进入四季度以来，消费股大幅反弹，多只消费基金净值回升。目前，基金经理对消费板块的研究，不仅局限于传统的食品饮料领域，航空、酒店、免税、影视等具有困境反转属性的各细分领域也受到越来越多的关注。

困境反转型基金

净值创新高

年关将至，多只基金净值在近期出现回升。截至12月14日，易方达瑞享、易方达先锋成长A、广发鑫睿一年持有A等多只主动权益型基金（剔除成立时间未满一年的基金）创出年内净值新高。

值得注意的是，上述基金多数重仓的是“困境反转”行业个股，如易方达瑞享截至三季度末前十大重仓股中多为航空、机场、免税行业，泰信行业精选截至三季度末前十大重仓股中多为影视、旅游行业。

此外，一向采用困境反转策略的广发基金基金经理林英睿今年重仓银行和航空，管理的多只基金都创出净值新高，年内收益超10%。

在林英睿看来，困境反转策略，简言之，就是布局底部反转的行业，等待企业盈利提升和估值修复带来的收益。在二级市场，有一批过去两三年、三五年周期下行的行业，其股价不断下跌，反映了各种各样的利空情绪，但行业龙头公司的市场份额逆势提升。当观察到这些行业出现明显的底部反转信号时，再去研究和预判反转的持续性、弹性，进而择优买入。

他表示，这一策略在收益率端有天然的优势：一是安全边际足够高。由于过去几年行业周期下行、股价不断下跌，当它的基本面出现持续性利好时，向下的可能性以及幅度就会较小，安全边际较高；二是胜算比较高。布局时，它可能处于历史估值10%-20%的百分位水平，如果能恢复到50%的均值水平，就能获得不错的回报。这两个优势叠加起来，拉长来看就是追求的目标——优秀的夏普比率，或性价比。

多个行业或迎来反转

目前，许多瞄准困境反转概念的基金经理，正把目光集中在具有较强“疫后修复”预期的板块上，如航空、酒店、免税、影视等。

沪上一位消费基金经理指出，目前比较关注酒店、免税、航空等领域。酒店行业中，他指出，大酒店将是疫后修复的方向，此前许多个体小酒店出现倒闭，随着疫后修复，消费需求再度提升，小酒店将退出市场，大酒店的市占率将提升，加速行业出清，需求弹性非常高。

另外，免税方向也值得关注，尤其是主要布局在海南的免税公司。近期，海南免税店加大了高奢品牌的供应链，在整合供应方面，有望提升盈利，所以，短期可以关注整合供应链带来的机会。而航空机场、景区、演艺，这些与人流量相关的行业或也将出现反转。

华南地区一位基金经理则将目光聚焦在影视板块，他指出，2020年以来，影院内观影需求受到较大冲击，修复弹性相对较大。在他看来，院线类的公司表现或将好于内容类的公司，随着疫情防控举措逐步优化，以及以《阿凡达2》定档为代表的供给端改善，线下消费修复可期。

估值修复

仍是主要布局方向

对于四季度的行情，创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，四季度困境反转仍是主要交易方向。他表示，历史上，四季度后半段明显呈现出大盘价值占优的特征，尤其11月中旬至12月间，大盘价值的相对胜率提升至80%以上。从行业统计来看，大金融、消费白马股从胜率和相对收益上都居于前列，特别是伴随有信用改善或来年经济复苏预期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。当前市场对明年展望也处于类似情景。

同时，他指出，年末行情背后的一个核心特征是股价与业绩的背离。这一现象所折射的逻辑在于，业绩窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降。同时，股价可能开始提前反映来年的盈利和估值预期，今年四季度市场也明显呈现出困境反转好于高景气维持的结构特征。

泓德基金基金经理操昭煦近日表示，大多数消费行业的公司都具有长期、相对稳定的现金流，投资中更关注这类稳定成长赛道中的困境反转公司。此外，一些新兴成长赛道可能走出独立的经营曲线，比如医美、化妆品、预制菜行业等，这类公司在估值相对较低时可以布局。

立足当下，华夏基金表示，板块方面，建议高景气+困境反转布局。从现在开始，稳增长和复苏预期有望带来一波地产、金融、消费为代表的大盘风格的估值修复，地产龙头和地产链消费更具弹性；但是未来一年，更多的时候，市场会更加聚焦以能源、自主安全为代表的高景气成长的行业。

编辑/范辉