临近年末，货币市场再现流动性分层现象：一面是银行间市场隔夜资金价格大幅走低；而另一面，非银机构的资金成本却在大幅走高。

12月23日收盘，DR001加权平均利率下行15.69个基点报0.5474，创有史以来最低纪录。

DR001是回购利率的一种，全称为银行与银行间以利率债为质押物的隔夜回购加权平均利率，主要受市场流动性供需情况波动，是观测当日银行间市场流动性的指标之一。

年末往往是资金面收紧的时间点，为何23日的银行间市场隔夜利率破了新低？一位私募基金宏观研究员对上海证券报记者表示，当前市场上低迷的隔夜资金需求，叠加大量的资金供给，最终导致了隔夜资金价格明显下跌。

他解释道，从供给端来看，在广义基金经历了赎回潮之后，从广义基金赎回的居民理财以存款的形式成为银行表内资金，这也使得银行资金整体充裕。当下，大银行融出隔夜资金每日成交量巨大，使得隔夜资金供给非常宽裕。

“大行更愿意融出隔夜资金而非更长期限资金，这是为了便于管理其庞大的头寸，保证每天的现金流回笼。”这位私募基金宏观研究员说道。

该研究员表示，从需求方面来看，自11月利好经济的政策密集出台后，债券市场便以降低久期和杠杆操作为主。即便当下诸多优质个券被错误定价，金融机构也难以在跨年期间逆势加杠杆套利，因此金融机构并无很强隔夜资金需求。

而为了维护年末流动性平稳，央行在公开市场持续加大了逆回购操作。Choice数据显示，自12月19日开始，央行每天除了进行常规7天逆回购投放外，还大额增加了14天逆回购投放。

数据显示，本周一至周五的14天逆回购投放分别是760亿元、1410亿元、1410亿元、1530亿元、2030亿元。

人民银行日前就表示，要高度重视做好岁末年初各项工作。近期，人民银行综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款等多种货币政策工具，加大了流动性投放力度，及时满足市场需求，维护年末流动性合理充裕，促进金融市场平稳运行。

冰火两重天。尽管银行间市场隔夜资金利率持续走低、央行连续多日加量逆回购操作，但能跨年的长期限资金和非银机构之间的交易价格却不断攀升。截至23日收盘，DR014加权平均利率上行30.2个基点报2.9373%，GC001上行152.5个基点报3.495%，长期限和非银机构间的利率上行明显。

一位债券基金经理表示，经历赎回潮的非银机构目前流动性比较紧张，更倾向于融入能平稳跨年的7天期限和14天期限的资金，而央行逆回购所释放的资金要先通过大银行到小银行再到非银机构。在经历一番加点加价后，非银的资金成本自然变高。

“此外，非银金融机构主要以持有信用债为主，缺乏良好的抵押物，这更推动了资金成本的上升。”该债券基金经理表示。

该基金经理进一步表示，每年年末都是居民提现的高峰时期，银行为满足MPA考核也普遍对资金融出行为较为克制，因此每年跨年期间，货币市场的资金分层就会变得明显。

编辑/樊宏伟