茅台资本市场震荡，终端市场一路飙升。7月23日，A股三大指数集体低开，白酒板块全线下跌，“酒王”也被殃及，贵州茅台开盘股价1672元，当日最低为1650元，总市值为2.1万亿元。值得关注的是，在连续10日维持上涨趋势后，受整体大盘调整，茅台股价也出现震荡回调，从一路走高即将突破1800元时，茅台股价开始震荡下滑，甚至最低跌破1600元。反观终端市场，茅台酒价格飞起。北京商报记者注意到，53度飞天茅台酒终端市场价格已高至2700元，部分一线城市经销商甚至喊出3000元的高价。在业内人士看来，疫情后期国内投资通道偏窄，市场缺乏优质标的，因此大量的中间商和资本机构瞄准了以国内市场消费为主的茅台进行投资炒作。茅台股价的一路高涨，或将引发舆论负面反弹和经营风险加大，出现估值泡沫。而受困供求关系，茅台终端价格始终高烧难退。虽然茅台在持续加码直销渠道从而干预终端价格，但从现在的情况而言可谓杯水车薪。

泡沫

素有“A股之王”美名的贵州茅台似乎也跑累了，想要停下来歇歇脚。贵州茅台自7月14日起，已经在连续3个交易日内出现震荡调整。这一调整主要来源于整个A股市场的短期调整。

对此，茅台集团相关负责人向北京商报记者表示，近几日股价走势属于正常的波动。

针对股价近期走势，前海开源首席经济学家杨德龙指出，目前茅台等白酒股价的短期调整是对前期过快上涨的一种修复，预计持续周期不会太长。同时，近期多重利空因素产生共振，共同引发市场暴跌。此外，过去三年，白酒的超额收益特别大，这可能会导致一些获利盘出逃，从而造成短期的调整。从长期来看，白酒无疑是消费股中增长最确定、增速最稳定的一个板块，仍然是最值得长期持有的品种。

值得关注的是，自7月以来，茅台在资本市场热度持续高涨。北京商报记者梳理发现，7月1日，53度飞天茅台官方终端零售定价1499元，盘中股价最高报1506.1元/股，总市值达1.88万亿元。7月6日，茅台股价、市值双双再创新高，收盘股价为1600元/股，当日股价最高摸至1616元/股，总市值达2万亿元。7月9日，茅台股价再破1700元关口，收盘股价为1706元/股，当日股价最高摸至1712元/股，总市值超过2.14万亿元。

在白酒营销专家蔡学飞看来，茅台股价此前增长过快，出现回调的短期波动也很正常。同时，茅台股价过快地增长并没有给消费者带来实际利益，反而在一定程度上助长了炒作的风气，且茅台股价的走高并没有市场基础支撑，而是处于“空赚”状态，很有可能将出现很大的估值泡沫。在此情况下，政府层面一定会出面干预。

囤货

资本市场走势强势，茅台酒在终端市场也是“香饽饽”。飞天茅台在全国市场缺货已司空见惯。据悉，北京市场的茅台直营店早已于5月就完成了全年销售计划的一半，53度飞天茅台在6月已处于缺货状态。针对茅台酒的供不应求，茅台一高管曾公开回应称，货发多了怕市场存货多，不发货价格却猛涨。

即便如此，终端市场的茅台酒价格也是一路飞起。53度500ml飞天茅台酒终端零售指导价为1499元/瓶，反观终端市场的飞天茅台价格已高至2700元/瓶，甚至春节期间价格已高至3000元左右。一位不愿具名的北京白酒经销商也告诉北京商报记者，目前飞天茅台在北京市场的经销商价格在2500-2600元左右。很多客户都想买茅台作为收藏，但北京市场的茅台酒的价格已经被很多大户垄断。

对此，蔡学飞告诉北京商报记者，“很多消费者购买茅台并不是用来喝，而是拿来囤货升值的”。茅台酒具备很强的金融属性，并集投资品、消费品和奢侈品等属性于一身。在茅台酒产能有限的情况下，奢侈品属性得到进一步凸显。

可见，稀缺性也成为茅台控价的矛盾点。据悉，茅台方面曾公开表示，年内茅台酒销售计划3.45万吨，相较2019年销售计划3.1万吨多3500吨，增幅为11%左右，预计2025年可销售增量较大。若2025年可销售达5万吨以上，后五年增量部分年复合增长率也可达到8%左右。

有业内人士也指出，茅台酒市场需求旺盛，但产量有限。茅台产酒会有相当一部分作为基酒进行储存。由于市场需求进一步放大，供需关系导致茅台一瓶难求。同时，飞天茅台显然不仅仅是一瓶酒了，而具备很强的金融属性，被越来越多的人作为一项投资产品，茅台价格的坚挺和长期储存可以升值的策略，吸引大批资本入驻。

直营PK大商

为了平衡“一瓶难求”的尴尬，茅台直营化为自身渠道送来了一剂“降压药”。公开资料显示，茅台集团于6月签约22家直销渠道商，涉及16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。根据协议，将由茅台方面为渠道商送货，要求渠道商收到货后立即开始销售，确保全国、区域渠道商每日有货可售。

事实上，茅台从去年开始以商超、电商、团购客户为核心，拓展直销渠道，并在今年先后签约35家区域性KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁，以进一步平抑市场价格，推进营销渠道扁平化改革。

不过，蔡学飞直言，茅台的直营化，对茅台的价格平抑只能缓解，很难根治市场。但茅台的直营化扩张，将进一步缩短销售链条，提升企业对产品流向的监控能力。从直营化的效果来看，仍十分明显。从经销商渠道来看，传统经销商的占比在下降，线上渠道也能做到精准营销，避免中间层级的“囤货”现象，并有利于茅台系统反腐。

值得关注的是，继“袁仁国事件”后，茅台系统两名高管张家齐、李明灿接受贵州省纪委监委审查。同时，茅台集团的反腐进程也进入执行层面。近日，贵州茅台酒销售有限公司董事兼总经理马玉鹏、董事吴德望等7名主要人员已退出董事会，并新增张迪等10余名主要人员。

同时，酒类专家肖竹青还向北京商报记者透露，茅台在渠道市场也已更换多家经销商。茅台的直营化也一改曾经的“批条子”模式。同时，高层人员的变动，也说明茅台集团对反腐工作的高度重视，也从侧面反映了茅台在“去袁仁国化”上已经进入执行层面，企业调整从决策层进入到管理层阶段。

北京商报记者 刘一博 魏茹

编辑/樊宏伟