近日，证监会正式发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》）细节，要求长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司，应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。

与之相配套，相关部门已落地了一系列政策“组合拳”，包括股票回购增持再贷款配套措施等。沪深两市中，包括众兴菌业（002772.SZ）、神马股份（600810.SH）、吉林敖东（000623.SZ）等“破净”上市公司，也率先披露了拟使用回购增持贷款进行回购公司股票的计划。

不过，值得关注的是，Choice数据统计，截至11月15日收盘，沪深两市“破净”上市公司共有401家。但自9月24日《指引》征求意见发布以来，已经披露采取回购计划的公司却仅有17家，参与度不到1/20。

为何上市公司参与度低于市场预期？

据21世纪经济报道记者了解，虽然以上“组合拳”提升了上市公司市值管理的动力，解决了回购增持股票的资金困境，但仍然有一些制度因素，是当前“破净”企业采取市值管理措施的阻碍。

银行股尚无“回购注销”先例

“破净”大军之中，银行股可谓重灾区。

Choice数据显示，A股41家银行股全部处于“破净”状态。其中，招商银行市净率最高，为0.95倍；民生银行市净率最低，为0.30倍。

11月18日，《指引》细节发布后的首个交易日，A股银行板块出现普涨，中证银行指数日内涨2.01%。H股内银股中，民生银行（01988.HK）、中国光大银行（06818.HK）等涨幅居前。

“公司会根据监管指引制定估值管理、市值管理的举措。在征求意见稿阶段，公司内部已开始研究，但从研究到成行还需要一段时间。”民生银行证券部11月18日在接受采访时指出。该人士称，会考虑和研究回购、增持等举措。

据记者统计，截至11月17日，在9月24日后披露市值管理计划的银行，仅有苏州银行（002966.SZ）。该行第一大股东苏州国际发展集团有限公司于2024年9月19日至2024年10月8日期间通过二级市场合计增持约1477.52万股，占苏州银行总股本的0.40%。

但值得注意的是，42家银行中，尚无一家上市银行发布回购计划。包括近年，银行股也没有任何采用回购计划进行市值管理的先例。

众所周知，破净企业回购并注销股份可以有效提升公司每股收益水平，增厚每股实际权益金额，实实在在地提升公司股票的投资价值。

但与此同时，由于制度安排原因，商业银行却与回购并注销股份的市值管理措施无缘。

2022年，沪农商行曾联合数位大股东对公司股票采取增持措施。彼时投资者曾在互动平台询问为何公司不采用回购。

沪农商行彼时表示：由于商业银行的特殊性，境内商业银行回购股票属于重大无先例事项，且根据法律法规和相关监管规定，公司回购股份之后只能注销并减少注册资本，减少注册资本涉及债权人公告等一系列法律程序，考虑到商业银行的特殊性，采取回购股份并减少注册资本的方式不具备可行性。

除此之外，商业银行回购注销减少注册资本需要经过监管部门审批，同时减资将通过货币乘数令商业银行银根收紧，减少商业银行负债规模，继而影响商业银行的利润水平。

也有投行人士向记者解释，商业银行仍能通过回购股票并股权激励的方式进行回购，但因商业银行经营的特殊性，股权激励的接受度未必很高；同时，商业银行可以通过设置平准式回购，对股票进行“低买高卖”来进行市值管理，避免回购注销带来的减资困扰。

“中字头”股选择难题

除银行股和因房地产市场出现调整原因破净的房开股之外，许多“中字头”企业也是破净企业时常出现的板块。

11月18日，中国铁建（601186.SH）率先引领破净板块上涨，全天多次触及涨停，上演“大象飞舞”。中国中铁（601390.SH）、中国建筑（601668.SH）等“中字头”企业涨幅居前。

同时，以上三家企业也是除一众银行股和房开股之外市净率偏低的企业。中国铁建、中国中铁、中国建筑截至11月15日收盘市净率仅为0.49，0.54和0.56。

从估值来看，三家公司的每股未分配利润分别高达14.05元、7.87元和9.08元，均分别高于公司截至11月18日收盘价10.26元、7.00元和6.28元。

记者注意到，自9月24日市值管理“组合拳”发布以来，以上企业也均未采取新的回购措施。

中国铁建曾在10月14日于互动平台回复投资者有关市值管理举措的提问称，《指引》尚处公开征求意见阶段，公司将持续关注相关指引的后续出台情况，并按要求履行披露义务。

经营尚可，股票价格却常年远低于净资产，以上企业采用回购措施稳定股价的障碍是什么？

“（回购）有可能还在斟酌”，一位中字头A、H股相关人士告诉11月18日记者，“方方面面的问题都有，包括公众持股的问题，包括资金的问题，境内外管控的问题，国资委审核的问题等等。”

据记者了解，包括中国铁建、中国中铁均有同权H股发行，而截至11月18日，两公司H/A溢价水平分别为-48.63%和-47.68%。显而易见，采取H股回购比回购A股更节省回购所使用的现金，更高效增厚每股收益。

但是，港交所公众持股问题却是大量中字头H股回购H股的障碍。

根据港交所相关规定，一般港交所上市企业的公众持股比例不得低于25%，大型企业的公众持股比例不得低于15%。中国铁建、中国中铁两家公司的港交所股本比例仅为15.28%和16.99%。

对此，前述人士还告诉记者，如果H股回购障碍比较多，仍然会考虑主要进行A股回购。如此前中国能建等即采用增持回购贷款进行了A股回购。

编辑/樊宏伟