“双节”期间略显复苏的白酒市场动销，却并未给资本市场注入强心剂。10月17日，白酒板块以4170.32点收盘，其中盘内触底今年内最低点4142.24点。自9月第二个交易日开始，白酒板块便呈现波动下跌趋势，从月初4839.03点下跌至如今4170.32点，涨幅约-13.82%。

一面是传统消费旺季，一面是资本市场疲软，在一冷一热背后隐藏的，除白酒估值过高外，还有动销缓慢及库存高企两大因素。

连续波动下跌一个月

进入10月以来，白酒板块在资本市场也迎来了“多事之秋”。10月17日，白酒板块以4170.32点收盘，涨幅约-0.25%。双节过后，白酒进入消费旺季，这把终端复苏的火本应点燃资本热情，但从目前白酒板块股价表现来看，似乎却正在经受冷风吹。

在10月已经过去的6个工作日里，白酒板块已从4359.09点下跌至4170.32点，涨幅约-4.33%。其中，10月17日盘内触底4142.24点，达到今年最低点。

进入9月以来，白酒板块在资本市场层面便已出现波动下跌情况。北京商报记者整理发现，9月4日白酒板块以4.35%的涨幅触及4839.03点，此后便出现波动下跌。

对此，北京商报记者致电贵州茅台董秘办，截至发稿，电话未接通。

针对目前白酒板块在资本市场的表现，香颂资本董事沈萌指出，目前白酒板块消费前景不佳，尽管处于传统消费旺季，但整体表现仍较为疲软。因此，导致白酒资本市场表现不及预期。

自年初至今，白酒板块资本市场浮动较大。其中，纵观今年以来，受白酒旺季营销影响，白酒板块在资本市场也不断拉升，一季度成为全年表现最佳的季度。其中，在一季度中，白酒板块在2月22日触及全年峰值，达5475.2点。与目前最低点4142.24点相差近1332.96点。此后，二季度以及三季度均呈现下跌状态，尽管三季度初期白酒板块有小幅回弹，但并未形成长期增长态势。

对此，业内人士指出：“作为大消费领域，白酒板块在资本市场表现受到终端市场表现影响较大。其中，白酒淡旺季也成为影响因素之一。今年一季度，白酒处于消费旺季，因此也带动了资本市场表现。但从目前四季度来看，尽管也处于旺季消费区域，但由于受到终端市场动销压力以及库存压力层面影响，资本市场反馈也并不积极。”

估值过高与动销缓慢

在资本市场疲软的背后，隐藏着估值过高以及动销缓慢、库存高企等导致股价波动的“不安因子”。

近年来，白酒板块热度不减，针对部分核心公司，部分投资机构给予了较高估值。因此，白酒板块成为优质投资板块，被众多投资者青睐。招商中证白酒指数基金经理侯昊曾表示，目前白酒板块从长期来看具备良好的投资价值，估值性价比较高。

从白酒市盈率层面来看，尽管当前头部白酒企业动态市盈率有所降低，但仍处于高位状态。同花顺iFinD显示，早在2021年2月，白酒板块整体动态市盈率接近70倍。而在今年5月底，白酒板块动态市盈率约为27.63倍，相差近2.53倍。

个股层面，目前贵州茅台市盈率达31.45倍，分位值为50.8，相较于去年底的28.63倍略有提升。此外，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份市盈率也分别达到20.47倍、28.57倍、25.23倍以及17.38倍。

对此，业内人士指出：“相较于传统产业，白酒板块整体市盈率仍处于偏高位置，尽管目前略有降低，但仍估值过高。此轮资本市场波动，一方面在于白酒整体估值过高，但另一方面仍然受到终端市场动销缓慢、库存较高影响。”

尽管目前处于白酒消费旺季，但纵观终端市场动销，相较于此前虽有提升，但仍处于动销缓慢阶段。北京商报记者走访北京、上海部分终端发现，进入白酒消费旺季以来，主销产品仍以次高端产品为主。对此，北京某酒类渠道商向记者表示：“目前，动销缓慢，加之此前订货影响，尽管酒厂没有压货，但是积压在渠道端的产品相对较多。库存压力仍然有待缓解。”

业内人士指出：“目前处于四季度初期，随着进入四季度中后期，进入2024年第一阶段时，对比往年情况来看，白酒板块无论是终端市场动销情况，还是资本市场表现都将有所回暖。”

能否反弹

如今，当白酒消费旺季未能带动资本市场回暖时，四季度能否迎来反弹成为市场以及投资者关注的焦点。

从整体动销情况来看，随着年末来临，白酒市场为迎接元旦以及2024年春节会迎来大规模促销降价。渠道商为进一步推动动销，也会采取多种促销手段，提升终端市场动销率，从而缓解库存压力。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，从行业和板块来看，四季度消费、新能源和科技三大板块受益于经济转型。“包括白酒品牌消费品今年以来涨幅不大，但四季度是传统消费旺季，我们看到双节期间消费恢复超预期。消费在四季度可能会有一个恢复性上涨的机会，又加上临近春节，对于消费品的需求量也会增加。”

对于下半年影响资本市场的因素，除消费旺季外，业绩表现也成为衡量因素之一。从目前已发布三季报的酒企来看，金徽酒今年前三季度营业收入以及归母净利均呈现双位数增长。其中，三季度归母净利更是增长了884.79%。

业绩增长所带来的冲击力，并不能让资本市场买单。在财报发布后首个交易日，金徽酒以27.54元/股收盘，涨幅达-2.44%。

沈萌却进一步指出，资本市场并不只看板块本身，投资者是要看未来经济环境是否有利于板块业绩转化为高成长。目前，结合当下整体经济环境，再好的业绩也缺少投资者的信心支撑。另外，短期内外部因素交织复杂以及政策缺乏有效性，因此当前白酒板实现结构性翻转可能性较小。

编辑/樊宏伟