高端制造持续保持高景气，其核心标的仍会有相对收益。

“进入年末，我们也会关注大金融板块以及消费的估值修复机会，重点是要关注年底会不会有紧信用边际放松的信号，导致大家对经济增长的预期能企稳，从而有一波估值修复。”

此外，华宝可转债基金基金经理李栋梁表示，转债总体上还是以结构性行情为主，任何年度都有表现较好的行业和表现较差的行业，行业配置是收益和风险的主要来源。可转债目前仍然是一个偏小众的市场，但随着转债市场的扩容，市场的关注度也在逐步提高，固收+产品对转债的关注度较高。建议普通投资者在转债价格较低的时候配置可转债产品。（中国基金报记者 方丽 张燕北）

编辑/田野