12月6日，财政部就《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（下称《管理办法》）公开征求意见。《管理办法》有何看点？具体会对社保基金投资运营带来哪些影响？社保基金会股权资产部主任王智斌接受新华财经采访时表示，近期，在中国证监会支持下，社保基金会正在抓紧推进以战略投资者身份参与上市公司非公开发行，这将进一步打开投资空间，为资本市场注入长期资金，更好支持资本市场发展。

此外，相关部门负责人表示，《管理办法》拓宽了社保基金投资范围、提升了投资广度，秉持长期投资理念同时加大对于另类资产的投资力度。某券商分析人士对第一财经记者表示，上述举措可增加资金供给并可能改善上市公司治理状况。

华福证券预测明年A股市场由社保基金带来的增量资金约为343亿元；申万宏源研究团队则认为，《管理办法》对丰富社保基金组合投资工具有更深意义。

社保基金将继续秉承长期投资理念

《管理办法》按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并明确各类别全口径监管比例要求。

对此，社保基金会规划研究部主任赵军对媒体表示，这一安排是健全社保基金保值增值和安全监管体系的重要举措，《管理办法》明确社保基金股票和股权投资比例上限分别为40%和30%，与基金长期资金性质和较强风险承受能力相匹配。

“长期看，权益资产回报率最好，权益资产偏好是长期资金配置的重要原则之一。”赵军表示，上述规定将有利于社保基金继续秉承长期投资、价值投资和责任投资的理念，更好实现长期保值增值的投资目标，同时也为促进资本市场健康发展发挥负责任投资机构的积极作用。

第一财经记者统计发现，社保基金股票持仓市值，相较去年同期有所上升。

通联数据显示，截至2023年三季度，社保基金共重仓持有636家上市公司流通股，合计重仓市值1851亿元，同比上升8.10%。以中信一级行业为分类基准，截至2023年三季度，社保基金重仓持股的前五大行业分别为机械、基础化工、医药、有色金属和电力设备及新能源，在社保基金重仓持股中占比分别为8.84%、8.76%、8.75%、6.75%、6.68%。

结合环比变动来看，社保基金三季度行业分布整体变化不大，主要增持了基础化工、非银金融、家电、食品饮料和电力及公用事业行业，主要减持了电子、医药、机械、通信和计算机行业。

带来增量资金、丰富投资工具

根据社保基金持有A股市值以及年度投资收益率数据，华福证券研究所估算，今年社保基金带来的增量资金规模为535亿元，明年预计为343亿元。

申万宏源研究则认为，增量资金未必是最大变化，增加衍生品工具、股票型养老金产品、存托凭证的使用或许对社保基金而言具有更深远影响。

赵军分析，《管理办法》新增股指期货、国债期货、股债期权等衍生品，允许社保基金使用相应工具进行以套期保值为目的的投资，丰富基金管理投资风险的工具，也为未来探索增加新的投资策略品种创造条件。

申万宏源研究团队认为，《管理办法》首先增加了社保基金套期保值工具（国债期货、股指期货、股指期权）：“社保基金过往的战略择时能力比较强，衍生品等先进工具使用如虎添翼，组合稳定性将进一步增强。”

其次，社保基金可通过被动指数基金增厚底仓收益。

历史上社保行业轮动采取杠铃投资策略，一方面通过消费、新能源等成长投资择时获得较高收益，另一方面持有金融底仓获取大量分红收益。近两年由于核心资产的调整，行业轮动难度加大，2022年社保基金投资收益率受到较大影响。这次允许直接投资经批准的指数基金，分红类型产品或将获得更多青睐，借助上市公司治理优化和分红习惯改善，扩大分红底仓股票池，增厚长期分红收益来源。

加大另类投资力度

《管理办法》提出，股权类资产最大投资比例可达30%，为社保基金加大股权投资力度，更好服务国家战略，促进基金保值增值提供了必要空间。

根据社保基金会股权资产部主任王智斌对媒体介绍，这将进一步发挥社保基金实业投资作为长期资金、耐心资本在服务经济社会高质量发展中的重要作用，助力推动关键核心技术攻坚、产业链供应链稳定、粮食能源安全、战略新兴产业发展、绿色低碳转型和数字经济发展。

王智斌还表示，《管理办法》将符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）纳入社保基金投资范围，将进一步推动社保基金通过直接股权投资和股权基金投资，为实体经济提供资本金支持，更好发挥长期资金在支持科技创新和现代化产业体系建设中的独特作用，为战略性新兴产业发展提供“源头活水”。

申万宏源研究团队认为，过去10年社保长期股权投资年均收益率约10%以上，股权投资方面广泛布局能源、粮食安全领域，并且在先进制造、人工智能、半导体等关键性产业参与股权基金投资。

数据显示，2022年社保基金长期股权投资占比仅为7.2%，距离上限仍有距离。他们根据海外经验，认为利用负债端长期资金的优势，主权基金、养老金降低流动性敞口、增加另类资产配置比例是共同趋势，有助于组合实现高效且稳定的投资收益。

《管理办法》还纳入了一些符合社保基金资金性质、兼具良好投资价值的新投资品类，比如市场关注度比较高的基础设施公募REITs等，拓宽社保基金投资范围。

“投资范围决定投资广度，对于基金资产配置来说，投资范围越宽，可选择投资品类越多，分散化效果就越好。”赵军表示，《管理办法》的修订丰富了社保基金配置工具箱，有助于社保基金更好地开展多元化投资，分散投资风险，优化基金整体的风险收益特征。

申万宏源研究团队认为，我国公募REITs市场仍处于起步阶段，近两年收益风险比较低，未来社保资金增配或并非一蹴而就。相对于二级交易，“战投+网下”参与方式值得关注：“近两年REITs净值由于整体市场流动性偏弱+宏观经济波动较大+品种基本面出现大幅下行而大幅回落，REITs二级市场投资波动加大。另外，REITs投资者结构决策流程相似也是市场脆弱性较高的原因，社保资金入市有助于缓解REITs市场流动性问题。”

上述研究团队表示目前REITs市场中流通盘比例不高，主要以保险、券商、银行理财机构为主，投资管理以固收部门为主。相似的投资策略、估值体系、合规风控决策使得市场脆弱性较高，未来社保资金或为REITs市场注入新活力。

编辑/范辉