除了能源、电信等行业外，多数白马股估值相比2021年2月份缩水了近70%。

三年前，资金一窝蜂跑步入市、白马股新高炙手可热，部分白马股市盈率曾到达70倍。但昂贵的白马股挡不住投资者的热情，带动了基金发行规模频刷纪录。

然而，站在当前的位置上，白马股相比三年前缩水了近70%，打三折的白马股却遭到资金的持续抛售，沪指3000点屡有告急。贵州茅台的动态市盈率跌破了20倍，格力电器市盈率跌至12倍。但就如三年前的一窝蜂买入一样，如今资金对白马股却是一哄而散地卖出。

如果把资本市场当做一部连续剧，很容易看出其中荒诞之处，估值昂贵之时资金蜂拥追逐，估值便宜之际反而无人问津。事实上，只有当我们意识到这一荒诞之处，我们才会向长期的投资成功迈出第一步。

“金融市场可能是这个世界上唯一把消费主义的基本教条倒行逆施的地方。投资者被训练到会相信，股价上涨是买进的最佳时机，从众追高是‘比较安全的’，而购买价格下跌的股票是‘比较危险的’。”正如一位经验丰富的投资者所说，真正的投资原则与消费的原则是相同的，逢低买入，就如买化妆品与车一样，打折时购买才是理智的。

如果做不到别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪，至少应该做到别人恐惧时不恐惧，别人贪婪时不贪婪。

追涨杀跌一再上演

近期煤炭、电力等能源股大幅上涨，长江电力、陕西煤业等个股创出历史新高。而在2013年中至2014年中，这些股票却是另一种命运。当时正是小市值股票狂飙之际，白马股遭到了集体抛弃。

长江电力2013年估值仅有12倍，但随后的一年，极度便宜的长江电力股价又打压下去了近20%。目前长江电力的估值为40倍，股价相比2014年已经上涨5.8倍。在长江电力坚定走出10年上涨趋势时，市场中看空的声音反而消失了。

中国神华在2013年的估值为8倍，但在随后的一年内，股价又下行了近30%，估值一度到达6倍。中国神华的股价在过去10年上涨了5倍，当前估值为13倍。

2014年中，贵州茅台的估值已经从一年前的14倍下行至10倍，但10倍的贵州茅台却鲜有人问津。资金对贵州的茅台的热情是2020年才开始起来，那时贵州茅台已经相比2013年初上涨了10倍，2021年2月贵州茅台的估值更是接近70倍。

过高的估值势必带来震荡的风险，贵州茅台过去三年中以业绩提升和股价下行的双重方式进行估值消化，目前动态估值已经下行至19倍。

有意思的是，在贵州茅台70倍市盈率的2007年和2021年，贵州茅台收获的多是赞誉和喝彩。而在10多倍估值的2013年和19倍动态估值的2024年，市场反而对贵州茅台有更多的质疑和担忧。

在过去3年多的时间中，便宜了超过一半的公司不只是贵州茅台一家。美的集团2021年2月18日的估值为25倍，当前估值为12倍；万华化学三年前的估值为45倍，当前估值为16倍；海天味业三年前估值为100倍，当前估值为25倍；伊利股份三年前估值为38倍，当前估值为13倍。

吸取哪些教训

股市是一个怪异的地方，它越上涨就越没有怀疑的声音，投资者会越感到安心，大家都沉浸在欢乐的氛围中，即便估值已经涨到了天上；但股市越是下跌，投资者越感到不安，即便物超所值的公司满大街都是，资金也不愿买入，生怕趋势会进一步下行。

当资产价格上涨时，大批投资者视之为获利机会，纷纷买进，进而不断应验自我预期。价格下跌则激发与之相反的反应。

格雷厄姆说，很明显地，证券市场制定价格的过程，通常是不合逻辑或错误的，这些过程……并非无意识或机械式的，而是牵涉到心理层面，因为这些过程是在投资人心中进行的。因此，市场的错误是一群人或个人的错误。大部分错误都能追溯到三个基本原因：夸大、过度简化或疏忽。

更有意思的是，贪婪追高和恐惧杀跌反复上演，这个怪圈从来不变，这也给其中极少数清醒且具有自我反省能力的价值投资者投资机会。

“如果你看到花车才想到加入游行行列，就已经太迟了。”价值投资的第一法则是逢低买进，就如同买化妆品和新车一样。消费习惯与投资习惯并无差异，应该把它们视为一体。被低估的情况迟早会结束，市场早晚会发现错误，并把低估的价格提到公平价格，且通常会更高。

投资的原则理应与消费品购买的法则一样，逢低买入。以“0.4元购买价值1元”为原则的价投成功者中外皆可历数，他们收获的不仅是财富还有放马南山的悠闲。更为重要的是，价投方法可以验证和反复，不同的投资者都能从以巴菲特为代表的价值投资方法中获取不同程度的受益。

事实上，放眼国内外资本市场，追涨杀跌的趋势投资者可能在某个阶段暴富过，但很少有能全身而退巨富且长寿者，趋势投资的方法难以验证其安全性和可靠度，普通人难以模仿。（屈红燕）

编辑/田野