MLF操作如期落地。虽然缩量平价续作在市场预期之内，但细微变化之处仍可看出央行的种种深意。

人民银行16日公告称，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利(MLF)等因素，开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。本期MLF操作中标利率为2.95%，维持前值不变。

在本周7000亿元MLF到期和政府债供给放量的背景下，本期MLF操作被视作为观察央行货币政策取向的重要窗口。

对于央行今日缩量平价续作，业内人士分析认为，MLF操作量高于市场预期，MLF操作利率保持不变，释放出货币政策中性信号，体现了稳健的货币政策取向。

缩量续作有深意

Wind数据显示，8月MLF到期规模为7000亿元。此前，市场普遍预期，央行会于今日操作4000亿元至5000亿元，并形成相应的中期流动性回笼。

对于本次MLF续作6000亿元的规模，市场人士普遍认为操作量高于市场预期，体现了央行保持流动性合理充裕的取向。

光大证券固收首席分析师张旭表示，当前1Y AAA级CD利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，侧面反映出当前时点银行体系流动性是充裕的。

在这样的市场环境下，人民银行仍进行了较大规模的MLF操作，说明其充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕的取向。

而对于央行本次MLF总体上为缩量续作的态势，业内认为与降准后MLF和同业存单利率倒挂、以及7月降准资金可继续用于置换8月到期部分MLF有关。

平安证券首席经济学家钟正生表示，参考历史经验看，降准后MLF和同业存单利率倒挂时通常会缩量；而且，MLF和同业存单利率倒挂，全额续作反而不利于银行降低资金成本。

“当前1年期MLF和1年期同业存单的利率倒挂30bp，除去年疫情期间外，利差处于较低水平，这与全面降准释放了低成本资金有一定关系。”钟正生称，2019年1月、9月，2020年4月至6月，在降准后MLF和同业存单利率倒挂，MLF+TMLF都是缩量续作的。

此外，钟正生还表示，MLF和同业存单利率倒挂，MLF又不具备降息基础，若等额续作，反而不利于银行降低资金成本，进而不利于银行进一步“输血”实体经济。

明明团队表示，8月份MLF到期后缩量续作的原因在于：其一，7月全面降准置换的MLF 规模后是历次降准置换MLF规模最少的，且MLF余额仍然维持高位，预计后续还有置换的空间；其二，当前存单利率已大幅偏离MLF操作利率。回顾历史，当利差处于低位的时候，央行主要以缩量续作MLF为主，因而央行会维持MLF利率作为同业存单的定价锚。

“如果央行只是续作一部分MLF，另外一部分MLF到期的资金缺口通过降准去补充，这是对市场最好的情况。”哈投股份分析师屈庆对记者说，这等于是用更便宜的资金替换了MLF的成本。而降准置换的MLF额度越多，银行拿到的基础货币的成本就越低。如果央行只是续作一部分MLF，其他的资金缺口不用其他工具来对冲，那么意味着银行需要发行更多NCD来补充流动性缺口，NCD利率也会朝着2.95%去靠拢。

MLF利率不变释放稳健信号

作为政策利率“风向标”，今日开展的MLF利率和公开市场逆回购利率均“按兵不动”。而自去年4月以来，MLF操作利率已连续第16个月保持不变。业内人士认为，这释放出货币政策中性信号，体现货币政策“稳”字当头。

不少市场人士注意到，尽管超储率近期上行、安全垫有所增厚，但政府债券融资叠加缴税因素，仍可能形成流动性缺口。光大证券研究所首席银行业分析师王一峰表示，根据发行计划，本周政府债券计划发行5512亿元，到期1436亿元，预计净融资将达4076亿元，创2020年9月份以来单周新高。加之缴税因素，基础货币缺口较大。

王一峰称，在7月份降准呵护之下，测算7月末超储率或已上行至1.5%以上，银行间市场流动性的储量能够起到缓冲作用。但预计8月净融资规模大致维持在1万亿元左右。特别是对于8月下半月，料单周净融资规模维持在3000亿元以上，将在一定程度上缓解机构“欠配”压力，届时利率或将有所承压。

从近期资金市场的利率表现看，上周资金面有所收紧，但整体保持平稳。上周五，DR007和R007分别收于2.19%、2.21%，接近政策利率水平。

央行最新发布的二季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计。

货币政策执行报告还以专栏形式强调构建货币政策预期管理机制是健全现代货币政策框架的重要一环。同时提到，完善常态化货币政策沟通机制，促进市场形成稳定预期。货币政策的预期管理频率逐步固定，形成每日连续开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利（MLF）操作的惯例，并提前发布有关操作安排，稳定市场预期。

王一峰说，在此情况下，预计央行有望采取小幅缩量续作MLF+OMO放量的方式进行对冲。后续，OMO可能会结束每日100亿元模式，适度加大投放力度。

王一峰称，后续宏观调控政策将更加侧重于财政发力，央行会在适当时点予以对冲，但不宜期待货币政策的过度宽松，2.8%或已成为本轮10Y国债利率下行的“底部”。

“7天逆回购和1年期MLF两者的利率作为政策利率，在货币市场上的引导作用将会继续被强化。”钟正生说。

鉴于本次MLF操作利率不变，不少分析人士认为，本月LPR大概率仍将“原地踏步”。王一峰认为，预计8月LPR报价继续维持不变。因为考虑银行体系核心存款成本利率依然承压的现状。若8月MLF利率维持不变，银行综合负债成本压力难以明显下降，LPR报价也将继续维持不变。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟