“我们认为A股市场已经具备更高的战略重要性。”7月23日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在媒体分享会上表示，随着房地产和财政政策进一步放松，A股估值有望在下半年温和回升。

孟磊指出，首先，房地产依旧是绕不过去的话题。因为绝大部分的居民资产都绑定在房地产上面，地产价格的回调，会使大量的居民出现一定的心理层面的压力，他们就会减少消费，从而对经济形成一定的负面影响。而对于股票投资者来说，绝大部分关注的板块也或多或少都与地产相关。

“往前看，房地产政策依然还是有进一步的宽松空间，房地产市场企稳应会成为推动下半年市场上行的最主要的催化剂。”孟磊称。

“除了房地产的政策以外，我们注意到，对于资本市场和股市来说，今年监管部门的政策力度是前所未有的。”孟磊指出，从1月份到现在，有非常多政府的相关部门对资本市场做出了声援，彰显出了维护资本市场的决心，包括证监会、国资委、央行，也包括国务院，一系列的政府机构、监管部门，都在声援A股市场，并在政策上面做出了明显的推动作用。其中像“国九条”、暂停转融券，都是回应市场最重要的关切内容。

另外从ETF的指标来看，孟磊表示，沪深300 ETF在1月份、2月份出现了明显的放量，而自6月21日起，沪深300又出现了类似的情况。对此，他说道，“现在又有长线资金开始注入A股市场，以此做一个企稳的助推作用。也就是说，当前往下看的风险，会被这样的长线资金通过ETF流入为A股市场所承接住。”

那么，长线资金来自哪里？孟磊解释道，一是ETF的成交量和净流入量，这两个指标在上半年达到4000亿元—5000亿元的量级；二是保险资金。他表示，“保险资金对A股配置的比例是10%—14%。目前他们对于股票和证券类型的投资还在不停地上升，现在已达到3万5千亿上方的水平。”

“预计下半年估值可能从底部有小幅的回升，但不太会有特别大幅的上调。”孟磊坦言，考虑到ETF流入、保险公司的流入不像公募资金，不会一蹴而就，它们更多是根据基本面变化、盈利复苏情况逐步加仓，因此它们对于估值的推动作用也更多是缓慢的、渐进式的。

短期来看，孟磊则观测到，A股的回购和分红出现了明显的提高，这也是“国九条”之后所出现的结构性变化。他说道，“如果这一点出现了明显的变化，那么‘国九条’所说的‘投融资平衡、投融资相协调’的目标也将会出现。股票市场最终是和流动性密切相关的，只要投资的钱比融资的钱要多一些，注入的水多了，抽出去的水少了，股票的价格自然就会出现一定的提升。”

总体来看，孟磊认为，A股市场盈利已经触底，再加上长线资金的持续流入将会带动整体市场上涨。

那么，在谨慎乐观的态势下，如何看待结构性问题、看好哪些风格、哪些策略、哪些行业？

“今年最火热的主题就是高股息。我们认为目前高股息的策略还不算拥挤，下半年还有进一步提升的空间。”孟磊指出，可以观察到的是，公募基金对于高股息的配置比例，目前来说只处在历史的平均水平，和2018年高点相比，还有非常大的空间。

另一方面，孟磊还建议道，优质国企、科技自主可控与进口替代也是投资者在下半年可关注的投资主题。

在市场风格配置方面，孟磊认为“价值”有望在下半年跑赢“成长”，因为A股市场目前缺乏新增资金，且公募基金对价值股的持仓远未达到拥挤程度。长线资金可以考虑逢低布局部分高质量成长股。大盘股跑赢市场的趋势或将延续，因为险资青睐盈利稳定的大盘股，而小盘股或将面临量化资金的持续净流出。

行业偏好方面，孟磊则表示，“我们在战术上倾向于具有稳健盈利增长且享有政策红利的行业。我们对受制于出口需求放缓的行业持谨慎态度。具体而言，我们建议超配电子、公用事业、能源和电信。”

编辑/樊宏伟