渣打银行环球研究部最新发布的《中国利率市场–2021年展望》认为，在发达经济体央行持续量宽，中国国债相对发达经济体国债利差创下新高，中国国债继续纳入国际指数，以及人民币乐观前景等积极因素推动下，外资流入中国债市规模在2020年达到约1万亿元之后，在2021年或将增至1.3至1.5万亿元的历史新高。

渣打认为，至2021年底，外资持有中国在岸债券规模，或由2020年11月底的3.1万亿元升至4.5-4.7万亿元。预计外资流入中国债市主要受以下因素驱动：

首先，中国债券全球资产配置的结构性流入才刚起步。人民币债券全球资产配置占比较低，目前仍低于1%，显著低于中国GDP的全球份额（2019年为17%）和中国出口的全球份额（2019年为13%）。目前人民币资产在全球官方外汇储备配置中的占比仅略高于2%，大幅度低于其他特别提款权货币占比，同时低于特别提款权篮子中人民币权重10.92%。因此，中国债券全球资产配置的结构性流入才刚起步，由于目前中国债券较全球同类国债的估值更具吸引力，外资流入或将加速。

第二，纳入国际指数将吸引更多资金流入。2020年彭博-巴克莱全球综指指数（Global Agg）和摩根大通全球新兴市场多元化指数（GBI-EM）完成中国债券纳入后，富时世界国债指数（WGBI）或将在2021年纳入中国债券，预期自2021年10月开始实施纳入，并将在12个月内完成，这一决定有待于2021年3月会议上做进一步确认。我们预计WGBI相关外资被动流入达1400-1700亿美元，其中2021年流入规模或达470-570亿美元。

除指数纳入相关流入外，一些专门投资中国债券的基金也开始陆续成立并迅速增大，支持外资持续流入中国债市。例如，一只追踪中国国债和政策性金融债的ETF基金（iShares China CNY Bond ETF）管理资产总额，已由2020年7月底的0.9万亿美元增长至5.6万亿美元。

第三，低利率环境下缺乏可替代市场。目前中国境内债券市场是全球唯一同时具备如下优势的债券市场：（1）收益率可观；（2）人民币汇市前景积极；（3）境内市场具备的深度和广度，足以应对主要发达经济体央行大规模量宽可能带来的大规模资本流入。相较于目前全球债券市场平均收益率低于0.3%，中国国债平均收益率仍高于3%，估值较具吸引力。

从指数角度看，中国债券指数通常拥有较高的平均收益率，和较短的平均期限。例如，目前Global Agg指数平均收益率为0.86%，其中约25%的指数成分收益率为负；相比之下，中国债券分指数平均收益率达3.20%，平均久期1.8年亦短于整体指数。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟