作为本周市场最关注的指标，当地时间周三，美国将公布4月消费者物价指数（CPI）数据。

这也是美联储议息会议后的首份通胀报告，数据表现将揭示美联储是否进一步抑制了物价上涨。虽然经济数据近期有企稳迹象，但有关紧缩周期下衰退的担忧依然反映在了联邦基金利率期货的定价上，因此通胀路径将成为美联储下一步政策的关键因素。

通胀降温或遇阻

上周公布的非农报告显示，美国4月就业增长意外加速，企业增加了25.3万个工作岗位，而失业率降至3.4%，为近53年来的最低水平。消费需求依然强劲，创造就业机会的速度进一步加快，这表明在银行业动荡、利率上升和高通胀的情况下，就业市场具有韧性。

就业岗位大幅增加并不是美联储希望看到的。相比之下，他们更希望劳动力市场降温，从而缓解工资上涨压力。美联储官员认为，工资上涨可能会使美国的高通胀更难得到控制。然而，上月时薪大幅上涨了0.5%，与去年创下的峰值持平。第一财经记者也注意到，衡量工资的关键指标——单位劳动力成本在过去的12个月里上涨了5.3%。种种迹象表明，疫情对于劳动力市场的扭曲影响并未消失，这可能迫使美联储在维持紧缩立场的同时，在更长时间内保持更高的利率。

需求旺盛推高薪资增速（来源：trading economics网站）

由于美联储上周再次加息25个基点，最新CPI数据可能是一个关键基准，决定美联储是否会按下“暂停键”。此前的数据显示，虽然整体CPI降至3月份的5%，但核心CPI增速升至5.6%，这是自2021年1月以来核心通胀率首次高于总体通胀率，通胀粘性以及就业市场的弹性持续成为物价的推手。

最新的数据可能显示反通胀进程遭遇一定阻力。机构预测，4月整体通胀率预计维持在5%，克利夫兰联储模型则显示增长5.2%，而核心CPI预计将保持在5.4%的高位。

分项指标看，根据供应管理协会ISM和标普全球PMI调查的结果，随着新订单略有改善和就业反弹，上游产品价格压力有所回升，这可能在本周晚些时候公布的生产者物价指数PPI中得到进一步体现。

服务业通胀依旧棘手。虽然美国劳动力供需紧张有所缓解，美联储JOLTS报告显示，每个职位空缺对应求职者数量小幅回升，但依然处于近年来低位。随着美国家庭将消费从商品转向服务业，需求依然保持旺盛。上月新增非农就业中，超过一半岗位来自服务业，或保持服务产品价格压力。

美联储政策走钢丝

对经济前景的判断如今成为了外界和美联储在利率路径上分歧的主要原因。

美联储主席鲍威尔上周在新闻发布会上表示，接下来将根据全部数据及其对经济活动和通胀前景的影响，决定是否进一步采取行动。他重申了此前的立场，认为美国有望实现软着陆，并没有在降息问题上作出让步。在3月的经济展望中，美联储预计年末将维持在终端利率水平上，下月FOMC将更新预测。

相比之下，投资者似乎更为悲观。联邦基金利率期货显示，目前市场维持了6月加息的定价，但预期年末利率将较目前回落超过50个基点，相当于至少2次降息空间。

机构普遍认为，本轮激进的货币政策紧缩周期最终将导致经济衰退，加上最近银行业的动荡将损害贷款，并进一步限制经济增长，迫使美联储在通胀得到控制之前降息。美银全球4月基金经理调查显示，对信贷紧缩的担忧推动债券配置净增10%，创下2009年3月以来的最高纪录。63%的受访者当前预计全球经济前景疲软，悲观程度为去年12月以来最甚。

OANDA市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一财经记者采访时表示，他认为美联储决定下一步计划时会考虑以下指标：银行贷款、收入增长、劳动力需求和通货膨胀。“就业市场是维持美国经济的最大支撑，是避免衰退的关键，消费者支出表现出韧性，但近期劳动力需求有些松动的迹象，下半年加息对经济的影响将进一步反映在就业供需关系上。”他说道。

现在信贷发放成为新的不确定性因素。厄拉姆向记者分析道，由硅谷银行破产引发的银行业危机并没有过去，这在近期出现的部分银行出售传闻中就可以看出。加息对经济和存款的冲击将持续限制金融机构贷款发放，提高审核要求，最终拖累经济增长并可能引发严重衰退。

瑞银全球财富管理首席投资官海菲尔（Mark Haefele）则希望给降息预期降温，外界可能对宽松政策的前景过于乐观。他在周一发布的报告中表示，劳动力市场数据看起来“太热”，无法证明美联储政策进一步鸽派转变的合理性，通胀仍然太高，“总体而言，我们对股票的偏好最低，固定收益的上行空间更大，尤其是高质量的政府债券，在经济衰退的情况下，这些债券有收益的空间。”

编辑/樊宏伟