11月份以来，中国人民银行（下称“央行”）连续5个工作日开展7天逆回购操作。11月1日及11月2日，央行分别开展100亿元逆回购操作。自11月3日开始则放量操作，11月3日及11月4日的逆回购操作金额均为500亿元，11月5日进一步增量至1000亿元。操作利率均维持2.2%不变。

就以往而言，月初金融机构资金需求相对不高，银行体系流动性通常会比较充裕，除了春节所在的月份外，月初央行逆回购操作资金量均以小额如100亿元为主。因此，本周连续三天的大额逆回购操作颇为“罕见”。据《证券日报》记者梳理，11月1日至11月5日，央行累计开展逆回购投放资金2200亿元，同期逆回购到期资金量为10000亿元，实现净回笼7800亿元。

对于央行在月初加大逆回购投放力度，苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金在接受《证券日报》记者采访时分析称，这可能主要是考虑到11月份政府债券的发行规模较大，本月仍有3000亿元国债和7000亿元专项债的净融资额，由此产生10000亿元的流动性“抽水”，这对大型银行的流动性造成较大压力。流动性投放力度加大，也反映了流动性政策正在发生边际调整，同时政策前瞻性和及时性继续加强。

中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，央行近三天连续加大逆回购操作规模，主要是为了对冲逆回购到期和外部市场波动，以保证流动性合理充裕。

“近期，在美联储货币政策正常化预期推动下，美国短端利率逐渐走高，境内外利差有所收窄。”王有鑫对《证券日报》记者表示，扩大逆回购操作规模可以平抑潜在的市场波动风险。

从国内利率走势来看，近期无论是Shibor（上海银行间同业拆放利率）还是DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）走势都基本稳定。据全国银行间同业拆借中心数据显示，11月5日，隔夜Shibor为1.887%，7天Shibor为2.129%。前者的5日均值及10日均值分别为1.9858%、1.9088%；后者的5日均值及10日均值分别为2.1502%、2.2124%。截至11月5日16时30分，DR007的加权平均利率为2.124%，低于7天逆回购操作利率。

对于11月份流动性扰动因素，陶金认为，除了税收缴款等常规因素外，政府债券发行也是主要扰动因素。并且，11月份的购物消费较为集中，对现金需求也不少。央行结合了流动性变化，及时开展了逆回购操作，保证短期流动性充裕。当前财政支出远落后于财政预算赤字安排对应的规模和进度，预计四季度财政支出加快，形成的银行存款有望缓解流动性压力。同时，地方政府债券资金使用节奏若相对缓慢，则由此形成的财政存款也会增加流动性。

展望后期，11月8日至11月12日，公开市场将有2200亿元逆回购资金到期；11月16日和11月30日分别有2000亿元、8000亿元累计10000亿元中期借贷便利（MLF）到期。在此情情况下，央行在开展11月份MLF操作时资金量是否也会进行“加码”？

王有鑫预计，央行将继续等量续作MLF，操作利率预计将保持不变，确保市场流动性和利率稳定波动。

陶金也认为，央行本月可能对本月到期的两笔MLF进行一次性对冲，规模大概率为等量、足额续作，即10000亿元，如此来避免在政府债券集中发行的情况下，MLF到期对中长期流动性的额外冲击。同时，操作利率大概率不会调整，一方面，当前降低利率以促进信贷主动明显扩张的必要性不大；另一方面，实体经济融资成本因为信贷扩张和融资需求相对较小，已经在持续下降，主动降息的必要性不大。

来源/证券日报

编辑/樊宏伟