在此前因财报爆雷而录得一波下跌后，上周五（3月1日），纽约社区银行（NYCB）再度爆雷。

该行最新发布的文件显示，由于发现贷款审查流程存在问题，NYCB减记24亿美元（约合人民币190亿元）商誉，导致第四季度亏损修正至27.1亿美元（约合人民币212亿元），较原先披露的亏损金额增加了逾十倍。紧随其后，其信用评级被惠誉下调至垃圾级，穆迪也进一步下调了其评级。今年1月底以来，NYCB股价已经历断崖式下跌，截至3月1日累计跌超60%。

当地时间周二（3月5日），NYCB股价收跌23%，创下1996年10月以来的新低。

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来自债券投资者的“惩罚”

NYCB的连番爆雷，均因美国商业地产在其资产中占比较大。与股市投资者遥相呼应，债市投资者也坐不住了。他们开始“惩罚”包括NYCB在内的那些美国商业地产风险敞口较大的银行。据定价追踪机构Trace的数据，NYCB 2028年到期的浮动利率票据周一跌超8美分，至70美分的历史新低。2月27日时，这些债券的交易价格还尚有83.25美分。

巴克莱银行的信贷策略师托布兰（Dominique Toublan）分析称，商业地产风险敞口较高的银行往往持有利差相对较大的债券。并且，尽管投资者为了追求更高收益而大量涌入金融类债券，这些商业地产债券的利差还一直在走阔。

他补充称，目前美国投资级债券市场发行利差的差异，80%可归因于投资者对美国商业地产的焦虑。投资者已变得非常具有选择性，相关风险敞口较低的银行利差较窄，而那些原本已经面临潜在商业地产贷款损失的银行，不得不应对更高的融资成本，留出更多损失拨备。

普信集团(T. Rowe Price)负责美国银行业信贷研究的分析师苏拜迪（Pranay Subedi）也称：“任何一家贷款较集中于某一领域的银行，如果其风险敞口过大，该行债券的交易波动性就会更大，利差的起始水平也会更大。目前债券投资者正令利差继续扩大，反映出投资者预计美国商业地产的麻烦需要很久才能解决。”

据摩根士丹利不完全统计，投资组合较集中于表现不佳的商业地产贷款的银行包括欧扎克银行（Bank OZK）、硅谷国家银行（Valley National Bancorp）和韦伯斯特金融公司（Webster Financial Corp.）。上述三家银行均对此不予置评。

巴克莱的相关数据显示，韦伯斯特金融的商业地产敞口相当于其资产的250%以上。自1月下旬以来，该行债券的利差一直在扩大。该行2029年到期的债券，利差已扩大至近200个基点，即2个百分点。相比之下，第五三银行（Fifth Third Bancorp）的商业地产敞口不到其资本的75%。根据Trace的数据，截至3月4日，其2030年到期的债券利差为148个基点，并还在一直在缩小。上述两家银行目前的评级都是BBB级。

景顺的北美投资级债券主管兼高级投资组合经理布瑞尔（Matt Brill）对第一财经记者表示，在去年硅谷银行引发的债券抛售中，投资者基本无差异卖出了所有银行债券。但现在，他们发现有些区域银行的情况比其他区域银行好，因此更有针对性地惩罚那些情况更糟的银行。

美国商业地产的困境或需要数年才能结束

不过，整体而言，在美国，规模较小的银行相对更容易受到商业地产市场的冲击。根据美联储的数据，尽管它们的总资产占全美银行的约三分之一，但持有的商业地产贷款占比却超过三分之二（69%）。截至2024年1月，美国银行业的商业地产总贷款规模为2.9万亿美元（约合人民币22.7万亿元）。

一些分析师同时认为，在遭到“惩罚”后，特定情况下，从这些银行债券中，也能发掘“价值投资”的机会。布瑞尔就称，美国商业地产的困境可能需要数年时间才能结束，意味着债券持有者有足够时间找到“价值投资机会”，“商业地产损失不会在一夜之间发生并结束，这会是一场缓慢的市场流血过程。债券投资者要做的是，领先市场一步，寻找出那些储备充足的银行。”

债券巨头品浩（PIMCO）的高收益和多部门信贷投资组合经理皮尔（Sonali Pier）也称，商业地产债券的质量不尽相同，债券投资者应该选择性地购买。比如，一些投资级商业地产债，比如AAA级债券，底层资产是酒店或工业数据中心的商业地产债券，都很有投资吸引力。”

编辑/樊宏伟