9月底以来，受益于股市回暖，“固收+”产品业绩修复明显，但在近期阶段性震荡之下，个别权益仓位较高的“固收+”产品的净值震感强烈。面对这种情况，对回撤容忍度较低的稳健型投资者来说，低波动的“固收+”产品或有助于提供更好的持有体验。

含权量决定“固收+”波动程度

“固收+”产品，是一类以固收资产作为主要配置资产，同时增加少量权益资产的产品。其中，所“+”的权益资产，既增加了收益弹性，也放大了波动空间。

在权益持仓分档的基础上，我们对“固收+”产品的波动性再进行细分，不过目前市场并没有统一的划分标准。据中金公司数据，根据权益持仓标准分为五类，分别为低波固收+(仓位10%以内)，中波固收+(5%~20%)、高波固收+(不低于20%)和灵活固收+(变化范围较大)以及转债基金(近4期转债持仓至少50%)。

需要注意的是，“固收+”产品投资策略不同，导致净值波动高低不同，并没有优劣之分。高波“固收+”产品，在博取高收益的同时也要承担高波动高风险；低波“固收+”产品，严格控制回撤和波动，业绩弹性则相对较低，更注重客户持基的体验感和获得感。业内人士建议，投资者应该综合考虑自身风险偏好、产品策略、波动特点等，选择合适的“固收+”产品。

从近年来看，权益市场震荡加剧，叠加存款利率不断下调等因素，回撤较低、净值增长稳健的低波“固收+”产品更受到中低风险偏好投资者的欢迎。

挑选固收+，关注卡玛比率

从上文分析看出，低波“固收+”追求的是先求稳，再求快，其产品特性与卡玛比率的本质不谋而合。

卡玛比率=区间年化收益率/区间最大回撤

公式反映的是，每单位回撤能获得的收益水平，卡玛比率数值越大，代表基金的性价比越高，持有体验越好。当然，这个数值是只有在同类型基金之间比较才有意义，如股票基金和债券基金就不能比较。

为了让大家更直观了解卡玛比率，我们以两只基金为例：

A基金的卡玛比率为：5%/-2.5%=2、B基金的卡玛比例为：8%/-6%=1.3

虽然B基金的投资回报更高，但波动更高、回撤也更大；而A基金的投资回报稍低，但所承受的波动和回撤也更小，持有体验相对更好一些，也有助于投资者拿的稳。

以鹏华基金固收团队打造的低波“固收+”——鹏华稳健添利(A类018080，C类018081)为例，是一只成立于2023年4月的二级债基，由鹏华固收投资专家方昶管理，产品以“低回撤、控波动”为目标，致力于为投资者带来良好的持基体验，其过往表现也印证了这一点。

鹏华稳健添利A今年以来净值增长率为4.41%，年内最大回撤为-0.71%，显著低于同类平均水平-3.79%，年内卡玛比率为7.45，同期同类均值为2.19(业绩来源银河证券，最大回撤、卡玛比率来源Wind，截至日期2024.11.1)。

方昶具有10年证券从业经验，6年公募基金管理经验，现任鹏华基金多元资产投资部副总经理，为债券研究与投资背景出身，对于宏观和流动性以及大类资产配置择时方面能够有较为准确的把握，在权益市场大的拐点方面感觉比较敏锐。

在对鹏华稳健添利的运作中，方昶对其权益仓位的控制很严格。据基金定期报告，从今年前三个季度持仓来看，鹏华稳健添利股票占基金总资产的比例分别为6.54%、2.22%、2.21%，三个季度均未配置可转债资产。

作为业内固收“大厂”，鹏华基金在“固收+”产品体系方面布局完备，打造了低波动、中低波动、中波动、高波动等不同产品线，以满足不同风险偏好投资者的配置需求。

鹏华丰利A是一只一级债基，成立于2016年，定位为低波“固收+”，主要投资于债券和可转债，不能投资股票，转债比例在10-30%之间，适合风险偏好相对低的客户。据银河证券数据，截至2024年11月1日，鹏华丰利A今年以来、自成立以来的净值增长率分别为4.23%、41.68%，同期业绩比较基准分别为5.37%、41.69%。

鹏华产业债A是一只“老牌”一级债基，成立于2013年，定位为中低波动，转债仓位在0-20%附近。据基金定期报告，鹏华产业债A自成立以来连续10年(2014-2023)净值增长率为正。

能够打造出多只综合表现突出的“固收+”产品，背后离不开鹏华固收团队一直以来对低回撤原则的坚守，在具体管理中，主要通过以下方面控制回撤，首先，寻找确定性的、能够给组合提供收益的来源；其次，根据资产绝对分位数状况进行止盈和止损，有效控制组合回撤。根据市场环境去设置合理的久期管理上限，并进行动态调整，从源头上减少可能的回撤波动；第三，养成逆向思考习惯，右侧去加久期进攻、左侧进行降久期防守，提前规避可能的下跌风险。

投资是一场马拉松，关键要持续前行。对于长期求稳的投资者来说，不妨关注鹏华固收旗下的低波、中低波“固收+”产品。

编辑/范辉