多重扰动下A股近期出现阶段性调整，进入6月份，市场行情将如何演绎？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，虽然短期市场处于一个休整期，震荡整理可能仍将延续一段时间，但市场调整反而提供了逆向布局的时机，A股修复行情仍将延续。

中金公司表示，结合目前背景，在短期可能缺乏明显事件催化的环境下，A股市场震荡整理、成交低位徘徊的特征可能仍将延续一段时间。但考虑稳增长政策逐步落实有望继续改善投资者对经济增长及上市公司盈利预期，A股市场自2月以来的修复行情虽有波折但仍将延续，对后市表现不必悲观。

“市场调整反而提供了逆向布局的时机，不确定性的降低会推动股市‘进二退一’式的震荡上升。尽管外部局势依然复杂多变，但重要的变化在于2024年内需政策态度转向积极主动、改革预期升温，国内经济社会的不确定性有望下降，这将是推动股市震荡上升的关键动力。”国泰君安证券指出。

不过，中信建投证券强调，虽然中期看A股市场仍将实现熊牛转换，但短期市场处于一个休整期，战术上暂降低预期，以守住收益为主。

配置方面，均衡策略是当前多家券商的推荐。光大证券便指出，接下来预计市场风格将偏均衡。

海通证券也建议投资者，均衡偏成长风格配置，中期关注高端制造领域，做好选股和风控。

中金公司：修复行情仍将延续

展望后市，结合目前背景，在短期可能缺乏明显事件催化的环境下，A股市场震荡整理、成交低位徘徊的特征可能仍将延续一段时间。但考虑稳增长政策逐步落实有望继续改善投资者对经济增长及上市公司盈利预期，A股市场自2月以来的修复行情虽有波折但仍将延续，对后市表现不必悲观。

沪深300指数当前前向市盈率为10.5倍，与历史均值（过去十年均值在12.6倍左右）及全球主要指数对比来看仍具备较明显的投资吸引力，一季度过后上市公司盈利增长的边际改善也有助于后市指数表现。

A股市场在5月下旬创下年内反弹新高后近期有所调整，投资者观望情绪较重，表现为成交逐步走弱，7300亿元左右的日均成交额对应按自由流通市值测算的换手率在2.1%左右，逐步接近历史偏低位水平，板块轮动较快持续性不强。

从内外部环境来看，经济修复仍有波折尚需稳增长政策继续发力，5月制造业PMI重回荣枯线下方，且从结构来看生产及需求端均有所转弱，表明经济基本面修复态势并不稳固，仍需要稳增长政策支持。

外围市场方面，全球地缘局势持续发酵影响投资者风险偏好，最新公布的美国4月核心PCE环比上涨0.2%，略低于预期和前值0.3%，创下年内新低，通胀压力暂缓带来美联储降息预期前置。

配置方面，外需较好背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；部分涨价板块如公用事业等市场关注度较高；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于逐步扭转投资者悲观预期。

中信建投证券：短期市场处于休整期

展望后市，虽然中期看A股市场仍将实现熊牛转换，但短期市场处于一个休整期，战术上暂降低预期，以守住收益为主。

近期海外降息预期不断下降，中国PMI等数据低于预期，人民币汇率调整，降息降准预期未兑现，A股资金面不再呈现明显流入，市场在三个月的估值修复行情后进入回调期。

一方面，内需仍弱，出口新订单提示下行信号。国家统计局发布5月PMI指数，数据不及市场预期；制造业PMI较上月小幅回落，主要受供需拖累；服务业PMI有所回升，建筑业PMI有所回落。消费内需持续偏弱，预计当前企业补库意愿不强。

另一方面，海外数据反复，仍需继续观察就业与通胀持续性。美国公布4月PCE指数，核心PCE增速低于市场预期，反映美国通胀热度降温，叠加美联储重要官员对通胀的乐观估计，市场对加息担忧情绪得到消解，下调利率预期，美元指数迎来今年首次月度跌幅。

配置方面，红利类仍可作为底仓，可关注具备独立基本面和政策逻辑的低位品种。

银河证券：交易情绪回落

展望后市，一边不敢追高，一边不敢抄底，可能是目前A股与美股的真实写照。从外资情况来看，主动与被动外资上周均净流出，即便被动流出可能与MSCI调整有关，但依然不是一个好迹象，短期会压制A股情绪。

上周交易量持续低迷，最新的PMI再度超季节性回落，导致资金对经济复苏的预期难以维系，主要指数本周走势较弱。上周五晚间美国PCE数据公布，市场对美联储降息的预期再度修正。

操作层面，上周关于量化与游资的讨论也越来越多，原因是短线交易难度越来越大。盘面上看，上周ST板块继续大跌，迟到的出清既残酷又合理，因为流动性本就不是给垃圾股讲故事吹泡泡用的，资金越理智，就越应该聚焦优质好公司。

这种趋势下，资金的选择大概率会淡化短线博弈，继续在中期视角下做配置，方向上依然是高股息与自主可控两条线。

中线逻辑上，回暖需基本面改善配合，可能出现的积极信号仍值得关注，其中端午节与618消费数据可能带来部分短线驱动。

国泰君安证券：震荡上升

展望后市，市场调整反而提供了逆向布局的时机，不确定性的降低会推动股市“进二退一”式的震荡上升。

近两周股市冲高回落，除了对近期紧张的地缘局势担忧外，投资者对高频经济数据所反映的需求不振与对政策效果存有疑虑，市场预期还不稳定以及共识重新凝聚偏慢。过去多年的时间中国资产定价既受到外部地缘的影响，也受到国内“需求收缩、供给冲击，预期转弱”的冲击，股市估值不断下移。

尽管外部局势依然复杂多变，但重要的变化在于2024年内需政策态度转向积极主动、改革预期升温，国内经济社会的不确定性有望下降，这将是推动股市震荡上升的关键动力。

不同于2023年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，在经过多年调整与2024年初股市波动后，股市呈现低预期、低期待、低仓位特征。一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间。

配置方面，建议投资者先大盘蓝筹股后小盘成长股，科技股投资先制造后应用。过去三年的市场调整与乐观预期落空，多数市场参与者仍有在巨大不确定性下的行为与思维惯性，市场对不确定性的接纳是渐进的。现阶段，重点在“有产品、有订单、有业绩且估值合理”的股票，随着市场对风险评价进一步降低行情有望扩散。

海通证券：市场或再上新台阶

目前A股资金及情绪修复动力已有所放缓，以史为鉴，在第一波由资金及情绪推动的修复行情结束后，市场或将逐渐进入基本面验证的休整阶段。

从历史数据看，随着市场进入第一波上涨后的基本面验证期，历次底部第一波上涨后的休整过程上证指数平均经历46天（剔除2019年），回吐前期上涨行情一半左右的涨幅。

未来市场结束休整并进一步加速上行的动力或主要来自于政策落地和经济修复情况。中期看我国优势制造业有望成为主线。随着市场逐渐进入基本面验证期，业绩支撑的中国优势制造有望成为中长期主线。

权益配置方面，从宽基指数看5月以来市场整体进入阶段性休整期。基本面修复确认后，市场或再上新台阶。随着市场逐渐进入基本面验证期，海通证券为业绩支撑的中国优势制造有望成为中长期主线。建议均衡偏成长风格配置，中期关注高端制造领域，做好选股和风控。

兴业证券：保持多头思维

展望后市，随着拥挤度压力缓解、极致轮动的窗口逐渐过去，行情进一步调整的空间大概率有限，后续仍建议保持多头思维。

本轮调整的性质，并非由基本面、政策面等因素主导，而更多是情绪与风险偏好。拥挤度方面，近期震荡调整后，市场交易拥挤压力已显著消化。从轮动强度来看，当前这一指标已经到了一个较高的位置，且上行的斜率已明显放缓，市场可能又到了新的共识逐步凝聚、主线形成的窗口。

5月以来，随着市场上涨扩散，板块轮动加速，进入到一个较为混沌、缺乏清晰主线的时间，我们也观察到这一指标快速抬升。而行至当前，轮动强度指标已来到较高位置，且上行的斜率已明显放缓，或指向后续市场或逐步迎来新的共识凝聚、主线形成的窗口。

参考历史经验，行业极致轮动的过程中，市场往往经历震荡。此后，随着轮动收敛、新的主线形成，市场也将逐步迎来修复。

此外，近期A股成交额快速回落，当前已接近年初以来低位，行情在调整中逐步积蓄动能。随着拥挤度压力缓解、极致轮动的窗口逐渐过去，行情进一步调整的空间大概率有限。

配置方面，在政策宽松的方向已然明朗，基本面的预期也在改善的背景下，2024年的整体基调是多头思维，尤其是出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。

招商证券：结构上行

展望六月，当前的政策支持力度持续增强，投资端结构改善初现端倪，出口则继续呈现稳步上升的趋势，价格变量预计有望进一步上行。基于此，预期上市公司半年报的整体盈利能力预计将保持相对稳定，且由于去年同期基数较低，同比增速可能会呈现一定程度的上行。

随着重要会议的临近，市场对于全面经济改革的预期可能会进一步升温，从而提升市场的风险偏好。外资预计仍将保持对A股的增持态势。A股市场在6-7月可能会呈现结构上行的特征。

风格方面，重视“现金奶牛”型股票，高ROE高自由现金流的龙头风格有望中期占优，指数方面，6月A50/300质量/大盘成长有望重新回归。

行业选择层面，建议重点关注出口窗口期机会、新质生产力方向、部分景气改善的消费领域，同时关注地产政策的推进和效果，具体涉及电子（消费电子、半导体）、机械设备（工程机械、自动化设备）、家电（白电、小家电）、农林牧渔（养殖业、种业）、食品饮料等行业。

中泰证券：有顶有底

后续每一轮地产政策的出台，都意味着我们离地产景气预期的底部更近了，但预期修复的过程是非线性的，期间存在阶段性不及预期的可能。基于对地产政策的判断，6月延续A股“有顶有底，区间波动加大的判断”。

“有底”是因为经济结构的风险点得到政策关注，经济失速的概率是下降的。“有顶”是因为短期来看，本轮地产政策效果可能是不及预期的，这一方面弱化了市场风险偏好，另一方面也在中期视角下限制了企业盈利的触底反弹。

配置建议为谨慎转向。考虑到目前高股息红利的估值水平并不算低，建议降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产”，包括公用事业、电力、纺服、家电、航运等龙头，部分港股低估值银行。传统高股息资产（煤炭、银行）建议逢调整介入。

同时，一些具备自身行业逻辑的低估值品种也值得关注，包括基础化工、药房和旅游景区等。全球定价的大宗商品和出口品估值不低，短期内可能会面临一定的回调。不过需要重点说明的是，外向型品种依然是看好的全年主线，逢回调可以介入。

光大证券：市场行情有望修复至去年的乐观水平

展望后市，预计下一阶段市场上行的动力将逐步从宏观经济转向微观层面的上市公司盈利预期的再修正。

一季报之后，分析师对A股的盈利预期有望迎来超季节性的上修，这或将成为未来一段时间市场上行的重要动力。在市场行情演绎的节奏方面，政策出台前后可能会是市场迎来上涨的关键时间点，尤其是地产链相关政策进一步优化，或将推动市场迎来新一轮上行区间。总体来看，市场行情有望修复至去年的乐观水平。

行业方面，预计市场风格将偏均衡，建议关注家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产行业。

华安证券：维持震荡

展望后市，预计市场仍将维持震荡态势。一方面尽管5月PMI走弱，但高频数据大方向延续改善态势，我国与发达经济体补库周期共振，需求端并无大幅下行风险。

另一方面，市场变化的契机或者更加关注的是前期政策定调下落地的速度、节奏以及传导效果，短期内新出政策超预期可能性较低。震荡以震荡相对，等待新变化出现。

6月报中推荐的4条主线仍具备良好配置价值：一是有景气支撑的部分周期品，包括有色（工业金属、贵金属），煤炭，公用事业（电力），建筑材料（水泥）等。二是农林牧渔中长期配置机会判断不变。

三是“新质生产力”催化不断，设备更新、低空经济存在事件催化，关注半导体设备、专用设备、工业母机、机器人、低空经济等方向。四是存在滞后性和事件催化契机的国防军工。

编辑/樊宏伟