9月底A股的迅猛上涨虽被称为“泼天富贵”，但从刚披露完毕的基金三季报来看，主动权益基金对本轮行情的捕捉并不充分。根据Wind统计的三季报数据，普通股票基金和偏股混合基金的平均收益率均在10%以上，但均跑输业绩比较基准平均收益率，平均超额收益均为负值。其中有部分基金的绝对收益和相对收益，均为负值。

面对此，基金经理呈现出两种态度：一是认真反思过往操作。二是敷衍了事。个别基金经理仍在输出“百字作文”。还有基金经理洋洋洒洒的长篇分析，却完全不提运作得失，像是一份“放之四海皆准”的模板文案。

三季度平均超额收益为负值

根据Wind统计的三季报数据，今年三季度末，全市场560只普通股票基金（以初始份额为统计对象）的平均收益率为11.79%，低于14.35%的业绩比较基准平均收益率。全市场2446只偏股混合基金的平均收益率为10.77%，同样低于基准平均收益率（12.96%）。即是说，今年三季度主动权益基金整体上实现了可观的绝对收益，但和基准相比并没有呈现出超额收益。平滑掉基准收益率后，两类基金的平均超额收益分别为-2.56%和-2.18%。

从单只基金来看，主动权益基金内部的“高低之分”却较为明显。有基金在三季度实现了32.02%的净值增长率，和11.94%的业绩基准收益率相比，创造出了20.08%的超额收益，此外还有13只基金均实现了逾10%的超额收益。偏股混合基金方面，也有十多只基金的超额收益也均超过10%。

但也有不少基金跑输基准收益。根据Wind统计，三季度有44只股票基金和201只偏股混合基金输基准收益逾10个百分点。其中不乏老将和知名基金经理管理的产品。比如，深圳一家公募的百亿基金经理（下称“深圳百亿基金经理”）管理的优质企业混合基金，三季度微涨1%，基准收益率为14.15%，超额收益为-13.15%。截至三季度末，该基金为37亿元，距离2021年初成立时的100亿元已缩水逾60%。截至三季度末，该基金A份额亏损幅度依然有45.69%。此外，沪上一名基金经理管理的科技创新A三季度上涨4.1%，基准收益率为15.59%，超额收益为-11.49%。

就净值本身而言，也有部分基金处于下跌状态。深圳一名基金经理旗下三只基金三季度均跌逾3%，基准收益率均在12%以上，三只基金的超额收益分别为-16.02%、-15.92%、-15.91%。另外北京一家公募旗下管理规模超百亿的基金经理（下称“北京百亿基金经理”）管理的一只基金三季度微幅上涨0.36%，基准增长率高达13.04%，超额收益为-12.68%。

百亿基金经理再写“百字作文”

无论是历史对比还是行情自身涨幅，9月底的行情都算得上A股罕见大行情。对基金投资者来说，在亏损多年后这样的行情再次给他们带来希望。从上述情况来看，主动权益基金整体上对9月底的行情捕捉并不算太充分。这固然有行情启动突然、始料未及等原因，也有基金仓位和投资策略等多方因素。

对此，基金经理交出的“答卷”可谓参差不齐，有些基金经理认真反思过往操作，有些基金经理惜墨如金，仅有“百字作文”作总结。

前述北京百亿基金经理在三季报里坦言，遗憾和三季度末的大幅反弹“失之交臂”。他表示，该基金三季度的主要操作集中在红利资产和金融消费的增仓，在三季度末大反弹中这些公司表现落后于同行。进一步地，该基金经理做出了三大方面反思。

他表示，阶段性减配了以内需为主的消费升级公司，是出于一种担忧：随着政策从刺激供给侧和产业政策为主转向需求侧刺激为主过渡，内需将迎来一定的修复，这给极度压缩的消费公司的估值释放了弹性，但他更多的思考在于长期的宏观层面。随着长期高速增长的放缓和资本回报率的下降，会不会出现，即使当内需被意识到需要重新重视而且出现修复的时候，方向也和过去传统的财富效应扩张拉动的消费升级模式不同，转向以价换量，放弃毛利率提高周转率的方向。

另一方面，深圳百亿基金经理仍延续着一贯的“百字作文”风格。除上述优质企业混合基金外，他管理的另外两只基金均大幅跑输业绩基准，一只基金三季度微涨1.19%，业绩基准涨幅12.32%；另一只三季度则是下跌1.24%,业绩基准上涨12.24%，超额收益为-13.48%，过往三年下跌33.24%，超额收益为-30.71%。

对此，深圳这位百亿基金经理在不同基金的“投资策略和运作分析”中，给出一模一样的“百字作文”。寥寥两百多字，几乎没有实质分析内容：2024年三季度，国内经济在低位运行，各月份PMI均低于50。美国通胀回落，美联储开启降息周期。9 月底，中央推出一系列政策，稳定房地产市场，提振资本市场。三季度A股和港股估值处于低位，相对于十年期国债的风险溢价率处于高位，自下而上找到一批潜在回报率较高的标的概率较高，因此该基金保持了高仓位。行业方面，三季度基本维持了之前的配置比例，重点配置了电力、电信、消费、互 联网、能源、高端制造、黄金等方向的标的。个股方面，持仓以股东回报良好的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。

季报总结基金经理须更用心

从券商中国记者长期跟踪观察来看，除了部分基金经理长期输出“百字作文”外，还有基金经理在季报中着墨颇多，但多是对公开行情数据复制黏贴，有凑字数敷衍之嫌。

比如沪上一家公募旗下港股通优势成长基金，三季度下跌3.37%，超额收益-18.49%，但基金经理在季报里洋洋洒洒的近千字分析，完全不提该基金运作得失，更像是一份“放之四海皆准”的模板文案。具体看该分析分为宏观经济分析、市场回顾、运行分析三部分，前两部分就写了850字，基本是经济和行情数据罗列。第三部分的运作分析，则是一些较为宽泛空洞的话术：“我们继续坚持相对均衡的配置思路。在第三季度港股市场的反弹过程中，我们对市场进行了紧密的跟踪和分析，不断寻找具有高性价比的标的。同时，我们在对上市公司中期业绩分析研究的基础上，通过不断比较，自下而上寻找机会，将具有吸引力的标的在适当的时机 纳入我们的组合。”

北京一家公募品牌总监对券商中国记者表示，基金经理和投资者之间是信托关系，但两者之间缺乏直接有效的沟通渠道，定期报告就成了投资者了解基金经理、基金经理履新信托责任的一个重要渠道。特别是面对9月底特殊行情时，基金经理应用通俗易懂的语言，向投资者表达投资思路和运作得失。不痛不痒、避重就轻，这不是“受人之托、忠人之事”应有的态度。

华南一名基金研究人士对券商中国记者表示，基金投资者对季报关注点不仅是净值涨跌，更在意的是基金经理有没有负责任的态度。既不应用长篇大论来哗众取宠，也不要用百字作文来敷衍了事，仅针对投资运作把其中的逻辑和得失阐述清楚即可。

该基金研究人士提出两点建议：一是基金季报观点应和日常投资观点有所区分。前者更多是对已发生结果的总结和归纳，后者更多是对未来的预期展望。但都应该语言通俗、言之有物。二是基金经理对不同的产品应有不同的布局思路，重仓股和净值波动也都不尽相同。因此，基金经理应对不同的基金进行针对性的投资分析，而不是所有基金共用同一份分析。（余世鹏）

编辑/田野