市场押注美联储将在下周开启降息，黄金被疯抢，全球最大的黄金ETF目前已经加仓至866.18吨，9月一直处于加仓状态。近期黄金价格在2520美元/盎司附近徘徊，离历史高点2531美元/盎司不远，随着黄金不断创新高，挂钩黄金的理财产品数量和规模也刷新了5年的最高纪录。

两类黄金理财产品最受欢迎

普益标准数据显示，今年以来，理财公司新发行挂钩黄金的理财产品数量已增至80只，预估规模合计接近70亿元，再次刷新近5年的最高纪录。据悉，挂钩黄金的理财产品主要有两类，一是“固收+黄金”类理财产品，二是挂钩黄金标的的结构化理财产品。

这两类产品在投资收益和风险上有何不同？

对于“固收+黄金”产品，其投资于固收资产的部分不少于80%，而黄金资产的比例不超过20%，一般仓位在10%左右；这类产品一般以债券资产打底，获取较为稳定的票息收益；此外，由于黄金资产的比例较少，因此黄金价格的波动对产品的整体收益影响有限，因此产品风险相对可控。

对于“挂钩黄金标的的结构化理财产品”，这类产品除了配置固收类资产外，还投资了与黄金相关的衍生品，主要包括二元看涨敲出期权、鲨鱼鳍期权等结构，使得产品收益与黄金价格的走势更加相关，部分产品设置了止盈，使得产品收益累积到一定程度后自动实现“落袋为安”，部分产品采用投资收益进行黄金相关的期权投资，风险也相对可控。在具体投资中，建议投资者根据具体的期权设计评估产品收益空间和风险空间。

普益标准表示，黄金作为贵金属，兼具投资属性和避险属性。今年以来，黄金价格持续上涨，一方面随着国际地缘冲突加剧、全球宏观经济环境复杂化，黄金作为优质的避险资产，需求增加推动黄金价格的上涨；另一方面，随着美联储降息预期的加强，已有资金从美国货币市场转向投资黄金，进一步推动黄金价格的上涨。总的来说，随着我国利率不断下降，债券等资产的收益率有下降趋势，而黄金作为中国投资者熟知的资产，将其加入到理财产品中，即便于推广，又能在黄金价格上涨时增厚投资者收益，因此今年来多家理财公司推出挂钩黄金的理财产品。

不过普益财富也提醒投资人，要理性看待黄金上涨所带来的理财产品收益率的“繁荣景象”，当前金价的上涨并不能保证其未来一直上涨，当金价下跌时会导致产品收益率下降，因此投资者在考虑购买挂钩黄金的理财产品时，应该综合考量产品的流动性、收益性及风险性，并根据自身的风险承受能力和投资目标谨慎做出投资决策。所需注意的风险主要有以下两点：一方面，需要防范市场波动风险，全球经济形势、货币政策、地缘政治等因素可能会造成挂钩黄金的理财产品的净值波动；另一方面，大部分挂钩黄金的理财产品为封闭式产品，存续期间不得申购和赎回，可能导致有临时资金需求的投资者陷入现金流的困扰。

2024年以来，黄金的价格不断突破历史新高，带动上游矿山盈利水平增长，今年上半年，申万三级行业黄金的11家公司中7家营业收入取得了两位数的同比增幅，8家净利润取得了两位数以上的同比增幅，其中赤峰黄金及西部黄金的增幅更是超100%。发布中报的同一日，赤峰黄金向港交所递交了主板IPO上市招股书，中信证券为其独家保荐人。

机构仍然积极看多黄金

黄金的表现也让不少机构“竞折腰”。 “大宗商品旗手”——高盛在今年早些时候曾多次唱多商品，然而最近一段时间该行却频繁“改口”。今年5月末谈论的“商品5D牛市”已不在，现在高盛看涨的只剩黄金了。9月5日，高盛在一份研报中重申，依然看涨黄金，维持2025年黄金价格涨至2700美元/盎司的目标。对于其他大宗商品，高盛表示，由于周期性支撑减弱，其近期对大宗商品市场的态度转向更加谨慎，对于原油、铜以及其他工业金属持谨慎保守立场。

对于看涨黄金的原因，高盛认为随着美联储准备降息，西方资管机构的流入将推动贵金属上涨，各国央行持续的强劲需求也将继续为其提供支撑。该行在报告中写道：基于央行对黄金需求增加、即将到来的美联储降息预期，以及黄金作为地缘政治避险工具的显著优势，最近推荐黄金的多头交易策略。

8月末，瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表机构观点认为，金价的上涨还没有结束，未来6-12 个月仍有进一步上行空间。

瑞银指出，随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，美联储货币政策转向已经确定，9月份美联储降息近在咫尺。瑞银重申对黄金的看好观点，年底前目标价在2600 美元/盎司，明年中将在2,700 美元/盎司。支撑这一看法的主要因素是交易所交易基金（ETF）大规模回笼，这是自2022 年4 月以来首次出现。传统上，ETF 资金流的方向与利率走势呈现负相关，也就是说当政府债券收益率下滑时，黄金需求（通过ETF）就会上升。由于美联储料将在9 月开始降息，瑞银预期更多的ETF 将呈现资金流入，投机性需求也是如此。

除此之外，瑞银认为，央行买盘也是支撑金价的重要因素。尽管势头将较今年上半年的创纪录水平放缓，瑞银预期央行买盘将延续至2025 年。由于黄金在整体外汇储备的占比仍低，再加上去美元化趋势，瑞银预期央行今年将买入900-950公吨的黄金。瑞银认为，投资组合纳入黄金等对冲工具有助于管理不确定性高企，在美元平衡型组合中纳入约5%的黄金敞口最为适宜。

不过黄金的节节攀升和一片看涨声中，市场人士也发现了一些不寻常的信号。首先是中国央行已经连续四个月没有增持黄金。9月7日，央行发布的最新数据显示，截至2024年8月末，我国央行黄金储备报7280万盎司，与上个月持平。今年5月，央行结束了此前对黄金储备的“十八连增”，之后黄金储备规模始终维持在7280万盎司水平。

其次，世界头号对冲基金桥水在中国的私募基金，今年上半年疯狂抛售黄金ETF。这是桥水基金在2022年上半年大批购入黄金ETF后，两年来首次大规模抛售。

不过对于上述两个事件，大部分业内人士仍认为机构对黄金投资的增持减持，与多方面因素有关，不是只考虑金价，也不代表黄金没有上行空间。

对于央行连续暂停增持黄金储备，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，当前，全球央行多元化资产结构的趋势未变，新兴市场黄金储备占比相对低，未来央行增持黄金仍有一定空间。他指出，各国央行增持黄金的节奏受官方储备结构、地缘局势、全球市场波动、黄金价格、国际收支等多方面影响，央行增持黄金规模、节奏存在不确定性。

世界黄金协会7月下旬发布的数据显示，二季度全球官方黄金储备增加184吨，同比增长6%，较一季度增速有所放缓。但年度央行黄金储备调查显示，受访央行普遍认为，在复杂的地缘政治环境下，黄金储备在未来12个月内可能将持续增加。

对于桥水基金清仓国内黄金ETF。排排网财富研究员卜益力表示，桥水基金清仓国内黄金ETF可能是基于对当前经济环境、市场策略以及不同资产表现的综合考量。其一，当前的经济环境下，其他资产如股票和债券在通胀低于预期的情况下表现更好，而黄金的表现不如预期；其二，桥水基金在中国市场的策略也显示出其对不同资产配置的重视，因此可能将资金重新配置到其他境内资产上；其三，桥水基金注重在不同经济环境下保持资产组合的稳健性，并根据市场情况调整配置。

他认为，在美联储降息的背景下，叠加地缘政治风险常态化、供求紧张、全球央行持续购金、美元全球储备货币地位受到挑战等多重因素的共同作用下，市场避险情绪依然较高，因此黄金价格仍有一定的上涨潜力。

编辑/樊宏伟