临近年关，分析师们开始密集调整对美国大公司未来一年的利润预期。

FactSet数据显示，截至11月15日，标普500指数成分股公司2025年的每股收益（EPS）预期降至274.96美元，较6月的279.68美元和9月底的276.66美元进一步下滑。尽管这种调整在以往并不鲜见，今年的下调幅度却格外引人注目。

一些分析师认为，高估值环境下，盈利预期的下调为市场增加了更多不确定性。标普500指数当前的预期市盈率已达22倍，处于历史高位。若未来利润增长无法维持两位数增速，投资者信心可能进一步受挫，从而加剧市场波动的风险。

也有机构对市场前景持更为乐观的态度。在特朗普当选美国总统后，高盛等国际投资机构上调了对标普500指数的展望，认为经济扩张与政策支持将为市场提供进一步动力。“这一预期基于美国经济的持续扩张、企业盈利的稳健增长以及估值的温和调整。”高盛股票策略师维克多·恩格尔（Victor Engel）对第一财经记者表示，高盛预计2025年标普500指数成分股公司将实现11%的增长，而企业净利润率预计将在2025年提升78个基点至12.3%。

新华社图

特朗普2.0的不确定性

FactSet高级分析师约翰·巴特斯（John Butters）表示，标普500指数成分股公司第四季度利润预期的下调幅度为0.6%，与过去15年的平均水平一致，但显著快于过去五年的同期调整速度。 

FactSet数据显示，2025年标普500指数成分股公司的利润增长预计为12%，高于2024年的9.4%。然而，分析师认为，这一盈利预期受到多重因素的挑战。持续高利率政策推高企业融资成本，对盈利能力构成压力，而市场对美联储放缓降息步伐的预期也加剧了投资者的担忧。

此外，标普500指数的利润增长在过去一年主要由大型科技公司推动。以英伟达为代表的科技企业在第三季度继续展现强劲盈利能力，这对整体市场提供了一定的支撑。但非科技领域，尤其是医疗健康、消费必需品和能源板块的利润预期近期被大幅下调，市场对这些板块的盈利恢复能力存疑。

也有一些悲观主义者认为，政策不确定性为企业盈利前景蒙上了一层阴影，特朗普新政府可能推动的企业税收改革和监管放松，短期内或许能为企业利润带来助力，但贸易政策的不确定性依然是市场的潜在风险。若对进口商品加征关税的计划落实，部分依赖海外供应链的行业可能承受更大的盈利压力，这或将成为市场波动的催化剂。

恩格尔对第一财经记者表示：“目标性关税可能对汽车行业和部分进口商品造成压力，但企业税率下调，比如预计对美国国内制造商的相关税率降至15%，将部分抵消这些不利因素。”高盛分析认为，这些政策变化的综合效应大致相互抵消，因此对企业盈利的整体影响相对有限，对市场表现的直接冲击可能较为温和。

更高的波动性

Ocean Park资产管理公司首席投资官詹姆斯·圣奥宾警告，如果企业盈利预期进一步削弱，可能令投资者的信心受到沉重打击，甚至引发估值的调整。

其他一些市场观察人士则认为，分析师对2025年利润预期的下调仍属早期调整，企业实际表现可能优于当前预期。历史数据显示，企业实际业绩往往超过分析师预期，但市场对这种“超预期幅度”的敏感度正在提高。如果利润增速未达到预期，投资者可能会对股市估值产生更大的质疑。

投资公司Touchstone Investments全球市场策略师克里特·托马斯对此表示谨慎：“若期望明年企业利润增速加快，这与当前的经济和通胀走势不符。”然而，他认为，虽然预期下调可能会对短期市场情绪产生影响，但整体而言并不一定会削弱2025年的美股前景。

尽管对中长期前景保持乐观，高盛警告，2025年的市场可能伴随着更高的波动性。“随着2024年大幅上涨后进入高估值区间，高估值对短期回报的指导意义较弱，但在市场遭遇冲击时可能加剧调整的幅度。”恩格尔对第一财经记者说。

金融服务公司Wilshire首席投资官乔希·伊曼纽尔提到，在高利率和利润增速放缓的双重压力下，市场能否继续上行的关键在于更加乐观的盈利前景，“如果企业能够通过实际表现超出当前市场预期，现有的高估值或许还能获得支撑。”

编辑/樊宏伟