“买不了股票，就买ETF，买不了ETF，就买ETF联接……”

在此前几个交易日市场大举上涨的背景下，上述策略已成为许多投资者的火速“上仓位”秘诀。然而，中国证券报记者调研发现，看似ETF联接基金迎来“泼天富贵”的背后，一些弊端随之显现。

华东一家基金公司旗下的ETF联接基金净值增长率大幅跑输追踪的目标ETF和关联指数，投资者纷纷质疑基金是否存在“偷吃”“不值得信任”等问题。有业内人士认为，“净值偏离”可能与短时间涌入大量新申购资金有关，10月8日该基金跟踪ETF和多只指数成分股涨停，这使得新申购资金无法及时买入，进而摊薄了原持有人的收益。

净值大幅偏离

该基金为华东一家基金公司旗下的中证金融科技主题发起式ETF联接基金。10月8日，该基金挂钩的某中证金融科技主题ETF场内价格涨10%，封涨停板，基金净值增长率达15.89%，跟踪的中证金融科技主题指数上涨16.08%。值得注意的是，该ETF联接基金净值增长率却仅有4.24%。相较于挂钩ETF的净值增长率出现大幅偏离。

就净值偏离情况，有基金人士发帖称，ETF联接基金跑输相关指数的原因主要有两个。一是根据基金合同约定，ETF联接基金投资于目标ETF的比例不低于基金净资产的90%，同时需要保留一定比例的现金以应对投资者赎回的需求。这就导致一般情况下，ETF联接基金的净值表现与标的指数表现会略有差别。二是在一些极端情况下，新申购资金可能会无法及时买入目标ETF，例如当ETF涨停、指数成分股大多涨停的情况下，涨停限制了买入操作，导致基金资产中的现金占比提升，会摊薄收益。

业内人士在介绍ETF与ETF联接基金的区别时表示，与ETF将95%以上的基金净资产都投资于挂钩指数成分股不同的是，ETF联接基金投资于目标ETF的比例不低于基金净资产的90%，同时须预留不少于5%的高流动性资产（现金、到期日在一年以内的政府债券等）以应对赎回。因此，ETF对指数的跟踪误差往往会小于ETF联接基金。

并非个例

记者发现，10月8日市场大幅上涨的背景下，ETF联接基金净值表现与目标ETF表现有较大偏离的情况并不是个例。

Wind数据显示，按照不同份额分开计算的口径，全市场有超过200只ETF联接基金与业绩基准（大多是跟踪指数收益率×95%+银行活期存款利率〈税后〉×5%）的偏离度超过1%。其中，50只以上的ETF联接基金的偏离度超过3%。在上述200余只基金中，超九成跑输了指数和目标ETF。

一位基金人士表示：“主要是最近ETF联接基金的申购量较大。”原本基金规模很小，新进的资金量较大，加上10月8日基金跟踪的目标ETF一字涨停，很多成分股也涨停，根本买不进去。因此，ETF联接基金的表现出现较大偏离。目前已采取限购措施。

也有业内人士透露，其中也不排除部分基金在10月8日早上开盘后便将新申购资金买入的可能，由于当日开盘后部分标的价格有所回落，部分资金购买位置偏高，导致基金表现不尽如人意。

有观点认为，ETF联接基金净值表现与目标ETF表现有大幅偏离的情况并非不可避免。当市场出现极端情况时，通过适时限购避免短期大量套利资金涌入摊薄原持有人的收益，减少对基金净值的冲击，往往是见效较快的办法。

例如，公告显示，10月8日，面对市场近日的较大涨幅，前海开源基金旗下74只产品、华泰柏瑞新金融地产灵活配置混合型基金、前三季度公募业绩冠军基金西部利得策略优选混合等多只产品已纷纷采取大额申购限制措施。

“行情来临之际，规模的增长很诱人，但也容易烫手。”业内人士表示，作为专业投资机构，基金公司应发挥自身投研能力，对产品短期规模增长采取更加理性的态度进行处置，切实提升持有人的获得感。

转战式投资不简单

从相关人士的分析来看，ETF联接基金净值表现大范围偏离的背后，某种程度上与新申购资金涌入有关。近期，投资者对此类基金的申购热情大增。中国证券报记者留意到，在前几天市场快速反弹，多只个股和ETF纷纷大涨的情况下，“买不了股票，就买ETF，买不了ETF，就买ETF联接……”一度成为许多投资者的“上仓位大法”，同时在社交媒体上引发热议。部分基金公司在宣传推介时也表示，可通过ETF联接基金方式火速入场。

然而，事实证明，这一转战式投资背后似乎并没有那么简单，盯着盘中ETF交易价格而买入联接基金的投资者，未必能够收获与ETF同样的涨幅。

多位基金人士介绍，ETF产品有其特殊性，有场内交易价格、基金净值两种价格，两者可能存在不同步性。场内交易价格主要是二级市场的买卖成交价，受到投资者情绪的影响；基金净值是一篮子持仓实时股价估算得出。两者的不一致，导致ETF出现折溢价。ETF联接基金只有基金净值这一种价格，通常挂钩的是ETF净值而非场内交易价格。即使ETF场内交易价格涨停，ETF联接基金未必也能“涨停”。

有基金人士补充解释说，虽然出现折溢价时，投资者可以通过在一级市场的申赎套利，进而使得折溢价情况得到修复。但由于套利模式的资金门槛较高，参与者数量可能相对有限，因此折溢价情况难以在短时间内有效修复。华夏基金在一篇投教文章中提及，在一级市场拿一篮子标的指数成分股，通过申购换取ETF份额，一般是50万份或100万份起购，适合资金量比较大的投资者。

此外，据了解，在诸如10月8日这种个股和ETF大面积涨停的情况下，投资者即便已经转战联接基金试图抢筹进场，新资金可能也买不进投资标的，更多也是以现金方式存放。这也是导致一些ETF联接基金净值表现不及目标ETF和指数的原因之一。有业内人士分析：“虽然很多钱转进来买基金，但是基金本身买不到股票，因为很多股票都涨停了。暂时闲置的资金会摊薄原有持有人的收益，这也是很多基金选择限购以保护持有人利益的原因。”

业内人士表示，新资金想借道ETF联接基金火速进场，其实无可厚非，摊薄了原持有人收益可能并不是它们的本意。对于基金公司来说，面对新资金入场带来的产品规模增长也似乎是喜闻乐见，但原基金持有人的利益该由谁来呵护？投资者的获得感和信任从何而来？

资深业内人士认为，基金公司应该主动担当，发挥自身专业投研能力，抑制规模冲动，及时根据市场变化甚至提前预判市场情况采取限购等措施，或不失为负责任的有效解决办法。

编辑/范辉