在多位理财公司人士看来，尽管当前债市波动加剧，但银行理财产品并未出现明显赎回情况，预计短期内赎回压力将保持在可控范围内。

9月下旬以来债市调整加大了银行理财产品净值波动幅度，叠加A股大涨带来的财富效应，引发了市场对理财产品赎回压力增大的担忧。然而，业内人士预计，短期内赎回压力将保持在可控范围内，且各家机构已加大流动性储备以应对潜在风险。

加大流动性储备

多位理财公司人士告诉记者，他们正密切关注债市、银行理财产品净值波动及客户赎回动态，加强流动性管理，并将根据市场情况积极应对。

“我们已采取预防性措施。相比9月上旬，当前流动性储备更为充裕。”东部地区某股份行理财公司人士透露。某城商行理财公司人士也表示，公司近期已加大流动性储备，所有投资组合均已加大对现金、存款等的配置比例。

业内人士认为，债市调整对低风险评级产品如现金管理类理财产品影响有限，受影响较大的是那些采用市值法估值、资产配置久期较长的理财产品。原银保监会2021年发布的《理财公司理财产品流动性风险管理办法》明确，定期开放周期不低于90天的公募理财产品，应当在开放日及开放日前7个工作日内持有不低于该理财产品资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券。

“除了《办法》规定的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券外，我司期限较长的理财产品还配置了存款等高流动性资产，在产品开放日，高流动性资产占比超10%，能有效应对客户赎回。”上述城商行理财公司人士告诉记者。

此外，据业内人士透露，在经历2022年底理财产品“赎回潮”后，理财公司普遍加大了现金留存比例，且流动性管理能力也有所提升。

“2022年理财行业尚处于转型初期，彼时还有大量理财产品采用摊余成本法，业内对于利率波动如何传导到产品端、产品端又如何传导至客户行为的认知有限，使得投资者集中赎回时，行业措手不及。”北方地区某股份行理财公司人士表示，2022年底以来，公司新发行理财产品趋向短期化，产品配置的资产久期更短，短久期资产对债券收益率波动的敏感性更低。此外，公司内部还建立了完善的流动性管理机制与应对流程，从债券收益率波动到产品投资运作，再到客户申赎行为变化，不同的市场情况有不同的应对机制。

赎回压力可控

分析人士认为，9月24日以来一揽子政策措施密集落地，资本市场风险偏好大幅提升，A股市场放量大涨，债市行情短期承压，机构开始避险式减持债券，各期限债券收益率均大幅上行。但债市调整后配置价值凸显，资金入场使得国债收益率在9月30日回落。

据中信建投证券固收团队测算，9月27日至9月30日，样本理财产品回撤幅度超过0.1%，期间债市收益率上行幅度超过20个基点，达到历史上小范围赎回的临界点。同时股票市场在9月下旬短期内快速上涨提升投资者风险偏好，债市面临“抽水效应”。

不过，在多位理财公司人士看来，尽管当前债市波动加剧，但银行理财产品并未出现明显赎回情况，预计短期内赎回压力将保持在可控范围内。

第一，债市与股市之间未必存在完全的“跷跷板”效应。“国债收益率在国庆节前上行数日后，于9月30日回落，原因在于市场判断利率中枢会保持下行趋势，所以业内普遍将9月份的债市调整看作是一次‘上车’的机会，即债券收益率上升时，投资者增加购买量，比如大量保险资金在此期间积极买入。”上述东部地区股份行理财公司人士告诉记者。

第二，作为理财产品底层资产的债券调整幅度有限，其波动传导至产品端的效应会进一步减弱。多位理财人士表示，一方面，尽管国庆假期前夕债市波动加剧，但假期期间，债券仅产生票息收益，无资本利得变动，这有助于平滑节后第一个交易日的理财产品净值。另一方面，技术层面的净值平滑机制，如收盘价法的应用，能有效平滑底层资产的波动。

第三，银行理财客户与股票投资者重合度并不高，即便A股大涨，风险偏好较低的银行理财客户不一定会大量赎回资金，去购买风险较高的权益类资产。

后续债市怎么看

中信建投证券固收分析师曾羽认为，短期内，机构行为将主导债市。利率债方面，由于前期收益率持续下行，使得农商行、保险公司等配置型机构欠配，当前收益率2.2%附近的10年期国债已具备性价比，预计配置型机构将加大买入力度，同时央行8月份卖出了数千亿元长期国债，当前存在回补需求，这些均有助于长端利率企稳。相对而言，银行、保险公司配置较少的信用品种调整时间或偏长，信用利差或持续走阔，同时考虑到短期内信用债或由于负反馈面临超调，不排除利差走阔至年初水平，建议负债端稳定性弱的机构保持组合流动性，静待信用债企稳。

在华西证券首席经济学家刘郁看来，随着9月宽松货币政策陆续落地，债市对于进一步宽松的预期博弈或暂告一段落，综合9月下旬的主要定价因素，10月债券收益率走势或由三个关键因素决定。

一是降准后资金面能否为债市营造宽松环境，资金面的稳定性将是债券收益率能否走稳、趋势性下行的基础变量。二是增量财政政策能否落地，如果年内未出现增量财政政策，债牛或重启；如果增量财政规模在1万亿元至2万亿元，可能属于短期利空出尽，长端利率或有修复行情；如果增量财政规模超2万亿元，建议及时压降久期，等待债券收益率逐步筑顶后补充长债仓位。三是市场风险偏好是否会对债市产生压制，市场风险偏好回暖对债市的冲击多为1至2个月，长端利率的上行幅度最多为30个至35个基点。

编辑/范辉