在政策与资金的双重推动下，原本较为“小众”的指数增强基金三季度末规模一举突破2300亿元。然而，相较于纯指数基金，指数增强基金的投资者对业绩表现更为敏感，近两个月多数指数增强基金却没有“增强”的效果。

天相投顾数据显示，截至三季度末，指数增强股票基金的规模增长至2314.17亿元，环比增幅近20%，在各类基金中，增幅仅次于纯指数股票基金。

不过，9月24日市场反弹以来，许多指数增强基金“增强”失利。Choice数据显示，近两个月来(9月24日至11月24日)，在有统计的指数增强基金中，近六成产品净值涨幅超过20%，但84%的产品跑输业绩比较基准。

为何指数增强基金“不增强”？北方一位基金经理表示，自9月24日起至10月中旬，政策利好释放，市场受此驱动呈现出明显的贝塔行情特征，阿尔法稀缺，导致许多指数增强基金的超额收益回撤。

从指数增强量化策略来看，该基金经理表示，策略依赖于历史数据，面对突发的外部冲击时，往往需要事件实际发生并产生影响后，模型才能调整。这导致9月政策驱动下，量化策略的超额回报不佳。10月下旬后，不再完全是贝塔行情，但风格的频繁切换增加了策略获取超额收益的难度。

另一位基金经理告诉记者，10月市场表现更好的是题材、小盘股等，而他管理的指数增强基金抽样复制指数，选股上偏价值风格，故未能获得增强收益。

资金申赎也是影响因素之一。“本轮反弹行情以来，公司的指数增强基金涨幅较大，短期资金涌入。由于要跟踪指数，我们只能在市场上涨后买入标的，导致超额收益告负。”沪上某位基金经理说。

在这样的市场环境下，部分指数增强基金依然跑赢了基准。Choice数据显示，近两个月来，大成中证1000指数增强发起式A涨幅超过43%，高于同期业绩比较基准近10个百分点，西部利得中证人工智能主题指数增强A、鑫元国证2000指数增强A等超额收益排名靠前。

跑赢基准的基金各有各的原因。以大成中证1000指数增强为例，其基金经理刘旺表示，其在选股上注重因子的广泛性与有效性，通过各类型大类因子共同打分，以优选个股。9月24日以来，反转风格持续占优，反转因子作为经典的量价因子，在中证1000指数的股票领域内有较稳定持续的选股效果，能在左侧布局较低估值的股票，并及时剔除涨幅过高的股票，对超额收益贡献较大。

业内人士认为，相较于纯指数基金，指数增强基金的投资者对业绩表现更敏感。能否获得稳定的长期超额，成为这类产品做强的关键。

鑫元基金量化团队人士认为，指数增强基金要长期跑赢基准：一要优化量化模型以适应市场变化，及时捕捉市场中的定价偏差；二要控制风险暴露，避免过度集中于某一行业或个股；三要提高交易效率，以减少市场冲击。另外，在市场波动大、风格切换频繁时，还可用小仓位“打猎”个股，并在合适时以期指仓位对这部分仓位进行替代，挖掘传统多因子投资外的超额收益。

编辑/范辉