9月底的A股行情异军突起，这波暴涨被投资者称为“泼天富贵”。突然崛起的行情虽然打乱了不少基金经理的投资节奏，但反过来说，这又是检验基金经理应变能力的“试金石”，也是一定程度上的“分水岭”。

截至10月24日晚间，各大知名基金三季报新鲜出炉，基金经理三季度的投资得失逐步浮出水面。有基金三季度净值仅上涨了0.36%，跑输业绩基准逾10个百分点。基金经理直言与“反弹失之交臂”。但也有科技属性突出的基金，在三季度实现了逾10%的超额收益。他们做错了什么？又做对了什么？

集中红利资产错失反弹

截至三季度末，银华基金焦巍的公募管理规模约为160亿元，其中仅银华富裕主题混合A份额规模就有125.22亿元。今年三季度，该基金A份额净值微涨0.36%，较13.04%的业绩比较基准收益率落后了12.68个百分点；包括三季度在内，A份额过去六个月、过去一年的净值微涨2.29%和4.67%，同期的业绩比较基准收益率分别为11.52%和8.67%。

对此，焦巍在三季报里坦言：“由于本基金三季度的主要操作集中在红利资产和金融消费的增仓，在三季度末的大反弹中这些公司表现落后于同行。总体来说，我们既躲过了消费股在三季度前期的大幅回撤，也遗憾和三季度末这批公司的大幅反弹失之交臂。”

截至三季度末，银华富裕主题混合的股票仓位为83.02%，较二季度末的83.78%稍有下降，前十大重仓股分别为美的集团、中国海油、中国移动、工商银行、格力电器、中国太保、交通银行、招商银行、福耀玻璃、中国银行。和二季度相比，美的集团、中国海油、中国移动的持仓比例均有所下降，格力电器等后面7只，均为三季度新进的重仓股。

实际上，三季度末的上涨行情来得突然且迅猛，短期内基金净值跟不上的情况并不少见，个别基金单季度净值上涨逾10%，却同样不及业绩基准。

梁浩管理的鹏华新兴产业混合于10月24日发布三季报。该基金三季度净值上涨了11.71%，但和15%的业绩比较基准收益率相比依然跑输3.29个百分点。过去六个月，该基金净值上涨了10.14%，业绩比较基准收益率为11.93%。

截至三季度末，鹏华新兴产业混合的前十大重仓股分别为新泉股份、宁德时代、恒瑞医药、百龙创园、爱柯迪、科拓生物、博思软件、仙琚制药、东鹏饮料 、惠泰医疗。其中，宁德时代、恒瑞医药、仙琚制药为三季度新进重仓股，其余7只股中有5只股的持仓比例较二季度有所提升。

科技重仓基金实现显著超额收益

但从全市场来看，有科技属性突出的基金，在三季度实现了相对和绝对收益。

谢治宇管理的兴全合宜混合(LOF)在10月24日晚间发布的三季报显示，该基金三季度里上涨了14.51%，较13.59%的业绩比较基准收益率相比实现了0.92个百分点的超额收益。过去六个月的净值增长率为15.72%，超额收益为1.71%。

截至三季度末，兴全合宜混合(LOF)的股票仓位为92.98%，较二季度有所下降。该基金三季报披露的前十大重仓股，涵盖了澜起科技、水晶光电、高伟电子、立讯精密等一众科技股。其中，高伟电子为该基金三季度新进重仓股。谢治宇在三季报里写到，三季度内该基金维持了较高仓位，持续对泛AI应用、半导体、新能源车、家电等相关产业链进行挖掘。

复盘三季度行情，谢治宇表示，从宏观经济看，海外美联储9月开始降息，中国人民银行跟进降息。国内政策方面，三季度末央行推出股票回购增持再贷款，房地产放开一线核心城市限购以及进一步加大房屋交易税费减免力度等。后续市场期待财政与货币逆周期调节政策将继续加码，整体市场风险偏好快速提升，各类指数短期快速上行。

此外，10月24日格林高股息优选混合基金发布的三季报显示，该基金A份额在三季度上涨14.85%，较4.29%的业绩比较基准收益率实现了10.56%的超额收益。而过去六个月的上涨只有11.56%，超额收益只有2.08%。很显然，三季度末的上涨行情与该基金的同期涨幅呈现出了较为明显的一致性。三季报显示，截至三季度末该基金前十大重仓股分别为思维列控、香港交易所、中国燃气、长盛轴承、五洲新春、力诺特玻、美埃科技、中国东方教育、宁德时代、中谷物流。

分享企业自身增长仍是最佳途径

三季度末行情的异军突起，不同的基金经理在短时间内的预判应对各有差别。随着三季报披露，他们对行情背后的得失思考，也得以呈现。针对三季度与“反弹失之交臂”，焦巍给出三点思考：

一是随着政策从刺激供给侧和产业政策为主转向需求侧刺激为主过渡，内需将迎来一定的修复，这给极度压缩的消费公司的估值释放了弹性，但他更多的思考在于长期的宏观层面：随着长期高速增长的放缓和资本回报率的下降，会不会出现，即使当内需被意识到需要重新重视而且出现修复的时候，方向也和过去传统的财富效应扩张拉动的消费升级模式不同，转向以价换量，放弃毛利率提高周转率的方向。这些担忧使他阶段性减配了以内需为主的消费升级公司，同时对资本市场财富效应对需求拉动的持续性和周期予以观察。

二是在红利内部的调整方向，焦巍称减持了部分通缩受益的公用事业公司，增加了对金融消费行业的配置。他表示，其他国家经济历史，出现过政府用宽松的货币政策、机动的财政政策、放松经济管制三支箭来对抗通缩的经验，而股市往往先行反应这一趋势。由于居民开始预期到货币政策和通货膨胀，在收入提高的前提下一方面会提高消费，另一方面也会加大在金融消费品方面的支出。利用资本市场、保险等一系列金融产品来确保自己财富的同步性。同时，如果当金融企业进入以个人消费产品为主的周期，那么其资本开支会大幅缩减，同期分红可以提升，在此阶段其估值也会相应回归。

三是继续低配了中游制造业的公司。焦巍认为，当一国的中游制造业存在了为全球准备的产能，外需却可能面临以邻为壑的大拆解模式的时候，基金管理人需要提高对产业链的提前把握、博弈的能力。

此外，梁浩在鹏华新兴产业混合的三季报里写到，三季度在对组合加大了调仓，在底部大幅增持了部分竞争能力在激烈的竞争环境和产业下行周期中得到提升、脱颖而出、经历了市场检验的龙头公司，这些调仓在三季度末的市场上涨中，为组合带来很好的回报，组合持仓主要集中在汽车、医药、新能源相关基础设施、TMT 和优质制造业等领域，这些短期未必是市场的热点，但长期看都是中国最具成长潜力和竞争实力的行业。

“前期上涨主要受资金驱动影响，个股之间的基本面差异反应得很不充分，后期市场波动会加大，个股的表现将更体现公司的基本面差异。”富国天惠精选成长混合的基金经理朱少醒在三季报里写道，在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。

朱少醒表示，他并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。今年三季度，富国天惠精选成长混合A/B净值增长率为10.43%，较11.26%的业绩比较基准收益率略微落后0.83个百分点。（余世鹏）

编辑/田野