5年前，习近平总书记宣布在上交所设立科创板并试点注册制，拉开了中国资本市场以注册制为核心的基础性制度改革的序幕。从科创板率先试水到创业板扩大试点，再到北交所启动巩固改革成果，中国的股票发行注册制改革探索历时5年，使得资本市场进一步成为了经济新势力弹射起飞的助推器。

华夏基金表示，全面注册制下，通过ETF投资科创板、创业板已经成为主流模式，跟踪上证科创板50指数的ETF合计管理规模已经突破1400亿。同时，市场化的新股定价机制更加完善，更考验专业投资者的定价能力，促使A股投资逻辑逐步转为更为有效的理性投资、价值投资。

千余家企业

受益注册制改革

5年来的注册制改革实践证明，通过全面实行注册制，中国资本市场的基础制度、市场结构、服务功能、市场功能和服务实体经济的能力有了大幅提升。

注册制试点以来，获准注册的A股企业数量已经超过千家。在注册制改革的帮助下，众多企业摆脱了发展的掣肘，实现了换挡加速。尤其是全面实行注册制，增强了资本市场对实体经济特别是科技创新的支撑。从4月10日主板首批企业上市至10月10日半年时间，51家科创板公司募集资金1219亿元，80家创业板公司募资835亿元，两大板块募资金额超总额八成。

华夏基金表示，注册制下上市条件更加包容，能满足一些红筹企业以及处于技术攻关阶段、尚未盈利的科创企业的融资需求，引导更多资本流向科创领域，畅通了“科技-产业-金融”的高水平循环。

同时，注册制进一步完善了我国的多层次资本市场格局，设立科创板、创业板改革、深市主板与中小板合并、设立北交所等举措使得我国多层次资本市场各板块的特色更加鲜明，能满足不同类型、不同阶段企业的融资需求。

当前，资本市场已经形成了服务于所有类型企业的多层次资本市场体系——有服务于成熟型的、大型的、龙头型企业的主板市场，有服务于以硬科技为核心的科创板市场，有以创新创业为导向的创业板市场，有服务于创新型中小企业的北交所市场，也有服务于尚未达到上市条件的地方股权交易中心和新三板市场。不同发展阶段的企业都可以在资本市场上寻找到与之发展阶段相适应的股权市场，以获得有效的资本市场服务，也为公众提供了更为有效的投资工具。

“注册制改革还大幅提升了A股的市场化程度和IPO的审核及发行效率。”华夏基金认为，以信息披露为中心的市场化机制安排，不对新股发行价格、规模等进行行政管制等举措，大大提高了注册制的效率、透明度和可预见性；对一些关键制度的改良，比如放宽涨跌幅限制、畅通退市通道等，大幅提升了二级市场的定价效率，完善了市场的优胜劣汰机制，也优化了A股的行业结构、投资者结构乃至估值体系，IPO中科创类企业占比显著上升，更为专业化和系统化的机构投资将成为市场的主流。

双创基金规模持续增长

注册制宣布5年来，公募基金总资产大幅增长，对于创业板和科创板的持仓金额，更是大幅增加。根据基金季报披露的数据，公募基金总资产从注册制宣布之前的2018年三季度接近13万亿元，增长到2023年三季度的超27万亿元，翻了一倍，持有A股总市值从1.59万亿元，大幅增长到5.4万亿元，增长超2倍。

公募基金持有金额大幅增加的同时，持仓结构也发生明显变化，大幅加仓创业板和科创板。2018年三季度，公募基金股票持仓中，创业板占比为13.29%，而到了2023年三季度，公募基金对于创业板的仓位已提高到17.18%，对科创板持仓更是从无到有增长到11.87%。

注册制下，通过ETF投资科创板已经成为主流模式，统计显示，跟踪上证科创板50指数的ETF合计管理规模已经突破1400亿元，其中华夏基金旗下的科创50ETF份额超1000亿份，成为首只份额超千亿的权益ETF。

上证科创板100指数是继科创50指数之后发布的第二条科创板宽基指数。尽管短期面临市场下跌，但首批4只科创100ETF自今年9月15日上市以来，一个多月时间规模有了明显增长，截至10月22日，其最新规模达到80.80亿元，较发行规模增长11.3亿元，涨幅超过16%，投资者布局科创100ETF态度积极。华夏基金等上报的第二批科创100ETF产品也正在积极准备中。

另据公开信息显示，科创创业50指数于2021年6月1日正式发布，从成长属性较强的科创板和创业板中，选取市值较大的50只新兴产业上市公司证券作为指数样本，旨在反映科创板和创业板中具有代表性的新兴产业上市公司证券的整体表现，因而更具科创属性。当前，科创创业50ETF合计规模也超过了250亿元。

新股定价机制不断完善

全面注册制落地之后，上市不再等同于财富保险箱，意味着申购新股不再是一种无风险的投资行为，新股中签者将不能再“躺赢”，投资者必须理性“打新”，不能盲目“凡新必打”。在畅通的IPO机制和逐步完善的退市制度下，公司将不具备壳价值，因此如果不能实现真正的成长和价值，就会被逐渐边缘化或淘汰，A股的投资逻辑将回归更为有效的理性投资、价值投资。

华夏基金表示，为适应全面注册制新环境，基金公司的研究能力也在逐步提升，覆盖范围逐步扩大，投资策略也越来越关注基本面，坚持价值投资。全面注册制新环境下，市场定价将逐步趋于理性，对机构投资者的投研能力要求也越来越高，所以对于基金公司而言投研能力才是立身之本。

“在全面注册制改革下，新股市场波动不可避免，投资者应常态化看待新股破发，理性对待成熟市场的标志。”华夏基金指出，一定比例的破发有助于打破“新股不败”思维，促使新股收益理性回归，使IPO定价更趋于对真实价值的判断。公募基金行业应提高基本面定价能力，从“打新躺赢”策略转向优选个股，通过深入研究和报价提升收益。投资者应尊重市场、注重基本面研究，避免过度专注投机性博弈，理性申购新股。通过理性投资和积极参与，将更好地应对市场的波动，构建更为健康和可持续的资本市场。

编辑/樊宏伟