五家A股上市险企哪家强？

复苏，是上半年寿险业的关键词，在刚刚收官的A股五大上市险企半年报中就能体现。

根据第一财经记者统计，A股五大上市险企今年新业务价值均从去年的普跌恢复成普涨，共计实现705.04亿元，同比增长三成。不过，大部分已切换新会计准则的上市险企今年上半年的归母净利润出现分化，出现“二升三跌”的局面，总体略有下降。

新业务价值普涨

在上市险企普遍经历两三年的寿险转型之后，寿险的规模和价值指标均迎来可喜的转变。

从规模上来看，五家上市险企今年上半年的寿险原保险保费收入均实现超过4%的同比涨幅，其中中国平安和中国人保的寿险及健康险原保险保费收入同比增长均超过8%。

不过，今年A股五大上市险企中，除了中国人寿采用会计准则切换的过渡方案外，其他四家均已开始实施新的金融工具会计准则及保险合同会计准则。在新会计准则下，原保险保费收入不再等同于保险业务收入，而是出现了“保险服务收入”这一科目。

相比原保险保费收入，保险服务收入的确认首先需要剔除投资合同成分，并在合同期限内逐步确认，因此对于上市险企来说，收入会出现较大幅度下降，而长期限产品较多的寿险尤为明显。以中国太保为例，其上半年寿险原保险保费收入为1550.67亿元，但半年报中的寿险保险服务收入仅为428.65亿元。

但新会计准则的实施对于寿险公司更为看重的新业务价值的影响不大。在今年的半年报中，各大上市险企的寿险转型成效已突显。

记者统计发现，和去年新业务价值同比普跌不同，A股五大上市险企上半年的新业务价值共计实现705.04亿元，同比上涨31.29%。

从各家表现来看，五家上市险企的新业务价值均呈现两位数的同比正增长，其中体量较小的中国人保寿险涨幅高达63.8%，在五家上市险企中涨幅最高；中国平安及中国太保分别同比上涨45%及31.5%；中国人寿和新华保险也分别上涨19.9%及17.1%。

新业务价值提升的背后，是寿险改革在业务质量提升上的成果。

从代理人渠道来看，五大险企上半年的代理人数量较去年年末数仍有一定数量的下降。据记者统计，五大A股上市险企上半年末的代理人数量约为151万人（其中中国平安及中国太保为月均数，非期末数），较2022年末的169万人继续缩减一成。不过，各个险企的代理人产能均有一定程度的提升。例如中国平安上半年代理人人均新业务价值在基数重述之后同比增幅达94%；代理人人均每月收入突破万元，同比增长36.8%。中国太保上半年保险营销员月人均首年规模保费16963元，同比提升66.1%；核心人力月人均首年佣金收入7482元，同比增长61.8%。

在代理人渠道改革的这两年，各大险企纷纷开始布局银保渠道。第一财经统计数据显示，A股五大上市险企的银保渠道新单保险上半年实现1275.12亿元，同比上涨40.32%，其中中国平安、中国人寿均实现了三位数的增幅。同时，各大险企也在提升银保渠道的价值贡献。今年上半年除了中国人寿未披露银保渠道新业务价值之外，其余四家A股上市险企的银保渠道新业务价值同比增速均高达三位数，与去年上半年相比成倍增长。

当然，今年上半年寿险的“高光”除了由改革成效贡献外，也得益于3.5%预定利率储蓄型保险产品的爆发式增长。多家险企的半年报数据显示，市场上“大热”了几个月的3.5%预定利率增额终身寿险产品所属的普通型/传统型寿险产品均收获大幅增长，例如新华保险上半年的传统型保险原保险保费收入同比大增81.3%，中国人保的普通型寿险亦同比增长52.5%。

不过，在完成预定利率切换后，寿险的“高光时刻”会否黯淡？在中国人寿中期业绩发布会上，中国人寿董事长白涛就此回应称，今年上半年，保险业保费两位数增长，属于恢复性复苏态势，预计下半年短期会回调，但全年行业发展会好于2022年。

净利润分化

和新业务价值的普涨不同，五家A股上市险企上半年的归母净利润走势出现了分化。

第一财经记者统计发现，今年上半年五家A股上市险企的归母净利润共计1341.88亿元，同比下降6.58%。

值得注意的是，在五家A股上市险企中，中国人寿还未实施新会计准则，因此基于原会计准则的归母净利润与其他四家并不可比。如用其披露的国际会计准则（已经过两项新会计准则的调整）下归母净利润的数字，则五家A股上市险企今年上半年在可比口径下的归母净利润为1541.83亿元，同比降幅收窄至2.16%。

从上市险企个体来看，呈现出“二升三降”的局面，其中新华保险和中国人保上半年实现归母净利润8.6%及8.7%的涨幅，中国平安微降1.2%，而中国太保及中国人寿则呈现8.7%及36.3%的降幅。

为何中国人寿不同于其他四家出现较大幅度净利润下降？中国人寿解释称，归母净利润的大幅下降是由于上半年权益市场持续震荡，投资收益同比下降。而如果考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后，综合投资收益率为4.23%，较2022年同期增长48个基点。

在新金融工具准则下，由于分类的变化，大部分权益资产的公允价值变动会被直接体现在利润表内。此次中国人寿在经过新会计准则调整下的归母净利润同比降幅收窄至8%，就能看出“浮盈”进入利润表后的正向影响。

当然，如果产生的是“浮亏”，则新会计准则之下将会对净利润产生较原准则更大的负面影响。业内分析师认为，在新会计准则之下，在各家不同的投资组合之下，资本市场的波动将会放大对净利润的波动，除此之外保费结构的不同致使收入计量结果不同等均会导致上市险企的净利润出现分化。

为了避免投资对净利润造成的波动影响投资人对险企的判断，部分险企开始披露营运利润这一指标。

所谓营运利润，是以财务报表净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，险企认为该科目更有助于理解及比较经营业绩表现及趋势。

中国平安在几年前开始执行金融工具新会计准则时就开始披露营运利润这一指标，并将分红与之挂钩。而在近两年，中国太保也开始披露营运利润，并将其置于主要业绩指标之中。

净投资收益率普降

低利率和优质资产荒的环境对于险资这一长期资金来说无疑在投资端造成了不小的压力。

在总投资收益率和净投资收益率这两个市场普遍关注的险资投资指标中，上半年五家A股上市险企中仅有中国平安的总投资收益率实现同比0.4个百分点的上涨，其余均为下跌。尤其是净投资收益率这一在过去险企通常表现稳定的指标，五家险企上半年更是呈现普降的态势，降幅在0.1个百分点到1.2个百分点之间，其中新华保险的1.2个百分点降幅最大，中国太保则只出现0.1个百分点的微降。从绝对值来看，中国人保4.9%的总投资收益率和4.4%的净投资收益率在五家中是最高的，而中国平安3.4%的总投资收益率和新华保险3.4%的净投资收益率则分别低于其他四家A股上市险企。

方正证券分析师表示，净投资收益率下降系受再投资收益率下降及权益资产分红率下降影响，总投资收益率下降主要受权益市场波动影响。

多家上市险企对目前面对的投资环境“吐起了苦水”。中国人寿表示，今年上半年，固收利率在年初短暂上行后向下调整，低利率环境没有显著改善，优质资产仍然稀缺；股票市场持续震荡，行业分化明显。

新华保险副总裁兼首席财务官杨征也在业绩发布会上表示：“现在‘资产荒’并不是投资股票波动大，或者有个别机构爆雷，我们资产足够大，投资原则又足够分散，单一资产都不足以撼动整体经营业绩或者投资收益，但通道中枢下行会对整体资产产生投资能力下降的影响。”

不过，尽管A股市场上半年仍呈现震荡态势，但对于A股的后续走势，多家险企的投资负责人均在业绩发布会上表示看好。

中国平安首席投资官邓斌就表示：“我们对之后A股市场的表现保持乐观的态度”。表态对A股后续走势“谨慎乐观”的还有人保资产副总裁黄本尧。黄本尧认为，做出这一判断是基于中国经济长期向好的基本面、国家近期对于活跃资本市场的相关举措、资本市场目前处于历史较低水平的估值以及美联储加息接近尾声对全球资本市场搅动边际减弱等因素。

“A股市场下半年整体机会大于风险，具备长期投资价值。”中国人寿副总裁刘晖称。同样认为A股市场具备长期配置吸引力的太保资产总经理余荣权则表示：“现在应该是长期投资优质上市公司股票的时机，我们在这块相对来说是比较积极的。”

编辑/范辉