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北青快评 | 改善宏观杠杆率结构,守好金融安全底线
北京青年报客户端 2023-06-08 16:16

近日公布的宏观杠杆率季报显示,一季度,宏观杠杆率从2022年末的273.2%上升至281.8%,上升了8.6个百分点,升幅明显。其中,非金融企业杠杆率创新高,居民部门杠杆率重拾上升趋势,政府杠杆率升幅较小。

所谓宏观杠杆率,是指非金融企业部门、政府部门、住户部门的债务余额与国内生产总值(GDP)之比。宏观杠杆率反映了债务性融资规模与经济发展的比例关系,宏观杠杆率越高,意味着债务压力越大。但是也不是绝对的,还要看宏观杠杆率结构、特别是债务结构,看经济增长情况,看宏观经济环境。如果存在一些突发性、暂时性因素,宏观杠杆率的提高,可能带来的安全风险会小一些。反之,则会大一些。

而从我国一季度宏观杠杆率上升的原因来看,非金融企业杠杆率上升较快,这是比较正常的现象。原因就在于,随着新冠疫情进入“乙类乙管”,企业生产经营逐步恢复、对资金的需求增多,而各类投入的产出又有一个滞后过程,投入与产出暂时没有形成有效呼应。更直接地说,就是非金融企业的负债扩大了,产出还没能在一季度得到反映,需要在后面逐步体现到经济增长之中,非金融企业的杠杆率也会随之出现阶段性提升。

政府杠杆率升幅较小,也符合当前政策和管理现状。一方面,由于疫情对经济的影响尚未完全消除,企业运行仍然非常困难,政策层面不可能一下子“清零”,特别是对小微企业的减免税政策,会维持一段时间,直到企业全面走出困境。如此一来,政府的收入就会受到影响,支出则维持高位,杠杆率也会提升。另一方面,由于对政府负债问题高度重视,国家采取了一系列控制地方政府扩大债务的措施,地方债务扩张的势头得到有效控制,债务规模没有明显扩大。一定程度上,这也使得政府的杠杆率没有出现明显上升。随着经济全面恢复,企业走出困境,减免税政策等退出,财政收入步入正常增长轨道,政府杠杆率还会出现下降。

居民部门杠杆率增幅稳定,债务结构不断优化。相关测算显示,我国居民部门杠杆率由2012年的33.8%上升至2021年的72.2%,这9年的年均增幅为4.3个百分点,且历年增幅波动不大。居民部门债务结构不断优化:一是政策支持的个人普惠小微经营贷款增长较快,二是住房类贷款增速总体放缓。

这是从三个层面对杠杆率大幅上升的原因进行的分析,而从结构角度分析,需要考虑到杠杆具有对资金资源进行时空配置的功能。杠杆本身并无好坏之分,正常合理应用杠杆有利于推动经济发展,而超出正常合理范围则不利于推动经济发展。保持宏观杠杆率基本稳定,并不是控制杠杆率不动,而是需要保持杠杆率合理增长。

因此,在分析一季度杠杆率上升问题时,一定要高度重视杠杆率结构问题,重视杠杆率上升到底是由什么原因引起的,保证将更多的资金资源投向资金利用效率较高的领域,推动经济实现高质量发展。就算经济增速恢复,可以带来宏观杠杆率下降,或增幅回落,也不能忽视杠杆率结构问题。结构比增幅更重要,优化杠杆率结构,才能有效防范金融安全。

文/谭浩俊

图源/视觉中国

编辑/王涵

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