今年三季度，A股市场总体呈宽幅震荡走势，市场风格多变令投资难度大为增加。与二季度时的赚钱效应相比，三季度高净值客户的盈利幅度有所收窄，并且盈利的客户有所减少，有三成客户出现亏损。

投顾在四季度仍然最看好科技股的机会。其中，半导体、芯片板块最受关注，其次是光伏、风电等新能源概念股。但是，伴随股价大涨，七成高净值客户选择减仓科技股，同时加仓消费股。

对四季度审慎乐观

投顾总体上仍看好四季度宏观经济，但乐观程度有所收敛，67%的投顾对当前宏观经济形势的看法为“中性”和“乐观”，较上季度下降14个百分点。有三成投顾认为，宏观经济仍面临较大的下行压力，并且预期流动性中性偏宽松。

六成投顾认为经济形势“中性”“乐观”

本次调查结果显示，投顾对当前经济形势的判断整体偏向“中性”和“乐观”，两项合计占比为67%。同时，投顾对四季度经济形势乐观中还带有着审慎。有30%的投顾认为，宏观经济仍面临较大的下行压力；有20%的投顾认为，四季度经济增速相对三季度基本持平，较上一季度下降11个百分点；有24%的投顾认为，四季度经济增速将较三季度显著上升，较上季度下降3个百分点。

流动性预期中性偏宽松

流动性政策的变动关乎资金面的松紧，亦直接牵动着股票市场的资金供给状况。投顾对四季度流动性政策取向的预测为偏向宽松。

具体来看，本次调查中，预期四季度流动性取向是中性偏宽松及放松的投顾合计占比为48%，较上季度上升18个百分点；预期四季度流动性取向呈中性偏紧或收紧的投顾合计占比为30%，较上季度降低10个百分点。

在股市流动性方面，投顾的主流看法是四季度市场将呈现存量资金博弈格局，占比为55%。投顾对境内外资金的持续入场预期略有上升，认为场外资金将进一步流入的投顾占比较三季度上升2个百分点至23%。但还有14%的投顾认为，市场将面临诸多不确定性，资金或持续流出股市，也较上季度上升2个百分点。

关注财政政策继续发力

与三季度时相比，投顾更看重财政政策对股市走强的促进作用。调查数据显示，有21%的投顾认为积极的财政政策继续发力是推动股市走强的主要动因，该选项占比最高。

此外，有16%的投顾认为，推动股市走强的主要因素是经济增速回升，占比次之。还有15%的投顾分别选择了海外资金流入、央行释放流动性、上市公司业绩明显改善等原因。

对于四季度应该警惕哪些风险，有18%的投顾认为，海外股市超预期下跌是A股面临的最大风险，占比最高。此外，投顾关注度较高的风险因素还有上市公司业绩不及预期和流动性收紧。

科技板块最受关注芯片排名首位

今年三季度，上证指数最高触及3723.85点，最低下探3312.72点，三季度整体微跌0.64%。本次调查中，近七成投顾看涨A股四季度行情，比例与上季度基本持平。具体到板块层面，科技板块仍最受投顾青睐，在细分行业中，芯片板块成为首选。

对指数运行区间的预期下移

展望四季度A股市场，有近七成投顾看涨。其中，54%的投顾认为，大盘涨幅介于0%到5%；有15%的投顾认为大盘涨幅在5%以上；认为大盘会下跌的投顾占比约两成。

不过，投顾对四季度上证指数波动区间的上限作了下调。有44%的投顾认为，上证指数运行上限将在3600点附近及以上，较上一季度下降了12个百分点；认为运行上限在3500点附近的投顾占25%；认为运行上限在3400点附近的占26%。

对于四季度上证指数波动区间的下限，投顾的判断点位也出现明显下移。有45%的投顾锁定在3400点附近；有37%的投顾选择在3200点附近。

在市场风格方面，有71%的投顾认为，四季度A股市场将呈现结构性行情，这一比例与上一季度基本持平。在大小市值品种选择上，投顾在四季度整体依旧看好中小盘股的机会，但对大盘股的关注度也有小幅回升。

调查数据显示，有38%的投顾认为，中小市值股票整体有机会，较上一季度小幅下降；有23%的投顾建议关注中小盘股中的细分龙头；另有29%的投顾认为大盘股仍有参与机会，较上一季度上升了9个百分点。

芯片板块成为首选

在本次调查中，科技股依旧是四季度投顾最看好的风格板块。其中，芯片板块最受投顾关注，其次是光伏、风电等新能源概念股。

具体来看，看好科技股的投顾占比为36%；消费股受到18%的投顾青睐，基本与上季度持平；低估值蓝筹股受到16%的投顾青睐；周期股受到6%的投顾关注，基本与上一季度持平。

在科技板块中，芯片受到投顾的青睐最多，占比达23%；其次是光伏、风电板块，占比达19%。此外，还有15%的投顾看好新能源车；有13%的投顾看好消费电子。从估值角度看，对于芯片板块，有七成以上投顾认为估值整体合理或者低估，仅有10%的投顾认为已高估。

大消费板块仍处于调整阶段

今年前三季度，家电、食品饮料等板块跌幅居前，以消费龙头为代表的核心资产普遍下挫。而进入四季度后，前期大涨的周期股已显露疲态，消费股能否重新夺回市场的“话语权”成为市场焦点。

调查显示，对于大消费板块，有41%的投顾判断仍将处于调整阶段，该项占比最高；有19%的投顾认为其中有部分股票具有估值吸引力；有21%的投顾认为该板块的估值已调整到了合理区间。

对于四季度周期股的投资价值，投顾之间分歧较大。有25%的投顾认为整体高估不值得参与，较上一季度上升了15个百分点；有31%的投顾认为整体低估，部分个股估值合理；有19%的投顾认为整体估值合理，值得参与。

七成投顾看好北交所市场投资机会

今年9月，北京证券交易所宣布设立后让市场各方迎来了历史性投资机遇。调查显示，有七成投顾看好北交所设立带来的投资机会。其中，有11%的投顾认为未来北交所上市公司的投资吸引力很强，有64%的投顾认为部分公司存在投资吸引力。

同时，还有53%的投顾认为，北交所设立利好现有的中小型创新创业企业；有26%的投顾认为有利于目前新三板精选层个股；有9%的投顾认为利好券商、创投等概念股。

客户开户意愿强烈

从调查结果看，高净值客户对北交所的参与意愿较高。有八成投顾表示，有客户在北交所开户。其中，有60%投顾表示有小部分客户开户；有23%投顾表示近期有较多客户开户；仅7%投顾表示，其客户仍在观望中。

此外，北交所设立进一步激活新三板市场活跃度。从开户情况看，有73%的投顾表示，近期有客户新增新三板账户；在存量客户的投资取向方面，有47%的高净值客户将选择在近期加仓新三板的股票。

对于四季度新三板的投资机会，有69%的投顾表示，存在投资吸引力；还有12%的投顾认为可能会出现调整；有13%的投顾表示难以判断。

权益资产仍最具配置价值

就大类资产配置来看，权益类资产仍是投顾眼中四季度最具配置价值的资产，占比达52%。不过相比三季度，这一占比有所下降。而建议配置债券、现金的投顾占比则小幅上升。

调查显示，有52%的投顾认为股票、基金等权益类资产仍是四季度最值得配置的资产，但是较上季度下降11个百分点；认为债券是最值得配置资产的投顾占比为25%，位居第二，较上季度提升9个百分点；另有9%的投顾认为四季度应持有现金，较上季度上升3个百分点。此外，分别有8%和4%的投顾认为，大宗商品和黄金等贵金属最具配置价值。

具体来看，对于权益类资产，有52%的投顾认为，四季度股票比基金产品更具吸引力。而在基金的配置方面，偏股型基金产品依旧是投顾的推荐重点。其中，有45%的投顾建议，将偏股型基金产品作为四季度主要配置方向，但是这一比例较上季度下降4个百分点。

建议四季度保持一定仓位

在股票仓位上，建议客户仓位保持在五成以上的投顾占比为69%，基本与三季度持平，表明不少投顾认为四季度应保持目前仓位；有23%的投顾建议四季度仓保持在三成至五成之间；有8%的投顾建议仓位在三成以下。

在四季度的操作策略上，灵活掌握主题性投资思路的策略仍最受投顾推崇，选择避险为上策略的投顾占比有所上升。有50%的投顾认为，灵活掌握主题性投资思路的策略更有效，占比最高；有25%的投顾认为价值投资、专注优质公司的操作策略更有效；有9%的投顾认为应避险为上，保持低仓位并减少操作，这一比例较三季度上升3个百分点；还有12%的投顾认为应在震荡市做波段。

消费股重获高净值客户青睐

与二季度相比，三季度高净值客户的赚钱难度明显提高。尽管仍有六成以上的高净值客户实现了盈利，但有33%的高净值客户在三季度出现亏损，较上一季度上升12个百分点。从操作情况看，选择加仓的客户从51%下降到了37%，大部分客户选择保持原有仓位。从加仓板块来看，选择消费股的客户占比最高。

高净值客户仓位下降

调查结果显示，有62%的高净值客户在三季度实现盈利。其中，有8%的客户盈利高于30%；有35%的客户盈利幅度在10%至30%之间；有33%的客户出现亏损。

从受访投顾所服务的高净值客户的操作风格看，进取型客户占33%，较上一季度上升17个百分点；平衡型客户占63%，较上个季度下降14个百分点；还有6%的客户为保守型。在操作频率方面，有28%的客户频繁换股，交易频率较高；65%的客户交易频率较低。

仓位方面，目前投资仓位在六成以上的高净值客户占比为49%，比上一季下降了3个百分点；仓位在四成至六成的客户占比为19%，比上一季度上升3个百分点。在股票资产占个人可投总资产的比重方面，有45%的客户在10%到30%之间，占比最高；还有23%的客户股票资产占比超过了50%。

相比上季度，近期高净值客户的加仓意愿有所下降。调查显示，近期打算主动加大对股市资金投入的客户占比由上季度的43%下降至29%；而拟从股市中撤出资金的占比为7%。

在那些想要增加入市资金的高净值客户中，资金来源主要是现金存款的占比为43%；其次是赎回银行理财、货币基金、债券基金，占比为38%。在从股市撤资的客户中，资金去向主要是期限以年计或更长期限的银行理财产品和定存。

加仓消费股减仓科技股

回顾今年三季度高净值客户的调仓操作，有37%的高净值客户选择了加仓，较上季度明显下降。具体到各个板块，有21%的客户选择加仓消费股，使之取代科技股，成为了最受高净值客户关注的板块；有8%的客户选择加仓金融股；有7%的客户选择加仓周期股。

具体来看，三季度高净值客户对白酒板块的关注度小幅回升，有51%的高净值客户在三季度对白酒板块进行了减仓操作，较上季度下降了14个百分点；有20%的客户选择在三季度加仓该板块，较上季度上升了9个百分点。

周期股行情在三季度遭遇“过山车”，大涨之后又迅速下跌。调查显示，有71%的高净值客户在三季度对该板块进行了减仓操作。其中，大幅减仓的高净值客户占比为12%，小幅减仓的占比为59%。此外，还有11%的客户选择加仓。在周期股诸多细分板块中，煤炭、钢铁板块获高净值客户加仓最多，其次是化工板块以及大金融板块。

调查显示，有近六成的客户在三季度对半导体、新能源等科技股进行了减仓操作。其中，小幅减仓的占比为46%，大幅减仓的占比为10%。不过，仍有19%的客户选择了继续持有。

自主投资占比上升

此外，从高净值客户投资权益类资产的主要方式来看，通过自己选股进行投资的占比从上季度的34%提升到42%；通过买入基金、私募、券商资管发行的权益类产品进行投资仍是主流，但下降1个百分点至46%。此外，买入ETF等指数基金进行被动投资的客户占比为4%，较上一季度明显下降。

从投顾所反馈的高净值客户三季度基金投资规模变动看，近七成的客户在三季度赎回了基金。其中，大幅赎回基金的客户占比为16%，小幅赎回基金的客户占比为53%，均较上一季度出现明显上升。另外，有11%的客户在三季度选择申购基金，较上季度下降了8个百分点；还有23%的客户保持基金投资规模不变。

从客户增减的基金产品类型看，主要加仓类型为偏股型基金、ETF基金，二者分别占56%、25%；减仓的基金类型也主要为偏股型基金，占比高达61%。从客户持有偏股型基金的期限看，3年至5年最为主流，占比为31%。

结 语

四季度调查结果显示，无论是对宏观经济的预期，还是对中观的股市运行预测，以及具体的操作策略，投顾的看法相比上个季度更为谨慎。

宏观层面，投顾对经济形势的判断中性乐观，但对经济下行压力存在担忧。在中观层面，有近七成投顾看涨四季度A股市场，但是对指数运行区间的预期出现下移。微观层面，投顾四季度最看好科技股，同时认为北交所开市有望带来新的投资机会。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟