2022年底，被誉为业内“奥斯卡”的十三届金牛奖重磅揭晓。作为圈内含金量最高的奖项，金牛奖历来是各大明星私募的必争之地。

细看榜单，得奖的大部分私募都是熟面孔，股票策略中， 重阳、高毅等拿奖常客均有上榜；但债券策略让人颇感意外，连续霸榜多年的债券私募乐瑞资产惨遭落榜，无缘金牛奖。

乐瑞曾是业内公认的第一梯队债券私募，被称为“国内债券私募的一大标杆”。其官网首页也赫然写到“乐瑞是唯一蝉联 8 届金牛奖的债券私募基金管理人”。

神话注定就是要被打破，乐瑞这几年到底发生了什么？

头顶“债券私募第一把手”光环 如今业绩排名垫底

乐瑞资产，这家成立于 2011 年的债券私募，主打宏观和债券两大策略，自称是中国资本市场“大类资产配置”理念、“固定收益+”理念首倡人及践行者。

近两年乐瑞业绩大幅下跌，旗下多只产品跌幅超20%。私募排排网数据显示，2021年2月26日-2023年2月24日，“乐瑞宏观配置1号”、“乐瑞宏观配置4号”、“乐瑞股票1号”三只产品收益率分别为-24.55%、-21.44%、-23.98%。

乐瑞主要有三条产品线， 分别是宏观、强债、全债。

乐瑞宏观配置基金是乐瑞的代表产品之一。该产品成立于 2014 年 4 月， 由乐瑞董事长唐毅亭担任基金经理， “ 集灵活投资和稳健风格之大成” 。但 Wind 数据显示，该产品2022年收益仅为-12.59%， 业绩表现不佳。

除了宏观策略失效， 乐瑞的另外两条产品线表现也不如人意。

强债系列的产品特点被概括为“股债轮动，收益适中”，可将其看作近两年市场上比较火的“固收+” 策略。以乐瑞强债 5 号为例，官方介绍如下：“乐瑞强债基金家族首只自主发行私募基金，投资运作高效，彰显低风险投资之道的极致魅力。” 该只基金2022年收益为-2.95%，同样跑输同类基金6.28%、中证综合债3.12%的收益，年内排名在同类 1830只基金中的排名为1580位，排在了86.3%的位置，几乎垫底。自 2021 年 4 季度以来，Wind 基金评级已将其三年评级从4 星降为3 星。

“ 乐瑞匠客债券 2 号” 是有公开业绩的产品中，为数不多取得正收益的之一。2022年实现了 0.44%的绝对收益。从资产配置来看，该产品 100%投向债券资产，成立以来总收益95.49%，年化收益 16.40%，但最大回撤高达 6.2%，波动相对较大。对于一家强调“ 低风险” 和“ 稳健收益” 的公司来说， 单从以上几只代表产品来看， 业绩属实不尽人意。

接连“踩雷”收益告负 宏观策略表现不佳

虽然这几年 A 股市场行情不好是有目共睹的，但乐瑞作为债券起家的机构，绝大多数产品都是以固收策略为主，理应“ 稳” 字当头，为何也会难敌震荡收益告负？

有市场人士猜测，乐瑞最近两年业绩大幅下降，或因其接连“ 踩雷”多只地产债，失去了固收打底的稳定收益来源。

据传乐瑞先后踩雷*信、*光等多只网红债。其真实性虽有待考证， 但据媒体报道，乐瑞资产曾以“公司债券交易纠纷”的名义起诉了华晨电力；还曾申请对华阳经贸实施破产清算：起因正是上文所提及的“乐瑞匠客债券 2 号证券投资私募基金”，通过全国银行间债券市场以券款兑付方式买入券面金额 1000 万元“15 华阳经贸 MTN001”。乐瑞原本应在2019年9月30日这一天收到华阳经贸的付息资金，结果却发生了逾期。2021年8月，乐瑞以华阳经贸不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，将其告上法庭，申请实施破产清算。

债券策略表现不佳的同时，乐瑞另一大策略——宏观策略的表现也不甚理想。

乐瑞资产董事长唐毅亭在2022年投资策略会上的分享侧面印证了2021年宏观策略表现不及预期。“对于乐瑞来说，我们看对大类资产方向不管用，必须看对二级资产才可以，今年（2021年）的二级资产呈现出波澜壮阔的行情，也促使我们在三季度升级宏观策略，以适应新的投资环境。”

北青金融了解到，宏观策略主要通过自上而下的宏观判断灵活布局各大类资产，固定收益类、权益类、大宗商品类占比0～100%，并可投资于金融衍生品。索罗斯的量子基金和桥水基金的全天候策略均是宏观策略的代表，国内私募中有着“私募魔女”之称的李蓓所在的半夏投资也奉行该策略。

但是乐瑞升级后的宏观策略依然表现不佳。旗下宏观策略产品“乐瑞宏观配置4号”2022年收益为-15.93%，这也是该产品自2015年以来首次取得负收益，同期半夏投资李蓓管理的“半夏宏观对冲”取得了1.34%的正收益。

业绩规模双杀 新产品布局停滞

据中基协信息，乐瑞从2022年1月至今，尚未出现新产品备案信息。乐瑞的管理规模在近两年也出现了明显的下滑。据朝阳永续数据显示，乐瑞历史最高管理规模超过600亿，而目前管理规模大幅下滑。

私募排排网数据显示，乐瑞资产2022年投资业绩为-8.25%，债券和宏观策略产品均表现不佳，与其行业地位并不匹配。

北青金融通过复盘发现，乐瑞对于2022年各类资产的预判和市场表现并不一致。

债券方面，乐瑞资产唐毅亭在“2022年宏观经济与资产配置展望”的年度策略会上表示，经济下行本来应该看债券牛市，但是，现在央行主要实施信贷方面的结构性政策，不降低货币市场利率。有利和不利交织很难判断债券发展方向，所以说债券市场是震荡市。债券市场目前交易型机构需求高，但是债券供给在宽信用前提下会大幅增加，这样一个状况不利于债券市场长期走牛。

然而2022年由于内外不确定因素导致投资风险偏好下行，国内充裕的流动性又给债券投资提供了较好的市场环境。三方数据显示，债券策略在2022年取得了正收益，平均收益达到12.74%，其中百亿私募季军明毅基金旗下代表产品“明毅固益九号”收益率为17.19%，远高于乐瑞旗下“乐瑞匠客债券2号证券投资”0.44%的收益率。

股票方面，唐毅亭表示：“我们认为股票市场将迎来一个偏暖的市场行情，因为社融增速改善正在路上。”同时其也指出，股票市场是震荡上涨的行情但是结构性仍然是非常突出，需要选对结构。

唐毅亭认为，未来有可能胜出的性价比比较高的行业有三类：第一类是随着国内能源转型、产业发展、技术升级的大趋势，不过需要时间消化估值，下跌是买入的机会，第二类是食品饮料，第三类是家电、家居等地产相关赛道。

北青金融查询发现，上述三大行业2022年均以下跌收尾。国联证券指出，疫情拖累需求并干扰餐饮等消费场景，叠加原材料等成本上行侵蚀盈利空间，导致食品饮料板块2022年经历调整。西南证券表示，受到房地产周期下行以及疫情干扰，国内家电消费需求减弱；海外市场在复杂的国际形势以及高通胀的影响下，家电消费需求疲软。

乐瑞曾经是行业标杆，但近年发生的业绩滑坡给乐瑞敲响了警钟。而大量代销和配置乐瑞产品的某全国股份银行，客户经理遭遇着前所未有的压力。乐瑞眼下可能确实正在经历一场大考。但面临业绩、规模、团队多重考验， 乐瑞能否成功自救， 回到以往的“ 高光时刻” ， 一切都得打个问号。

编辑/范辉