北京青年报
部分明星私募踏空“甩锅”预警线遭质疑
上海证券报 2023-02-15 10:34

今年以来,在A股市场反弹背景下,私募迎来了业绩修复,但部分明星私募旗下部分产品却表现不佳,引发投资人不满。对此,多家私募给出的理由是部分产品此前曾触及预警线,因此仓位处于较低水平,未能充分享受市场反弹。

但私募“踏空”真的能简单归咎于预警线吗?多位业内人士的回答是否定的。他们坦言,前些年部分明星私募在持仓分散度、风险管理上有所欠缺,风险控制更多依赖于预警线、止损线(简称“双线”)的设置,因此在市场调整过程中往往被迫减仓,不仅使得投资人当时承受了大幅回撤,也可能引发后续反弹时的“踏空”风险。对于私募来说,与其争论“双线”存在的必要性,不如对如何完善风控体系、优化投资人体验等作出更多探讨和反思。

明星私募踏空“甩锅”遭质疑

近日,有投资人在社交媒体发文称:“此前东方港湾创始人但斌在客户说明会上表示非常看好电动车,可是1月特斯拉反弹45%,东方港湾宏远3期产品净值却只增长了不到2分钱。”

资料显示,该投资人持有的东方港湾宏远3期基金截至2月10日单位净值为0.6577元,今年以来净值涨幅为2.53%。反观其他由但斌管理的产品,如东方港湾望远、东方港湾价值投资等系列产品的部分子基金,今年以来净值上涨幅度则超过10%。

对于投资人“踏空”的质疑,东方港湾相关人士回应称,东方港湾产品数量较多,不同产品有不同的投资范围、预警线和止损线设置以及个股持仓限制。尤其是面临产品“双线”压力的产品,在震荡市中为了保护产品维稳净值,基金经理在操作上会更加谨慎。

数据显示,东方港湾宏远3期存在0.7元的预警线和0.6元的止损线。

无独有偶,沪上一家百亿级私募产品也出现了类似情况。该私募相关人士向上海证券报记者透露:“去年公司旗下部分产品触及预警线,仓位随之快速下降,后来由于预警线的设置,基金经理操作较为谨慎。今年以来公司旗下老产品净值显著修复,但曾触及预警线的产品仓位仍较低,涨幅也没有跟上老产品。”

私募排排网财富研究部副总监刘有华认为,“双线”设置的初衷是保护投资者利益、降低投资风险,但与此同时,“双线”设置可能会导致基金经理被迫在底部减仓,不利于净值恢复。因此,“双线”设置无疑是一把双刃剑。

私募风控过度依赖于“双线”设置

不过,在多位业内人士看来,表面上,“踏空”缘于“双线”设置给基金经理带来的操作限制,可实际上,管理人风控缺位、风格激进或许才是“踏空”背后更深层次的问题。

“‘双线’设置实则对管理人的风险管理和内部控制提出了更高要求。举例来说,假设产品预警线设置在0.7元,那么说明管理人在产品运作之初便已知如果回撤超30%,自己将面临被动降仓的窘境,因此私募理应在预警线的基础上主动加强风控,在个股、行业配置上适当分散,这才是‘双线’设置的应有之义。”沪上一位私募研究员直言。

格上富信产品总监崔波也提示,如果私募将预警线当作第一道防线,通过被动大幅降仓来控制风险,不仅不利于产品净值修复,还会影响持有体验。

记者从渠道处获悉,去年旗下产品触及预警线的部分私募产品,单一个股持有比例限制高达30%,远高于15%至20%的行业平均水平。

业内人士透露,2019年至2021年,A股市场结构性行情凸显,诸多明星私募通过个股或行业集中“打法”收获亮眼业绩,因此其个股或行业持仓比例限制往往高于行业平均水平,在去年的震荡行情下,此类私募极易触及预警线。资料显示,2022年旗下产品触及预警线的私募多为曾经的业绩佼佼者。

风险匹配基础上风控须靠前发力

看到深层次问题后,私募管理人应如何处理“双线”设置问题?对此,多家管理人的答案是:在重视风险匹配的基础上,尽可能靠前控制风险。

格上富信产品总监崔波表示:首先,私募管理人需在成立相关产品时,根据客户风险偏好进行预警线和止损线的设置,在此基础上搭建合理的内控制度,通过持仓结构或仓位动态调整让风险控制提前发力,避免被迫降仓导致的窘境;其次,在设置止损线时,私募管理人可以按照产品历史最大回撤来进行预警线的设置。以股票多头策略为例,经过前两年的市场震荡,0.6元至0.7元或是相对合理的预警线区间。

睿亿投资副总经理李进也认为,私募产品“双线”设置是管理人、渠道和客户之间的风控约定,没有统一标准,私募管理人可以与投资者进行充分沟通后设置风控标准。与此同时,私募的风险控制包括事前风控、事中风控和事后风控,管理人应将事前风控放在首位,更大限度保护渠道和投资人。

一家头部私募人士反思道:“‘双线’设置与否或设置区间大小,需要与投资人风险偏好匹配。另外,在触及预警线之前,管理人也须做好风险监测,增强识别系统性风险的能力。”

编辑/范辉

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