破产重整潮涌

9月2日，*ST众泰披露控股股东被法院裁定受理破产重整；8月29日，海南发展公告参股公司海南特玻启动破产重整；8月26日，*ST围海控股股东申请破产重整；也是8月26日，*ST中南全资子公司中南重工被申请破产重整……8月份以来，涉及破产重整的上市公司已有9家。

上海证券报统计显示，今年以来，沪深两市已有14家上市公司启动了破产重整，上市公司控股股东启动破产重整的则有15家公司，另有19家公司决定对子公司实施破产重整，加上拟参与其他公司重整的2家上市公司，涉及破产重整的公司数量有50家。2019年，涉及破产重整的公司数量为60家，已经完成的接近10家。

曾经罕见的破产重整为何如此密集出现？有券商人士分析，近两年，经济结构调整深化，一些公司的风险和问题水落石出，加上新冠肺炎疫情的影响，寻求通过破产重整出清自救的公司明显增多。

申请破产重整的公司中，不乏赫赫有名的巨头。如*ST力帆，曾经是A股首家民营车企，是“国产摩托车大王”，公司创始人尹明善曾位列重庆首富，在切入汽车领域后出现资金困难，如今不得不寻求退回仍拥有优势的摩托车产业。

北京博星证券投资顾问有限公司副总裁杨光华在接受上海证券报记者采访时表示，上市公司申请破产重整数量增加的原因有：一是受融资环境的影响，部分上市公司陷入股票高质押、无力偿债的困境，导致上市公司出现财务危机；二是受疫情影响，部分企业主业下滑，长期积累的风险加速暴露；三是政策层面上也支持符合条件的上市公司通过破产重整化解债务危机。

“上市公司做重整有多方面的优势：一是容易得到地方政府的支持；二是股权价值容易得到认可；三是融资渠道更通畅，有利于重整投资人后续的资本运作。”广发证券一位资深投行人士表示，破产重整已经成为上市公司化解财务危机的一条重要路径。

一举多赢格局

在前述投行人士看来，能够“快速见效”，也是困境公司青睐破产重整的原因。

部分上市公司破产重整后成功“翻身”的案例，也引来其他公司的效仿。如坚瑞沃能，今年4月底，重整完毕，常德中兴顺利入主，高保清当选新任董事长。公司日前公告，经过破产重整，公司已彻底解脱了以往债务的桎梏，资产状况、资产结构得到极大改善，拟更名为保力新。6月底以来，公司股价已接近翻倍，市值已突破100亿元。

再如天海防务，随着破产重整的顺利推进，公司股价接连上涨，今年来累计涨幅已超过200%。记者了解到，在公司的破产重整过程中，经法院决定，准许天海防务在管理人的监督下自行管理财产和日常经营事务，从而使公司在重整期间仍能维持正常生产，最大程度维护了企业的价值，随着市场的好转，天海防务也接连获得了多个大单。

经历过重整的一位企业家表示，破产重整的效果是多元的，不仅让中小股东看到了回本希望，而且还拯救了公司主营业务，维持相关就业。此外，对产业链上下游也有助益，避免债务连环爆。

破产重整成功率的大幅上升，增加了部分二级市场投资者的信心，并已经在多家公司的股价上得到反应。

如*ST银亿，在股价接近1元后迅疾反弹，目前公司正在公开征集重整投资人。据披露，管理人已经收到部分意向重整投资人的报名材料，还有部分意向重整投资人正在积极与公司接洽。再如*ST瀚叶，公司股价近期已翻倍，在券商人士看来，相对优良的资产拥有较高的重整价值。

当然，也不是所有的重整都能起到立竿见影的效果。据上海证券报资讯统计，2019年底，有*ST中绒、ST庞大、*ST厦工、*ST沈机、坚瑞沃能等5家公司完成破产重整，今年上半年，实现盈利的有3家，但扣除非经常性损益后真正实现主营业务盈利的尚无一家。

司法渠道顺畅

在接受记者采访的多位投行人士看来，企业申请破产重整的数量骤增，与司法环境的变化也有关，法律制度等基础设施的不断完善，破产重整的渠道已经相当顺畅。

“破产案件以前存在受理比较困难的情况，近年来出现好转，特别在沿海地区，在符合条件的前提下，受理环节相对比较顺畅了。”作为一线从业律师，黄潜的感受很直接。黄潜认为，由于上市公司破产重整社会影响较大，涉及面较广，因此严格的前置审查程序仍是非常必要的。

2017年8月，最高人民法院印发的《关于为改善营商环境提供司法保障的若干意见》强调，要加强破产制度机制建设，完善社会主义市场主体救治和退出机制，要引导破产程序各方充分认识破产重整、和解制度在挽救危困企业方面的重要作用。2019年7月，国家发展改革委、最高人民法院、财政部等13个部门共同发布了《加快完善市场主体退出制度改革方案》。

专业机构的设立也有助于破产重整案件的推进。2019年1月，全国第一家破产法庭在深圳揭牌成立。同月，北京破产法庭揭牌。随后，破产法庭在上海、天津、广州、温州、重庆、济南等多地挂牌成立。

今年全国两会上，最高人民法院院长周强在工作报告中提到，充分发挥破产制度促进市场主体优胜劣汰化解地方金融风险、维护社会和谐稳定的重要作用，妥善审结破产重整等案件4626件，涉及债权6788亿元，推动“僵尸企业”平稳有序出清，让482家有发展前景的企业通过重整走出困境，帮助10.8万名员工稳住就业岗位。

为更好地服务营商环境建设，实现庭外重组与庭内重整的有效衔接，化解破产重整识别难问题，降低重整案件审理成本，缩短审理周期，多个省市级法院还出台了《破产案件预重整操作指引》。广州中院日前披露，通过重整，帮助华康公司、凯路仕公司、泛诚公司、天河伟天公司等一批困境企业获得重生，共化解债务逾10亿元，盘活土地11万平方米，实现了债务人企业资产最大化和债权人清偿率的大幅提升。

多路资金力捧

要真正让公司摆脱困境，离不开外来活水的支持，重整投资人无疑是破产重整能否成功的最关键因素之一。作为拯救公司的“白衣骑士”，重整投资人的实力几何、付出多少、诉求怎样，将直接决定重整后公司的实际质地。

征集和寻找重整投资人，一直是破产重整公司面临的最大困难之一。不过，随着市场环境的变化，越来越多的主体开始对破产重整感兴趣。

如地方资产管理公司(AMC)。今年3月，“味精第一股”*ST莲花（现名莲花健康）重整完毕，成功保壳并摘帽，参与重整的莲泰投资的股东可追溯到国厚资产。国厚资产是一家经安徽省人民政府批准设立，并经监管部门核准公布和财政部备案的国内首批具有金融不良资产批量收购处置业务资质的地方资产管理公司。

再如天翔环境。据公告，四川商投、嘉道博文拟以战略投资人身份，愿意在重整管理人的主导下，联合以7亿元至13亿元“现金及/或资产”注入天翔环境。查询可知，四川商投是四川省人民政府批准成立的省属国有大型骨干企业，是四川首家新组建的国有资本投资公司；嘉道博文的实际控制人为资本大佬龚虹嘉、陈春梅夫妇。

一些实业巨头也积极参与破产重整。*ST飞马日前公告，邀请上海新增鼎资产管理有限公司作为重整投资人，后者是专业从事实体资产托管运营的创新平台，控股股东为新希望集团。

上市公司也在积极寻找整合同行的机会。南钢股份日前宣布，拟参与江苏申特钢铁有限公司及其4家关联公司的破产重整。公告称，申特系企业是集烧结、炼铁、炼钢、轧钢为一体的钢铁联合企业，主要产品为棒材、线材，可与公司现有产品相互补强。

春兴精工日前公告，公司参与福昌电子的重整投资已完成100%股权受让。福昌电子主要从事通讯和消费电子产品的研发、设计、生产和销售，是华为、中兴的一级供应商。

回归实业考验

重整投资人主体的多元化，在推动破产重整的同时，也带来了新的挑战：部分并没有实力的重整投资人进场，为重整而重整，最终或沦为一场“保壳”运动。

“上市公司必须具备被挽救的价值，如存在主业处于夕阳行业或者产能过剩的产业、核心团队流失等，最终都将被淘汰。”杨光华表示，如果上市公司大股东及其关联方存在资金占用或违规担保问题，且没有可行的解决方案，这类破产重整是不会被认可的。

“相对来说，实业资本主导的重整，成功概率更大一些。”有接受采访的投行人士表示，对申请破产重整的公司来说，只要有人接盘，都强过破产清算，但是从公司的角度来看，最重要的还是恢复持续经营能力，来自重整投资人的支持必不可少。

以莲花健康为例，今年3月破产重整完成后，4月底即推出了再融资计划，拟定增募资不超过12亿元，用于对原有产线的升级，并延伸产业链。公司控股股东莲泰投资参与认购，认购不少于本次发行股票总数10.04%，认购总金额不超过3亿元。

造血功能的恢复并不容易。如*ST沈机，于2019年完成了破产重整，一直在努力做提质增效的工作，但受疫情以及下游不景气等因素的影响，今年上半年公司仍亏损3.6亿元。

大企业往往会对重整投资人提出较高的门槛要求。如*ST力帆，重整投资人应拥有足够的资金实力，并能出具相应的资信证明或其他履约能力证明，重整投资人资产总金额不低于200亿元。此外，重整投资人的招募不限行业，但拥有汽车、摩托车行业生产管理经验者，或拥有汽车、摩托车企业并购整合经验者，在同等条件下将优先考虑。

“破产重整是一种救济制度，但绝不是请客吃饭，是利益各方通过妥协和牺牲，最终达到挽救公司的目的。”有接受采访的投行人士表示，如今市场上破产重整比较火爆，但每一例破产重整，背后都有复杂的利益博弈，还需要实力投资者的担当，建议各参与方更加务实，共同呵护，推动优质资产获得新生。（记者 覃秘 王乔琪）