近期，券商春季策略会纷纷开场。与以往相比，今年券商策略会明显“瘦身”，同时，更加重视研究服务实体经济，从组织形式到参会嘉宾都有不同程度的创新。

从策略会主题看，多家券商不约而同聚焦于新质生产力。此外，近期黄金价格迭创新高，大类资产配置也成为热门话题。多家券商认为，金价短期或承压，长期表现仍将强势。

券商春季策略会“大瘦身”

往年，不少知名券商的春季策略会可谓门庭若市，由于首日的主论坛向媒体和普通投资者开放，“千人大会”的热闹场景屡见不鲜。同时，由于是开年的首场重磅活动，大多数券商研究所会举办主论坛和若干分论坛。

然而，今年中信建投、申万宏源、兴业证券等券商的春季策略会都取消了首日主论坛，有的甚至直接改成了上市公司闭门交流会，这被业内视为券商研究所业务转型的一步。

除了策略会明显“瘦身”之外，在业内人士看来，实打实地服务实体经济，拓展研究的深度和广度，成为券商研究所业务转型的主要方向。

开源证券副总裁、研究所所长孙金钜告诉记者，在去年的秋季策略会上，开源证券正式启动首届私募实盘大赛，今年春季策略会与大赛相结合，推出了私募大赛中期投资论坛。

“这是一次从卖方投研角度出发的探索和尝试。”孙金钜表示，借助私募大赛，通过投研支持、资金对接、品牌宣传等，精准助力潜力私募基金管理人快速成长。以“开源研究”品牌为驱动和投研支持，协同研究、交易、代销、资金等服务，为各类私募管理人提供全业务链条的私募综合服务体系，充分发挥卖方投研价值，拓展卖方研究服务广度和深度，助力活跃资本市场。

为服务“投资+投行+投研”三位一体的业务整体发展战略，投行服务向一级私募股权市场延伸。多家券商研究所也紧紧跟随这一变化，邀请VC/PE的合伙人担任今年春季策略会的主题演讲嘉宾。

广发证券认为，研究所应该坚持不懈地服务实体经济和现代化产业体系建设，促进“科技—产业—金融”的良性循环。因此，除了常规的二级市场投资交流，论坛还围绕科技产业、医药产业和财富管理等重要领域开设了专场交流活动。

此外，头部券商充分发挥自身的资源禀赋，配合企业“出海”和大类资产配置的需求，研究积极向海外延伸。中金公司研究部国际组在2月份举办了线上策略会，邀请来自日本、东南亚、欧洲、美国等地区的海外企业，从全球宏观格局、政府政策、投资策略和行业趋势等多个维度讨论投资机会。

新兴产业领域或孕育投资机会

春季策略会的“重头戏”仍是全年的策略展望。中金、广发等券商策略首席普遍认为，中长期来看，新兴产业的快速增长将成为产业逻辑变化的核心动力。从主题投资来看，具备高股息特征的低波红利标的以及清洁能源、AI和卫星等新兴产业领域或孕育投资机会。

中金公司研究部首席国内策略分析师李求索表示，2月以来，A股市场出现反弹，驱动因素主要是政策预期改善。往后看，部分经济数据显示外需仍强于内需，国内物价仍面临下行压力，需要稳增长政策继续发力支持。考虑到A股市场估值仍处于历史偏底部位置，在全球市场中也处于明显偏低水平，未来行情有望延续，中期走势将取决于政策环境。

行业配置方面，李求索表示，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化的TMT领域或有相对表现，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃，设备更新和消费品相关板块可能有阶段性机会。

广发证券策略首席分析师刘晨明表示，2024年广义赤字率温和回升，加上全球PMI对中国出口的贡献，有助于终结经济周期类资产连续3年的ROE下行趋势。指数下行格局正逐步转为震荡格局，贝塔层面的改善有利于寻求阿尔法和产业的结构性机会。

产业主题投资方面，刘晨明建议，关注清洁能源（氢能、核能）、AI、卫星。不过，如果成交额占比达到前期高点，可能需要阶段性兑现收益。从景气投资角度考虑，过去两年兑现基本面的方向主要是外需品种。如果后续国内总需求持续低迷，那么，结构性的外需爆发仍是最值得关注的景气方向。优先关注海外渗透率提升的逻辑，其后是海外需求周期的逻辑，如美国耐用品消费的回暖。

黄金长期表现仍将强势

近日，金市开启连涨模式，黄金期货、现货价格纷纷触及历史新高。对于黄金后市，中金公司研究部大类资产配置策略研究负责人李昭表示，美国CPI超预期反弹，黄金阶段性承压。待短期风险排除后，未来3~6个月，降息交易仍将是最重要的市场主线之一。

“今年以来，消费者对金价稳步上涨的预期被不断强化，从而刺激黄金投资和消费需求。我们判断年内金价表现仍会较为强势，但不排除短期冲高后有一些波动。”浙商证券零售美护负责人汤秀洁表示。

汤秀洁指出，第一，看好量升逻辑。从终端看，投资需求、消费需求、节假日送礼需求共振；从经销商看，需求旺盛叠加金价大涨，经销商备货意愿强，龙头品牌业绩确定性强。第二，个别公司可能受益价升逻辑，受益程度取决于直营占比、金价波动幅度和套期保值效果等。第三，看好行业龙头稳增长、低估值、高股息的逻辑。

刘晨明表示，本轮周期中，黄金定价模式不仅取决于其货币属性（与美元指数负相关），还叠加了部分商品属性（央行购金）。随着美国失业率、非农就业人数、当周初请失业金人数等数据演绎，美国劳动力市场紧张程度上升；从美联储核心关注的通胀数据来看，除年初一次性因素调整外，美国核心通胀并未脱离温和回落通道。

他指出，美国经济边际转弱信号有望持续释放，美元资产偏好或下降，美债实际收益率面临下行压力，黄金作为非孽息资产和没有任何国家主权信用风险的全球通用货币，同时具有避险和抗通胀特征，其投资价值和资产配置价值凸显。据最新CME数据，美国6月降息概率达66.3%，投资者对于美联储货币政策转向的预期将持续走强，金价或逐渐步入基本面兑现阶段，上行趋势不变。

开源证券有色钢铁首席分析师李怡然认为，从短期金融属性驱动的黄金定价边际看，随着美联储降息周期的开启，黄金价格有望进一步上行；从中长期商品属性来看，在海外通胀下行阶段，黄金的保值、避险功能将支撑金价稳步上行；从长期货币属性来看，作为超主权信用货币，黄金具备长期对冲主权货币信用的能力。

编辑/范辉