今年上半年，由于疫情有所缓解，全球经济不断复苏，需求明显增加，大宗商品迎来了一轮涨价潮，部分品种步入历史高位后，波动加剧。很多生产制造企业本身利润率不高，原材料价格波动对其利润造成了很大冲击。国内相关部门已经采取一系列措施保供稳价的同时，实体产业从上游、中游到终端，越来越多的企业开始重视保值，在今年新加入“套保大军”的企业数量不断增加。

上市公司套保热度不减

避险网数据显示，截至6月底，2021年发布套期保值公告的A股上市公司数量达556家，已经超过2020年全年489家的数量。其中，一季度232家A股上市公司共发布了461条关于套期保值的公告，有59家公司为首次发布套期保值公告；二季度357家A股上市公司发布了702条套期保值相关公告，有92家公司为首次发布套期保值公告，增幅为10.18%，为近两年以来的新高。2021年第二季度发布套期保值公告的上市公司的行业分布来看，避险企业数量排名前三的行业依次是电子、化工和机械设备，紧随其后的是电气设备和有色金属行业。其中，机械设备行业排名提升明显，由上季度的第六位跃升为第三位。

经历了疫情后全球资本市场呈现新一轮宽松货币政策，而供需错配下大宗商品价格巨幅波动，极大的影响了企业的生产经营，企业不得不考虑通过期货市场去对冲价格涨跌带来的经营风险。浙商期货副总经理蔡斌表示，这就推动参与原材料期货保值和外汇保值的企业越来越多。

“就上市公司而言，开展风险管理业务，既可以平抑商品价格波动、平滑企业利润，同时还能够改善企业财务表现和业绩预期、估值水平，长期则有利于企业维持充裕的现金流，同时实现稳健盈利，坚定股东信心，也为企业长期开展投融资和财富管理提供了基础。”李强补充说。

此外，期货市场基础建设持续加快，也为企业参与套期保值活动创造了更好的环境基础。在避险产品方面，期货市场在近年中极大的丰富了工具的供给，品种和工具类型都快速增加。2020年上半年，期货市场上市了生猪期货、花生期货、棕榈油期权和原油期权，为相关的产业链上下游企业扩充了必要的避险工具。同时，场外交易基础设施也进一步完善，例如，大商所新增了玉米等15个品种基差交易上线，上线了场外期权业务；郑商所新增了动力煤等7个品种仓单交易业务，上线了联动点价等新功能；上海期货交易所推出了标准仓单交易平台报价专区业务，上线了石油沥青品种标准仓单交易业务。

在政策方面，今年中央一号文件连续第6年提到“保险+期货”，期货市场避险功能获持续认可；期货法列入2021年全国人大立法工作计划，避险市场法制化建设将迎来新阶段；4月底全国人大常委会公布《中华人民共和国期货法（草案）》，期货法渐行渐近；中国人民银行等六部门联合发布了《关于金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果全面推进乡村振兴的意见》，明确了发挥期货市场的价格发现和避险功能在丰富服务乡村振兴的金融产品体系中的重要性。

套保“新手问题”仍需警惕

从数据来看，二季度，新加入避险企业阵营的非金融类A股上市公司92家，同比去年增加了43家。其中，大型企业74家，中小型企业18家，比上季度分别增加9.9%和11.4%。对于逐渐加入的“新手”，行业人士提醒，上市公司对基差风险、投机风险、穿仓风险、财务风险、流动性风险和操作风险的应对要求更高。在实际操作中，企业参与套保前对期货的了解程度不一，对套期保值的理解程度也不一样，初期可能会不知如何下手。要实现有效套保，首先要做好基础的准备工作，理性看待套保盈亏，充分认识到期货工具风险管理的重要性。

南华期货商品分析师边舒扬介绍，一些企业往往把期货市场和现货市场分开去看，而不是从综合效果去考虑。上市公司由于需要信息披露，因此套保也势必会显现在信息披露中。企业的保值方向必须与企业的避险方向一致，才是套期保值，否则可能沦为投机，违背了原始的初衷。此外，套期保值的头寸要与企业所需套期保值的货物基本保持一致，不然会产生风险敞口。在信息披露中，这些信息都会对股价产生较大波动，同时也会给上市公司引来原本不必要的麻烦。

“上市公司套保涉及到信息的披露，以及投资者不了解保值的目的，如果出现期货亏损影响到了利润，会让投资者不认同企业保值的初衷，进而也会影响公司的股价，如果期货大幅盈利贡献较大的利润，又会让投资者产生公司不务正业的猜想，也会影响到股价的波动，若参与期货市场规模过大还会受到上交所的问询。这些都会影响到股东层对期货套保的认知。”蔡斌告诉期货日报记者。

而很多参与期货套期保值初期的企业，面临缺少相关人才队伍和期现货结合的体系、权责等制度不完善，资金管理、期现货套期保值财务处理也存在一些问题，一些缺乏经验的企业容易把套期保值做成投机。新湖期货股份有限公司副总经理李强表示，所以，上市公司参与期货套期保值最重要是初期就要把制度体系完善好，因为没有套期保值相关匹配的制度，容易在信息披露上使投资者产生误解，甚至一定的情况下容易导致市场对于上市公司自身估值的变化。

平安期货研究所所长王思然也认为，建立符合企业战略的、科学合理的制度是套期保值的首要步骤。“从我们实际经验来看，只要企业有一套完善的制度和严格的流程，不管交易策略如何，都不会发生大的风险。”王思然说，制度和执行是基本保障，策略是进阶。对于刚开始从事套期保值的企业来说，应该重视制度和流程，淡化策略；等保值经验丰富，人才梯队完善后，再逐渐优化策略，找到符合自身特点的保值交易体系。

“所以现在在服务上市公司时，我们整合了全公司资源优势，通过专业的服务，从套保制度、财务制度、风控制度、业务模式、投研体系等多个维度去为上市公司做专业的培训和沟通，使新参与套保的上市公司能得到一站式的套保服务。”蔡斌介绍，而对于参与期货市场比较成熟的上市公司，工具已经运用相对纯熟，对期货公司的依赖性则大幅降低，库存管理、销售管理严格按照制度执行，期货公司在服务过程中更多需要体现综合的服务能力。

多元化服务迎接新挑战

面对市场环境变化加快、实体企业转型升级中风险管理需求复杂度提升，而上市公司大多体量较大，需求也更可能是多元化的。近几年来，上市公司对衍生品的接受度和需求逐渐提升，对期货行业的服务也提出了更高的要求。“2019年开始，上市公司客户占比就开始快速增长。”上海一家风险管理公司相关业务负责人告诉记者，目前该公司业务已经覆盖到能化、黑色、有色等产业的一些中型上市企业，产业链中生产商、贸易商以及终端客户都开始通过场外业务、期现业务以及综合性的含权贸易，来解决采购、销售或者库存上的价格管理问题。

其实，越来越多的企业需求都涉及到定制化的现货业务、场外业务以及国际化业务。期货公司服务上市公司进行套期保值管理已经开始呈现出综合化、精细化、专业化等趋势。而且不再局限于单一的经纪业务，风险管理公司业务和境外业务逐渐成为期货公司重要的业务组成，极大地拓展了期货行业的服务范围。

“但现阶段，并非所有的期货公司及其子公司具备这样的资本实力和风险承接能力。”李强坦言，同时，很多业务的开展还涉及到期货经营机构本身与风险子公司之间的合作默契度。实际上，当前不少企业的需求已经开始超出很多期货经营机构的能力范围。例如当下环境有许多企业有融资方面的诉求；一些企业风险管理需求涉及较多的非标套保，期货经营机构未必对更加精细化的品种能做到定量的策略设计。

“比如，非标商品风险对冲意愿，像聚酯企业只能通过PTA、乙二醇来进行套保，难度会比较大。”南华期货商品分析师边舒扬也向记者举例表示，再比如个性化场外期权等风险管理需求，由于场外期权的量虽然增长很快，但是总体还是相对有限，尤其是单个期货风险管理子公司在某些品种上的量有限，需要在多个公司将头寸分开。另外，一些企业业务涉及品种在国内尚未上市，需要通过国内期货公司代理境外市场的外汇期货和期权业务来得到满足，但只有部分实力较强的期货公司才有渠道和业务去满足实体企业参与境外市场的需求。

未来要真正满足国内实体企业的风险管理需求，在李强看来，国内期货公司还是一方面需要进一步提升期货经营机构以及风险管理子公司自身专业度，对产业要有更加精细的理解；其次，要不断增强风险子公司的资本实力，在监管方面进一步争取风险子公司募集资金来源的多元化。再者，强化期货经营机构以及子公司与外部机构例如大的产业、银行等机构的多方合作。从期货行业总体的角度看，也需要继续完善涉及大宗商品的产业链品种和工具多元化发展。同时，推进期货法的基础上进一步完善各操作细则和细化的制度建设。

除了期货行业内部的努力，国内相关配套基础设施也要跟得上。南华期货商品分析师戴高策表示，例如，套期会计等专业化程度较高的配套人才建设仍需要加强，目前仍有很多企业因为难以满足审计、会计方面的要求无法参与期货套期保值。建议有经验有专业人才的公司可以多在行业内进行传授、交流，在继续完善制度建设的基础上加强专业人才的培养。在舆论方面，行业人士也希望媒体可以正确、理性地引导舆论，不夸大、夸张个性案例问题，让大众能够通过媒体能真正了解衍生品市场的功能以及帮助企业解决的实质性问题。

外汇期货上市备受期盼

去年以来，人民币出现一波大起大落走势，经历了一段时间的持续单边升值以后，今年双向波动比较明显。上半年，人民币对美元即期汇率累计升值超过1.2%，人民币对美元汇率最高升至6.3572，最低降至6.5713。汇率波动加大使不少有进出口业务的企业面临较大挑战。近期，在外汇期货市场开展套期保值的上市公司也开始密集增加。今年以来，公告参与外汇套保业务的A股上市公司已经超过300家。格力、比亚迪、隆基股份等一批中国制造业优秀企业都有参与外汇保值。

日前，境内有望推出外汇期货的消息，引发了业内广泛关注。《中共中央 国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》（下称“意见”）正式对外发布。《意见》提出，研究探索在中国外汇交易中心等开展人民币外汇期货交易试点。推动金融期货市场与股票、债券、外汇、保险等市场合作，共同开发适应投资者需求的金融市场产品和工具。

“实体经济对外汇风险管理需求旺盛，尤其是进出口业务，急需外汇风险管理工具。”上海一家贸易企业负责人表示，目前场外外汇衍生品市场更倾向于服务大型企业，外汇期货市场对广大中小企业更为友好，信息公开透明且对参与者更为公平。在境内建立发展外汇期货市场，不仅可以让更多中小企业使用到外汇风险工具，同时也可以增加竞争、降低外汇市场交易成本。此外，尽管大型企业也可以进一步丰富企业的风险管理工具箱，催生更加多元化的管理策略。

“上半年，人民币总体表现较为强势，一方面来自于宽松流动性宽松下的弱美元，另一方面来自于国内出口强劲，贸易顺差较大，中美利差维持高位。下半年，主要关注美联储货币收紧态度及步伐，这将对人民币汇率产生一定贬值压力。”华融融达期货北京研究所研究员华丽表示。为了规避外汇市场的风险，上市公司进行外汇期货套保锁住企业成本或者经营利润，不失为明智之举。据华丽介绍，目前，包括上市公司在内的国内大多企业主要通过远期合同、借贷现货合同投资、早期收支点合同投资等方式规避汇率风险。

还有一些实体企业则通过外汇掉期和国内期货公司代理境外市场的外汇期货和期权业务进行外汇风险对冲。

相比于以上大多数外汇风险规避工具，外汇期货其实更为便利。据了解，全球先后有14家交易所推出人民币外汇期货，至今仍有12家在挂牌交易。2020年，全球人民币外汇期货的交易量约为1302万手，交易额达到1.2万亿美元。新交所是目前最主要的人民币外汇期货市场，交易量、交易额全球占比分别为77%、82%。有机构调研了解，新交所人民币外汇期货的交易量近一半来自中资背景企业，境外人民币外汇期货市场快速发展反映国内市场潜在需求较大。

“但实体企业参与境外期货市场的流程比较复杂，不利于企业境外对冲风险。而且并不是所有公司都有这样的渠道和业务去满足实体企业参与境外市场的需求。”边舒扬介绍，而且，境内企业特别是国有企业也需要向国资委和中国证监会申请境外期货及衍生品市场进行套期保值交易资格才可以。国内很多实体企业其实也一直都期盼交易所推出场内外汇期货、期权。

编辑/范辉