中国股市的交易窗口于上周初开启，不过经历了连日的反弹后，市场陷入波动状态，获利了结压力加剧。8月3日，摩根士丹利发布报告称，将中国股市的评级从“超配”（Over weight）调整至“标配”（Equal weight）。

摩根士丹利表示，近期投资者可能会抓住此前的刺激政策预期所带来的行情，暂时获利。政策支持措施可能会逐步出台，但股票持续上涨仍需要更多的支撑。

“政策放松已经明确，但在我们看来，涉及地方政府融资平台债务、房地产和就业市场以及地缘政治局势等关键问题需要得到显著改善，才能实现持续的资本流入和进一步提升估值。”摩根士丹利首席中国股票策略师王滢表示。

获利了结暂使市场波动加剧

近期政策已经明确加强逆周期调节，投资者对于 “优化地产政策”和“一揽子化债方案”反应较为积极，住建部又积极响应优化地产政策，市场仍密切观察降首付等具体政策会否落地。支持“超大特大城市推进城中村改造”，也将有助于支持住房建设，提振相关的建材需求和就业。

8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，其中提及，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。不过，次日市场不涨反跌，息差收窄的预期也导致银行股承压。

数据显示，上证综指于7月24日在3164.16点触底，此后便持续反弹，于7月31日触及3291.04点的阶段性高点，而后波动开始加大，本周三（8月3日）收于3280.46点。从7月25日开始，北向资金每日都维持净流入的状态，7月25日到8月1日分别净流入189.83亿元、5.15亿元、37.47亿元、164.03亿元、93.47亿元和48.54亿元，累计超538.49亿元，年内净流入达2351.9亿元。

8月2日，北向资金转为净流出50.19亿元，3日，北向资金净流入5.43亿元。未来增量资金仍取决于实际措施的落实。

王滢表示，投资者的信心仍待提振，目前投资者对3月以来的宽松措施反应较为平淡，仍不愿大规模预先配置。此外，市场重新关注中国的结构性挑战，包括地方政府债务问题和失业问题，这些问题仍然需要详细的解决方案。其他关键问题，包括房地产业以及地缘政治紧张局势，也需要改善，才能吸引可持续的资金流入。

除了摩根士丹利，多数机构亦认为市场上行无法一蹴而就，后续政策的落实力度是关键。

“下半年A股市场难以呈现单边上涨的情况。近三个月公募基金月度发行规模均值仅为206亿元，低于2022年360亿元和2021年1740亿元的月均发行规模。缺乏新增资金将在某种程度上制约短期市场的上行空间。此外，部分投资者仍在场外观察政策支持的力度与节奏。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊近日对记者表示。

而随着政策未来逐步落地，机构预计经济活动将环比转暖，市场有望呈阶梯式逐级上行，持续数月。在宏观流动性充裕的大背景下，随着市场表现的回暖，部分场外资金与北向资金可能重回A股。

政策刺激力度成关键

高盛认为，需要更多支持措施，能够帮助提高家庭的负担能力并更好地执行“金融16条”。在去年生效的这16项措施中，两项措施——延长开发商未偿贷款和豁免银行放贷经理在放贷支持未交房预售房项目的完成中所承担的责任——仅适用6个月。今年7月，相关部门宣布这些支持性措施将再延长一年半。

“供应方面，我们预计在2023年和2024年，假设房地产销售额为12.3万亿元，并且在2024年底之前大部分债务可以延期偿还，地产行业将出现4万亿元至5万亿元的资金缺口。我们预计政府在下一轮政策放松中将进行更大程度的干预，因为迄今为止，市场驱动的增量方式的影响有限。”上述机构称。

目前，最受期待的刺激措施包括：取消“认房又认贷”的政策、降低首付比例以及下调存量房贷利率。

野村中国首席经济学家陆挺日前在发给记者的邮件中提及，当年中央政府敦促地方控制不断上涨的房价，许多一、二线城市在2016~2017年间实施了各种非市场化的房地产限制措施。这些措施包括限制购房和转售、价格控制以及对“首次购房者”的更严格定义，其中包括“无按揭记录”的规定。

该规定于2016年11月在上海推出，2017年3月在北京推出。根据这项规定，只有那些既没有房屋所有权也没有按揭记录的人才能被认定为“首次购房者”，才能享受较低的首付比例和较低的按揭利率，否则无法被认定为“首次购房者”，即使他们曾经有过按揭贷款，并且这些按揭贷款已经全部还清。该规定显著削弱了大城市的住房需求，尤其是那些希望升级自己住房条件的家庭。至今为止，这一规定一直有效。

野村的房地产分析师分析称，目前所有四个一线城市和12个二线城市都执行了这一规定。如果未来废除这一规定，意味着部分购房者可享受较低的首付比例和按揭利率。

陆挺表示：“目前的措施还不足以扭转房地产行业的下行螺旋。此外，大城市的放松可能会加剧低线城市房地产市场的下滑，而这些低线城市一直是商品需求和建筑活动的真正驱动力。在大城市放松需求限制的同时，如果土地供应不增加，可能是不可持续的。房地产需求可能不会像市场预期的那样大幅反弹，原因有几个：家庭收入增长缓慢、对未来信心有待提升、未完成房屋的遗留问题、人口下降（尤其是在许多低线城市房价下降的情况下）。”

编辑/樊宏伟