尽管股票市场反弹行情持续向好，但公募基金产品的首尾业绩相差却反向扩大逼近100%。

券商中国记者注意到，权益类基金年内业绩首尾相差并未因股票市场向好出现收窄，反因个股、赛道分化导致基金首尾业绩相差进一步扩大。一是部分业绩垫底的基金经理因在关键阶段未能坚定持股，在红利向成长变化之际将重仓股更换为红利品种，导致在反弹行情中一方面错失本应到手的高弹性。二是部分基金又因临时换仓的品种的疲弱走势拉低了净值收益，从而导致年内基金业绩强者更强、弱者更弱的局面。

基金首尾业绩反向扩大

权益市场的乐观预期并未体现在所有公募产品上。

Wind数据显示，截至11月6日，全市场基金产品中暂列十强业绩的基金年内收益率全部超过40%，其中，今年以来业绩最高收益来自大摩数字经济基金，该产品当前收益率约为60%；西部利得策略优选基金的年内收益率也超过58%，暂时排名第二；国融融盛龙头基金今年以来收益率约为57%，暂列第三。

但在基金业绩繁花似锦的另一面，公募产品内部的业绩分化却在市场反弹中尤为明显。数据显示，截至目前，全市场垫底的十强基金业绩年内亏损全部超过20%，其中，业绩损失最大的金元顺安优质精选基金今年内亏损幅度已高达36%，富荣价值精选基金的年内损失亦超过33%。

业绩加速分化正是发生在最近1—2两个月的反弹行情中，以当前业绩排名最高的大摩数字经济基金为例，其在最近1个月内的累计收益率为11.5%，而业绩损失最大的金元顺安优质精选基金在最近1个月的行情中反而损失接近5%，由此使得年内业绩最高的基金与损失最大的基金之间加速分化，业绩首尾相差高达96%。

值得一提的是，金元顺安优质精选基金在最近反弹行情中反向亏损，已导致管理该产品的基金经理周博洋在大约7年的任职回报回到解放前，数据显示，周博洋在管理该产品6年286天内的收益率为亏损1.34%。

临时换仓卖飞好股票又走跌

本轮反弹行情中，基金首尾业绩未能实现收缩，反而扩大的核心原因或因赛道选择、择时和换仓错误。

根据大摩数字经济基金披露的信息显示，基金经理将前十大重仓股、近61%的仓位全部投向半导体科技赛道，而半导体科技赛道无疑是本轮行情中最为锋利的矛，高弹性的赛道特点使得大摩数字经济基金得以在最近3个月内累计获利37%。

但与上述基金选择高弹性策略不同的是，今年内业绩损失最大的金元顺安优质精选基金在第三季度期间的前十大重仓股几乎全部指向电力赛道，尽管电力赛道在今年上半年表现极为强劲，但金元顺安优质精选基金对电力赛道的安排主要发生在今年三季度的市场高位，在未能享受到上半年电力赛道强劲上涨行情后，在赛道风格即将发生变化的第三季度转向电力赛道，使得金元顺安优质精选基金未能抓住科技股行情的同时，反而因电力赛道的风格变化出现不小的净值损失。

以金元顺安优质精选基金第二季度末的第一大重仓股为例，上海瀚讯为新质生产力、信息技术赛道的高科技公司，该股在今年9月20日至11月6日期间的累计股价涨幅高达83.20%。但在第三季度期间，基金经理将上海瀚讯卖出置换为电力股申能股份，而后者在今年9月20日至11月6日期间的累计股价涨幅仅为16%，这意味着金元顺安优质精选基金将第一大重仓股，从科技股临时换仓到电力股，导致该基金的头号品种在反弹行情中少赚60个点。

更换第二大重仓股同样为金元顺安优质精选基金带来不少业绩压力，此前该产品的第二大重仓股为渤海轮渡，后者在今年9月20日至11月6日期间的股价涨幅为28%，但因为该基金在三季度期间将渤海轮渡更换为宁沪高速，而宁沪高速在今年9月20日至11月6日期间反向出现下跌约5%，这意味着第二大重仓股换仓后又在单个品种的股价收益上损失超过30个点。

成长风格或继续强于红利

显而易见的是，若未来一段时间市场持续成长风格和赛道分化，而当前业绩垫底的产品未能及时采取止损和风格变化，公募基金产品的首尾业绩相差或将进一步扩大。

中欧基金人士指出，随着A股三季报披露结束，政策预期不断利好下市场同样关注行业基本面，板块间轮动有所加剧。A股市场投资仍保持较高活跃度。本周全国人大常委会会议将召开，市场对其给予了较高的政策期待。考虑到近期政策对再通胀、债务处置、房地产和消费等市场关切领域都给与了直接和正面的回应，市场存在直接摆脱震荡迈入上行的风险。与此同时，需要注意的是情绪与政策预期已走高，但高频数据仍显示经济依然面临下行压力。这种割裂的现象解释了为何交易型资金已开始积极布局高弹性板块（科创及北交所），但右侧的价值型资金仍偏审慎。若基本面在短期和中期仍未能好转，那么交易型与价值型板块的分化程度或将持续加剧。

上述基金公司强调，若财政政策得以满足市场预期，预计在短期调整后市场仍将重拾涨幅。成交热度回升后大市值股票的边际交易改善程度更高，最具投资价值的三个方向为：首先是部分地产和非快消医药行业幸存者，尤其是当前动态估值较动态业绩中枢对应的估值中枢偏离度高者具备超跌和低估值带来的高安全边际；其次市场情绪改善后，公募基金有望获得资金面改善，叠加财政政策针对内需的刺激预期，公募关注的内需消费板块有望获得估值提振，关注再通胀政策着力的消费和周期板块；最后为科技自立题材带动的科创及创业板成长龙头，尤其是科创类ETF重仓的科创板大市值股票。

摩根士丹利基金也认为，成长风格可能在未来一段时间仍是股票市场的主流，后续市场进入两个多月的业绩真空期，估值因子优于业绩因子，寻找产能供给拐点、业绩拐点或为更有效的策略，该基金公司认为在部分中游制造领域出现的概率较大。同时，过去受制于经济悲观预期逐步加重而导致估值中枢大幅下移的部分顺周期板块也值得重视。中期而言，对市场保持乐观看法，短期经济数据出现改善迹象，未来仍有政策值得期待，这为明年上市公司业绩改善提供了很好的基础，该基金公司强调红利等稳定风格的赛道股价表现疲弱，但成长、消费、周期等风格呈现了明显的反弹趋势。（许诺）

编辑/田野